华利集团(300979)利好不断，看好公司23Q4业绩拐点向上

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 4 [Table_Page] 跟踪研究|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 华利集团（300979.SZ） 利好不断，看好公司 23Q4 业绩拐点向上 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司是全球运动鞋履制造龙头。根据公司年报，公司主要为耐克、VF、彪马、德克斯户外、安德玛等全球知名运动企业提供鞋履开发设计与制造服务。2022 年公司前五大客户收入占比 91.27%。2022 年公司鞋履产量超过 2.16 亿双，是全球少数产量超过 1 亿双的运动鞋专业制造商之一。公司创始人家族深耕鞋履开发与制造 50 余年，经验丰富。 ⚫ 同行业可比公司丰泰企业 11 月营收实现正增长。丰泰企业和公司同为全球运动鞋履制造龙头，根据其年报，丰泰企业是耐克长年的策略供应商，占耐克出货量约六分之一，2022 年鞋履产量 1.34 亿双。根据其官网，丰泰企业 11 月营收 73.29 亿元新台币，同比增长 4.26%，为年内首度实现正增长，1-10 月其营收分别变动-15.24%、-0.42%、-22.15%、-16.34%、-18.11%、-13.67%、-8.39%、-2.60%、-21.72%、-5.97%。 ⚫ 主要客户库存去化顺利，或致力于改善业绩。公司主要客户耐克、彪马等的产品库存经过一段时间的调整有所缓解，根据其财报，耐克滚动库销比已连续三个季度下降，最近一个季度（24Q1）保持平稳，彪马滚动库销比已连续四个季度下降。公司主要客户 VF 虽仍处于调整期，但根据其财报将更换 Vans 品牌总裁，以尽快改善业绩，未来展望乐观。 ⚫ 看好公司 23Q4 业绩拐点向上。首先，大部分主要客户库存去化顺利，下游需求有望回暖。其次，公司一方面继续夯实与老牌运动品牌的合作基础，另一方面积极与新兴运动品牌合作。最后，上年同期基数较低。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 2.76元/股、3.20 元/股、3.73 元/股。维持公司 2023 年 25 倍市盈率，合理价值 68.90 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。主要客户停止或减少采购；原材料价格波动；劳动力成本上升；国际化经营和员工管理风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17470 20569 20746 23642 27432 增长率（%） 25.4% 17.7% 0.9% 14.0% 16.0% EBITDA（百万元） 4341 4917 4973 5758 6670 归母净利润（百万元） 2768 3228 3216 3738 4349 增长率（%） 47.3% 16.6% -0.4% 16.2% 16.3% EPS（元/股） 2.37 2.77 2.76 3.20 3.73 市盈率（P/E） 37.55 20.65 16.88 14.52 12.48 ROE（%） 25.3% 24.5% 21.2% 21.4% 21.6% EV/EBITDA 23.39 12.99 10.17 8.62 7.24 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 46.52 元 合理价值 68.90 元 前次评级 买入 报告日期 2023-12-10 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 华利集团（300979.SZ）:23Q3 业绩虽有反复，回暖趋势不变 2023-10-31 华利集团（300979.SZ）:公告 2023 年半年报，业绩逐季改善 2023-08-19 华利集团（300979.SZ）:23年半年度业绩快报超预期，看好公司业绩逐季向好 2023-08-03 [Table_Contacts] -24%-14%-4%6%16%26%12/2202/2304/2306/2308/2310/2312/23华利集团沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 4 [Table_PageText] 华利集团|跟踪研究 [Table_FinanceDetail] 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 至 12 月 31 日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,865 11,504 12,432 14,107 16,418 经营活动现金流 2,423 3,503 3,943 4,219 4,836 货币资金 4,408 3,620 4,483 5,379 6,643 净利润 2,768 3,228 3,216 3,738 4,349 应收及预付 2,650 3,173 3,201 3,647 4,232 折旧摊销 571 742 804 925 1,062 存货 2,671 2,464 2,500 2,826 3,279 营运资金变动 -1,114 -417 -251 -639 -795 其他流动资产 2,136 2,247 2,248 2,255 2,264 其它 198 -50 173 195 220 非流动资产 4,314 5,606 6,615 7,583 8,459 投资活动现金流 -4,350 -2,025 -1,508 -1,521 -1,497 长期股权投资 0 0 0 0 0 资本支出 -1,269 -1,669 -1,477 -1,499 -1,488 固定资产 3,006 3,655 4,356 4,997 5,555 投资变动 -3,127 -476 0 0 0 在建工程 376 566 755 945 1,134 其他 47 120 -31 -22 -9 无形资产 279 437 555 693 821 筹资活动现金流 2,805 -2,723 -1,572 -1,803 -2,075 其他长期资产 652 949 949 949 949 银行借款 2,651 4,312 -68 -61 -55 资产总计 16,179 17,110 19,047 21,690 24,877 股权融资 3,701 0 0 0 0 流动负债 5,083 3,743 3,716 4,057 4,555 其他 -3,547 -7,035 -1,503 -1,741 -2,020 短期借款 1,876 683 615 553 498 现金净增加额