馥郁大会孕育新机，坚守战略静待花开

1 Ta公司研究 公司事件点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 酒鬼酒（000799.SZ） 馥郁大会孕育新机，坚守战略静待花开 事件：2023年度酒鬼酒馥郁大会12月9日在长沙召开，本次大会上，酒鬼酒直面问题，对公司的全新战略进行了解读，对未来表达了坚定信心。 ➢ 产品端发力目标清晰，核心单品表现提升。酒鬼方面，今年公司54度酒鬼酒在团购渠道实现30%的增长，圈层营销成果较好。在疫后婚宴回补旺盛的背景下，公司省内专销的大单品红坛18在开瓶、宴席场次、核心终端、市场价格方面持续提升，窜货同比下降58%。内参方面，公司聚焦核心单品52度内参酒甲辰版，今年在网点建设和返单客户方面不断优化，未来将深耕7个样板市场，聚焦重点省份核心地级市，加速突破。 ➢ 基地市场持续强化，30个样板市场启动，全国化深耕战术清晰。分区域看，省内方面，公司今年成立了湖南事业部，强化省内市场份额，精耕细作实现全渠道覆盖。省外方面，公司聚焦打造20个地级样板市，推动核心终端建设与消费者培育。在本次大会上，酒鬼酒全国30个样板市场（包括地级市场28个，县级市场2个）也正式启动，推动战略大单品落地，在夯实渠道、稳定价格、强终端、抓动销、造氛围方面做出市场榜样。 ➢ 思路明晰，坚持费用改革，积极破局求变。酒鬼酒自全面推出费用改革以来，在商务消费复苏不及预期的背景下，今年业绩表现持续承压，前三季度公司实现营收21.42亿元，同比下降38.54%；实现归母净利润4.78亿元，同比下降50.75%。中秋国庆后，酒鬼酒再度对部分产品实施控货挺价，在压力环境中力保价盘稳定，以短期业绩波动换取长期经营基本盘稳固。随着改革阵痛期过去，在价盘和渠道利润坚挺下，伴随终端动销需求持续释放，经过今年的“战略调整年”，明年公司开门红可期。 ➢ 盈利预测与投资建议：受白酒消费复苏不及预期影响，预计2023-25年归母净利为6.34/8.22/10.60亿元（23-25年前值分别为8.64/11.14/14.61亿元），维持公司2024年30倍PE，对应目标价76元，维持买入评级。 ➢ 风险提示：白酒商务消费复苏不及预期、经销商回款进度不及预期等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,414 4,050 2,807 3,455 4,240 增长率 87% 19% -31% 23% 23% 净利润（百万元） 893 1,049 634 822 1,060 增长率 82% 17% -40% 30% 29% EPS（元/股） 2.75 3.23 1.95 2.53 3.26 市盈率（P/E） 25 21 35 27 21 市净率（P/B） 6 5 5 4 4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 食品饮料 2023 年 12 月 12 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 69 元 目标价格： 76 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 325/325 总市值/流通市值（百万元） 22495/22495 每股净资产（元） 12.96 资产负债率（%） 31.77 一年内最高/最低（元） 162.06/68.39 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 分析师 张东雪 执业证书编号： S0210523060001 邮箱： zdx30145@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《酒鬼酒（000799.SZ）深度报告：内参酒鬼双轮驱动，全国化布局成效可期》2022-11-22 【华福食饮】酒鬼酒 2023 中报点评：短期业绩承压，积极破局谋长期良性增长 《酒鬼酒 2023 中报点评：短期业绩承压，积极破局谋长期良性增长》2023-9-2 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%40%2022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11酒鬼酒沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司事件点评|酒鬼酒 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,077 3,894 4,720 5,845 营业收入 4,050 2,807 3,455 4,240 应收票据及账款 45 31 38 47 营业成本 825 580 700 819 预付账款 13 9 11 13 税金及附加 656 442 543 667 存货 1,417 1,312 1,490 1,631 销售费用 1,024 828 985 1,187 合同资产 0 0 0 0 管理费用 175 135 159 187 其他流动资产 190 130 160 197 研发费用 17 14 17 21 流动资产合计 4,743 5,377 6,419 7,733 财务费用 -54 -34 -43 -52 长期股权投资 31 31 31 31 信用减值损失 0 0 0 0 固定资产 517 559 597 633 资产减值损失 -4 -3 -3 -3 在建工程 246 246 246 246 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 211 201 194 191 投资收益 1 2 2 2 商誉 0 0 0 0 其他收益 17 3 3 3 其他非流动资产 87 87 87 87 营业利润 1,421 845 1,