理想汽车W(2015.HK)OTA5.0发布，AD3.0智驾全面升级

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 理想汽车-W (2015 HK) 港股通 OTA5.0 发布，AD3.0 智驾全面升级 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 199.17 2023 年 12 月 11 日│中国香港 乘用车 OTA5.0 发布，智能化能力大幅升级，维持“买入”评级 12 月 10 日，理想汽车智能软件发布会更新 OTA5.0，在智能驾驶、智能空间、智能增程三个方面全面升级，致力于为用户带来全新体验，成为家庭首选。公司已在 11 月提前达成公司 2023 年 30 万辆销售目标，12 月销量有望挑战 5 万辆。我们预测，公司 23-25 年总销量分别为 36.8/65.1/100.5 万辆，23-25 年收入分别为 1255/2056/2874 亿元，归母净利分别为 92/143/218亿元。我们采用可比公司估值法，给予公司 24 年 27x PE，与可比公司持平，调整目标价为 199.17 港币（前值 200.47 港币），维持“买入”评级。 OTA5.0 发布，智能驾驶能力全面升级至 AD3.0 12 月 10 日，理想 L 系列车型史上最大更新 OTA5.0 发布。智驾方面，公司智能驾驶算法模型重新架构，AD2.0 全面升级至 AD 3.0。AD Max 3.0/AD Pro 3.0 在 23 年 12 月/24 年 6 月升级，基于 BEV 大模型、Occupancy 占用网络、时空联合规划和 MPC 模型预测控制，实现全场景智能驾驶 NOA，实现高速、城市环路、城市道路全覆盖，公司已公布 110 城全场景智能驾驶开放城市的列表。全场景辅助驾驶 LCC 在自主推理并生成车道线，信号灯识别通过、城市场景避让绕行等方面表现优异。智能泊车支持自动泊车 APA和代客泊车 AVP，泊车效率高，路线学习能力强。主动安全能力超过行业标准，AEB 工作速域 4-135km/h，误触发率＞30 万 km/次。 Mind GPT 加持 AI 理想同学上车，智能增程提升冬季纯电续航里程 15-20% 公司围绕车端场景自研多模态认知大模型 Mind GPT，荣获 C-Eval 和CMMLU 两项中文大模型测评冠军。Mind GPT 有望成为客户可靠的用车助手、百科老师、娱乐助手、出行助手，在方言自由说、增加浏览器及应用方面亮点突出。智能增程 3.0 算法升级，最大放电能力提升 4.1%，通过优化增程器介入时机、智能调节空调功率，冬季纯电续航里程累计提升 15-20%。 12 月有望挑战 5 万月交付目标，纯电旗舰 MPV MEGA 24 年开启交付 截至 11 月 30 日，公司 23 年累计交付约 32.6 万辆，提前达成 23 年 30 万辆销售目标。11-12 月，公司将加速落地超 100 家零售中心，共覆盖 62 个城市，预计年底全国零售中心达 463 家，售后维修中心 320 家。强产品力叠加渠道加速落地，公司有望挑战 12 月交付 5 万辆目标。新车方面，MEGA在安全、补能、空间、驾乘体验、造型设计以及智能等方面颠覆传统 MPV，有望成中国汽车市场首款家庭科技旗舰 MPV，MEGA 计划 24 年 2 月量产交付。我们看好 MEGA 车型在 800V 超高压快充、风阻系数、空间等方面的突出优势。 风险提示：宏观经济下行，消费需求弱，供应链短缺等。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 199.17 收盘价 (港币 截至 12 月 11 日) 137.40 市值 (港币百万) 291,566 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,028 52 周价格范围 (港币) 72.05-185.50 BVPS (人民币) 25.26 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 27,010 45,287 125,473 205,601 287,415 +/-% 185.62 67.67 177.06 63.86 39.79 归属母公司净利润 (人民币百万) (321.46) (2,032) 9,228 14,260 21,820 +/-% NA NA NA 54.53 53.02 EPS (人民币，最新摊薄) (0.16) (0.95) 4.35 6.72 10.28 ROE (%) (0.91) (4.73) 19.01 24.02 28.19 PE (倍) (808.96) (132.76) 28.95 18.73 12.24 PB (倍) 6.33 5.95 5.11 4.02 3.02 EV EBITDA (倍) 1,831 (1,468) 16.84 11.00 6.82 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (17)185388123Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)理想汽车-W恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 理想汽车-W (2015 HK) 估值：基于可比公司估值，调整目标价为 199.17 港币 我们选取整车公司特斯拉、吉利汽车、比亚迪股份作为理想的可比公司，我们调整理想汽车-W 目标价为 199.17 港币（前值 200.47 港币），给予公司 24 年 27xPE（前值 1.9x 2024E PS），与可比公司平均 27x 2024E PE 持平，维持"买入"评级。 图表1： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 0175 HK 吉利汽车 7.04 0.52 0.76 1.07 13.61 9.22 6.58 1211 HK 比亚迪股份 195.60 10.76 13.96 17.73 18.18 14.02 11.03 TSLA US 特斯拉 1734.26 21.07 29.92 38.62 82.29 57.97 44.91 均值 10.78 14.88 19.14 38.03 27.07 20.84 注：EPS、PE 数据来源 Wind 一致预期，截止 2023 年 12 月 11 日 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示 1）宏观经济下行，消费需求不及预期 汽车本质上是消费品，与宏观经济发展强相关，若宏观经济下行或增长不及预期，则会影响消费信心和消费需求，会引发购车观望情绪； 2）供应链短缺 汽车产业供应链长，从电池、电机、电控等零部件，及其上游原材料和元器件，如聚氨酯、钢铁