C艾森(688720)电子化学品专精特新小巨人，引领先进封装材料国产替代

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 公司深度研究|半导体 证券研究报告 [Table_Title] C 艾森（688720.SH） 电子化学品专精特新小巨人，引领先进封装材料国产替代 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 国内电子化学品领先企业，电镀+光刻深度布局先进封装材料。公司是国内领先的半导体材料提供商，形成了电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂两大产品板块布局，产品广泛应用于集成电路、新型电子元件及显示面板等行业。 ⚫ 电子化学品亟需国产替代，先进封装材料成长可期。公司的电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂主要应用于集成电路封测环节，目前，海外厂商在功能湿化学品及光刻胶领域处于领先地位，亟需国产替代。先进封装处于前道制程和后道制程的交叉区域，是未来集成电路制造的重要发展方向。随着先进封装市场快速增长，有望大幅带动电镀液、电镀液配套试剂、光刻胶及配套试剂等先进封装材料市场。 ⚫ 先进封装+晶圆制造+显示打开成长空间，整体解决方案巩固客户资源。公司是国内前二的半导体封装用电镀液及配套试剂生产企业，产品被集成电路封测头部企业广泛使用。公司成功实现光刻胶配套试剂在下游封装厂商的规模化供应，同时积极开展光刻胶的研发。公司产品研发方向逐步向显示面板、晶圆制造等领域延伸。公司为客户提供 Turnkey 一站式整体解决方案，提升客户的满意度，加深了与下游客户的合作关系。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023/2024/2025 年分别实现营业收入 3.60/4.55/5.58 亿元。参考可比公司估值水平，给予公司 2024 年14 倍 PS 估值，对应合理价值 72.25 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。市场竞争加剧风险。产品研发验证不及预期风险。下游复苏不及预期风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 314 324 360 455 558 增长率（%） 50.6% 3.0% 11.1% 26.5% 22.6% EBITDA（百万元） 39 24 63 82 107 归母净利润（百万元） 35 23 35 50 65 增长率（%） 49.9% -33.5% 49.9% 42.6% 30.0% EPS（元/股） 0.55 0.35 0.40 0.56 0.73 市销率（P/S） - - 15.7 12.4 10.1 ROE（%） 8.3% 5.3% 3.4% 4.7% 5.7% EV/EBITDA - - 83.39 65.03 50.04 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 64.00 元 合理价值 72.25 元 报告日期 2023-12-11 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 88.13/16.63 总市值/流通市值（百万元） 5640.53/1064.37 一年内最高/最低（元） 64.00/58.50 30 日日均成交量/成交额（百万） 9.05/551.21 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 4.58/4.58 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 耿正 SAC 执证号：S0260520090002 021-38003660 gengzheng@gf.com.cn 分析师： 焦鼎 SAC 执证号：S0260522120003 021-38003658 jiaoding@gf.com.cn 请注意，耿正,焦鼎并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -14%-10%-6%-2%2%6%12/2202/2304/2306/2308/2310/23C艾森沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] C 艾森|公司深度研究 目录索引 一、国内电子化学品领先企业，电镀+光刻深度布局先进封装材料 .................................... 4 （一）布局半导体制造封装关键环节，产品体系不断拓展完善 ................................. 4 （二）主营业务：电镀液及配套试剂贡献主要营收，光刻胶及配套试剂占比不断提升 ................................................................................................................................... 5 （三）财务分析：营收稳定成长，毛利率显著回升 ................................................... 7 二、电子化学品亟需国产替代，先进封装材料成长可期 .................................................... 9 （一）电子化学品是电子工业的关键材料，先进封装重要性持续凸显 ...................... 9 （二）湿电子化学品市场规模不断增长，先进封装推动电镀液及配套试剂和光刻胶配套试剂需求 ............................................................................................................... 12 （三）光刻胶技术壁垒较高，国产替代空间广阔 ..................................................... 15 三、先进封装+晶圆制造+显示打开成长空间，整体解决方案巩固客户资源..................... 16 （一）产品优势：传统封装领域确立主流地位，先进封装负性光刻胶批量供应 ..... 16 （二）技术优势：自研掌握核心技术，国家级专精特新“小巨人”企业 ..................... 19 （三）客户优势：与头部封测厂商长期合作，TURNKEY 整体解决方案巩固客户资源 ...................................................................................................................