行业配置月报23年12月：A股“熊牛转换”的历史启示

策略研究 | 证券研究报告 — 总量月报 2023 年 12 月 8 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐亚 （8621）20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 行业配置月报 23 年 12 月 A 股“熊牛转换”的历史启示 12 月行业演绎或将一定程度预演 2024，TMT 与高端制造仍是重要主线。 ◼ “二次探底破位”是单边熊市接近出清的重要标志。单边下跌的更困难年份主要为 2008 年、2011 年、2012 年及 2018 年这四个年份，结合历史上四轮单边下跌年份最后出清阶段的特征来看，我们认为“二次探底破位”是单边熊市接近出清的重要标志。熊市的剧本共性总结。1）岁末年初是最容易发生“熊牛转换”的时间窗口。2）出清尾声往往伴随着最后的杀跌行业。3）救市举措具有类似性。4）悲观情绪战胜乐观情绪具有规律性。政策力度与经济预期好转是破局的核心。从当前时点来看，投资者普遍认为“破局”时点不明，破局点未出现之前，小盘哑铃策略具有合理性，拥挤度导致的回调也有重新修复可能，但随着破局点临近，我们认为风格或逐渐趋向均衡，破局点后成长风格及相关行业或更具优势。 ◼ 重点行业关注：AI产业趋势已成。2024年算力周期有望开启全面上行，2023 年 Q3 北美四大云厂商资本开支同比出现了触底回升，并且从四大云厂商的资本开支指引来看，2023 年 Q4 及 2024 年厂商资本开支力度有望进一步提升，且预计将向 AI 算力方向倾斜。微观业绩验证来看，2023年 Q3 BMC 厂商信骅营收有所回暖，芯片、服务器、光模块厂商等业绩也有明显修复。Q3 英伟达业绩再超预期，算力基础设施旺盛需求持续验证。软件端来看，2024 年“AI+应用”有望迎来密集催化，一方面国内多款大模型已纷纷在Q4通过备案，基于大模型的各类产品有望逐渐推出，另一方面垂直领域产品商业化落地也在加速，如金山办公 WPS AI 定价策略有望在 2023 年年内推出，多款“AI+游戏”预期上线，“AI+驾驶”伴随智能汽车渗透率加速提升有望迎来业绩强兑现，“AI+机器人”的商业化拐点也有望在 2024 年上半年到来。AI 产业趋势已成，产业链上软硬科技已形成闭环，能够互相催化、交替上行。 ◼ 市场热点聚焦：1）2024-2025 年各地充电桩建设有望维持高速，行业同时具备出海催化，产业链景气度与业绩有望在 2024 年进一步验证；2）“金九银十”后，11 月汽车销售仍延续强势，高阶智能驾驶上路试点开启，智能汽车渗透率有望加速提升；3）11 月动力煤、焦煤价格走势出现分歧，焦煤上行动力强劲而动力煤相对弱势，12 月动力煤价格或将面临一定压力，而焦煤或将受益于钢铁冬储补库；4）冬季以来流感高发，患病率明显高于往年同期，流感药物、疫苗、检测试剂等有望受到催化。 ◼ 行业配置：预演 2024，TMT 与高端制造仍是重要主线。自上而下来看，2024 年海内外经济或将整体呈现“内升外落”特征，国内第二库存周期的上行与海外经济弱势、利率下行是自上而下最值得关注的两大趋势，资本开支中周期以科技和高端制造为主导产业，而短周期定位上当前第二库存周期上行已基本确认，经济的修复斜率预期平缓，流动性有望延续宽松。A 股估值系统性低位而盈利周期触底上行的大背景下，TMT 与高端制造兼具胜率与赔率。自下而上视角关注中观景气度，景气预期向上的行业更多集中在成长性较强的科技和高端制造板块、核心资产等，在 2023 年整体弱势的市场环境下，相关行业整体涨幅不大，2024年预期来看，行业普遍胜率较高的同时也还拥有较为可观的上涨空间。大类行业比较来看，产业趋势向好、受益于流动性宽松的软硬科技，受益于 CPI 修复、海外美债利率下行之下核心资产特别是医药相对占优。 ◼ 风险提示：逆周期政策不及预期，宏观经济波动超出预期。 2023 年 12 月 8 日 行业配置月报 23 年 12 月 2 目录 1 十二月配置思考及行业推荐 ......................................................................... 5 1.1 行业配置思考- “二次探底破位”是单边熊市接近出清的重要标志 ............................................. 5 1.2 重点行业推荐——AI 产业趋势已成 ............................................................................................ 11 2 市场热点聚焦 ............................................................................................... 14 2.1 新能源：充电桩产业链 2024 年景气可期 ................................................................................... 14 2.2 高阶智能驾驶上路试点开启，智能汽车渗透率有望加速提升 ................................................. 17 2.3 12 月动力煤价格或将面临一定压力，而焦煤或将受益于钢铁冬储补库 ................................ 19 2.4 医药：流感高发催化相关产业链 ................................................................................................. 20 3 十一月指数及行业表现回顾 ....................................................................... 21 3.1 十一月指数波动回顾 ..................................................................................................................... 21 3.2 十一月行业表现..................................................................................................