汽车行业深度研究报告：2024年盈利展望，结构、价格与规模

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 汽车 2023 年 12 月 11 日 汽车行业深度研究报告 推荐 （维持） 2024 年盈利展望：结构、价格与规模  各种量价的分析最后都必须落实在 EPS 上,有 EPS 当下或未来展望上的表现，才可能有板块或者个股的投资机会。作为“2024 年展望”的第三章，我们综合前两章对量价的探讨，并叠加其它重要财务影响因素，对整车和零部件 2024年业绩变化趋势进行了评估，以供参考。  整车：2024 年油车或承压，电车进入产品定价与规模的对冲。 传统角度，整车盈利表现更多受到产品竞争力/定价波动的影响。展望 2024 年，由于传统油车、合资车量价压力均较大，其盈利表现展望并不乐观。 电车角度，2024 年整车盈利则同时受定价承压、规模效益扩增、电池成本下降三个变化迥异的核心要素影响。我们进行了一个模拟测算（15 万辆左右年销量车企增长到 30 万辆左右，其它参数见正文），对这类在 2024 年有望实现销量显著上量的电动车企或传统车企中的电动板块来说： 1） 定价层面：每平均促销或产品定价提振 1 万元/辆，其盈利变化显著。在我们的 CASE 模拟中，其它因素不变、定价整体上移 3.1 万元，该车企才可能实现盈亏平衡。 2） 规模层面：若获翻倍式销量增长，单车固定成本有望下降 3 万元左右。在模拟中，其它因素不变，该车企需要销售 154 万辆车型才能单纯通过规模效益实现盈亏平衡。 3） 电池层面：按 70 度电计，单车成本有望下降 1 万元左右。 4） 综合来看：我们认为，2024 年单纯凭借规模扩增和电池成本下降，新能源车企的确可以获得显著的盈利能力提振，但由于依然单车亏损且销量较大，公司净利亏幅可能依然较大。 用价格、可变成本、固定成本，以及它们的边际变化，去理解车企的盈利，会比单纯笼统地拍单车净利要更能把握变化方向和敏感性。  零部件：结构性成长有望持续。收入端，优秀零部件正享受量价双升的时代红利。借助自主/新能源放量+产品升级拉动 ASP 提升，预计 2024 年 A 股零部件板块有望保持增长，营收 1.6 万亿元、同比增长 13%。利润端，营收增长将对冲市场所担心的超额年降影响，主要在于营收增长带来规模效益和新项目占比的维持，这也是 2023 年零部件业绩超预期的原因。展望 2024 年，我们认为这一趋势仍有望延续。我们估计 2024 年汽车零部件板块利润率较 2023 年持平或略增，估计 A 股汽车零部件板块净利 804 亿元、同比增长 16%，优秀的公司表现还会更好。  投资建议：2024 年汽车行业特征我们预计是：1）总量平稳增长，自主、新能源、出口继续提供结构性量增；2）行业价格压力依旧较大，但整车依然能凭借强产品获得量价弹性，零部件负面影响或许没有市场预期那么强；3）因此，优秀整车和零部件依然有望保持结构性成长，以及由此而来的估值维持。 整车：格局巨变中整车依然以成长思路为主，关注自主车企成功新品对经营右侧和股价右侧的催化，推荐长安，基于其相对稳定的基本面+持续新车上市+外部合作深入；建议持续关注问界、理想、小鹏、吉利、长城新品情况。 零部件：预计到明年上半年主要是 EPS 增长所实现的估值切换空间，虽然终端价格竞争依旧，但营收增长可对冲超额年降负面影响；推荐基本面相对稳定+中长期成长性有延伸的公司（出海、机器人），其中基本面稳定可与明年车企销量、产品 ASP 变化等因素结合起来审视，成长性有延伸的更有机会支撑估值。推荐爱柯迪、银轮、新泉、星宇、贝斯特、豪能，建议关注保隆科技。  风险提示：宏观经济波动、海外市场波动、原材料波动、价格战风险、市场预期乐观的核心车企销量低于预期等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 226 0.03 总市值(亿元) 33,919.49 3.90 流通市值(亿元) 26,183.43 3.89 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.4% 10.7% -0.7% 相对表现 0.4% 21.7% 13.4% 相关研究报告 《汽车行业深度研究报告：2024 年竞争展望：价格战依然》 2023-12-07 《汽车行业深度研究报告：2024 年销量展望：消费明珠依然》 2023-12-04 《汽车行业 3Q23 财报总结：成长逻辑持续兑现，经营业绩延续向上》 2023-11-05 -15%-8%0%7%22/1223/0223/0523/0723/0923/122022-12-09~2023-12-08汽车沪深300华创证券研究所 汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 1) 详细梳理整车盈利波动的核心因素，并针对 2024 年情况进行敏感性分析测算。 2) 结合市场认知差详细梳理零部件盈利的核心因素，并对 2024 年板块业绩进行预测。 投资逻辑 2024 年汽车行业特征预计： 1）总量平稳增长，自主、新能源、出口继续提供结构性量增； 2）行业价格压力依旧较大，但整车依然能凭借强产品获得量价弹性，零部件负面影响或许没有市场预期那么强； 3）优秀整车和零部件依然有望保持结构性成长，以及由此而来的估值维持。 格局巨变之下，整车投资依然以成长思路为主，需要持续关注新品情况。 零部件板块，虽然终端价格竞争依旧，但营收增长可对冲超额年降负面影响，我们认为，明年在投资上，基本面相对稳定+中长期成长性有延伸的公司更有优势，其中基本面稳定可与明年车企销量、产品 ASP 变化等因素结合起来审视。 汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、整车：产品定价与规模 ..................................................................................................... 5 二、零部件：结构性成长有望持续 ......................................................................................... 7 三、投资建议与风险提示 ....................................................................................................... 11 汽车行