11月进出口数据点评：出口温和修复，进口结构性改善

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 段超 S0190516070004 王轶君 S0190513070008 王连庆 S0190512090001 研究助理 谢智勇 ＃relatedReport＃ 相关报告 20220810 寻找中国出口产品的 Alpha-兴证宏观·全球价值链系列三 20220807 欧洲的需求与中国出口的韧性——2022 年 7 月进出口数据点评 20220427 疫情扰动下，后续出口怎么看？ 20220314 2022 年中国出口的两大关注点——地缘政治冲突下的贸易视角之二 20220314 俄乌冲突如何影响中欧贸易？——地缘政治冲突下的贸易视角之一 [Table_Title] 出口温和修复，进口结构性改善 ——11 月进出口数据点评 2023 年 12 月 8 日 投资要点 2023 年 11 月，美元计价下，中国出口同比+0.5%，万得一致预期+0.7%，前值-6.4%；进口同比-0.6%，万得一致预期+3.5%，前值+3.0%；贸易顺差 684.0亿美元。对此我们认为： • 进出口同步弱于市场预期，外需修复仍呈曲折式过程。环比表现来看，出口环比由季节性低位回升至历史中位水平，仍呈温和修复过程。总体量价拆分结果来看，本期出口价格同比回到增长区间，但出口数量仍在下滑。 • 本期出口端的关注点：温和修复，中美关系企稳止跌或带来出口弹性 ➢ 对美出口重回增长区间，欧盟延续走弱，东盟有所改善；对俄出口维持韧性，对印非出口明显改善。对美出口企稳信号进一步确认，结构上仍需关注对美出口中资本品转弱，中间品消费品走强的边际变化，此外中美关系积极变化或为出口带来进一步弹性。 ➢ 汽车产业链景气有所回落，手机出口延续高增，船舶出口创近年新高。本期出口回升的主要动能来自机电品，其中手机是核心因素。但值得注意的是，剔除基数影响后，中国新动能产品的汽车产业链增速表现为企稳，船舶出口提升，而手机电脑和音视频设备等传统消费电子同比增速仍在下滑，这一结构的延续仍需进行跟踪观察。 • 本期进口端的关注点：整体走弱，结构上或呈现积极信号 ➢ 国际大宗商品价格震荡下行，对原材料输出国的进口出现明显下滑。本期中国进口主要下滑来源是东盟、拉丁美洲和非洲等原材料输出国，能源、农产品、医药材、纺织原料和钢材铜材均出现了较大下滑。 ➢ 关注进口回落背后的结构性变化：对电子出口经济体和机电品的进口持续改善。中国内地从日本、韩国和中国台湾的进口呈现持续回升趋势，产品端中国机电品和高新技术品进口也实现了逆势扩张。伴随着中国经济转型深化和外部环境的可能改善，中国贸易环境或出现同步改善。 • 外需仍呈温和修复过程，2024 年“新出口”结构变化和贸易量价改善或带动中国出口回归增长。正如我们在《20231204：修复信心：切换，恢复，再平衡 ——2024 年中国宏观经济报告》所言，在中国贸易新旧动能切换的内生支撑下，以及全球货币政策紧缩周期转向和大宗商品供需维持紧平衡的外生驱动下，“新出口”和量价回升有望助推中国 2024 年出口重回增长区间。而中美关系的止跌企稳，或为中国出口带来进一步的弹性。 • 风险提示：地缘政治风险，经济下行风险。 中国宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 中国宏观经济点评 报告正文 • 进出口同步弱于市场预期，内外需修复仍呈曲折式过程。2023 年 11 月中国出口 2919.3 亿美元，同比上升 0.5%，较前值-6.4%回升 6.9 个百分点；进口2235.4 亿美元，同比下滑 0.6%，较前值 3.0%回落 3.6 个百分点；贸易顺差684.0 亿美元，较前值有一定扩大。与万得一致预期相比，本期进出口表现均弱于市场预期1。考虑基数影响，11 月出口同比的两年复合增速为-5.1%（前值-4.1%），进口同比的两年复合增速为-6.0%（前值+0.8%），均出现一定回落。从环比表现来看，11 月出口环比由季节性低位回升至历史中位水平，回升幅度虽不及预期，但仍呈现温和修复；进口环比则相对回落至季节性低位，收缩幅度更强。结合国内经济景气指数来看，11 月制造业 PMI 中新订单指数和新出口订单指数继续回落，内外需修复仍呈曲折进程。 • 贸易价格端延续改善，实际需求回落拖累本期进出口表现。整体来看，进出口的贸易价格延续了 8 月份以来的改善趋势。但结构上来看，受限于 11 月国际大宗商品价格震荡波动影响，本期进口价格改善幅度较小。而中国作为原材料进口国和中间品产成品的出口国，本期出口价格同比重回增长区间，提升幅度明显，或对出口企业的利润改善提供重要助力。但从实际贸易数量来看，11 月出口实物数量同比增速继续下滑，进口实物数量同比也由升转降，与 11 月制造业 PMI 的回落表现一致，是压制本期进出口读数表现的主要原因。 图表 1：11 月出口回升、进口回落，整体表现仍弱于市场预期 数据来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 1 本文此处“中国”数据均表示中国内地（大陆）数据，下文同。 -40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.015/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01中国进出口同比，1-2月合并，2021年为两年复合增速，%出口同比进口同比 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 中国宏观经济点评 图表 2：出口环比由季节性低位回升至中位水平，进口环比相对回落至季节性低位 数据来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：从制造业 PMI 来看，11 月内外需继续回落 注：为图表展示效果，隐藏部分数据。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 4：本期贸易价格延续修复，出口端强于进口端，但进出口实物数量继续回落 注：上述量价拆分利用海关货运监管业务数据进行估计跟踪，与滞后发布的进出口数量、价格指数存在一定差异。 数据来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 -10.0-5.00.05.010.015.020.04月5月6月7月8月9月10月 11月 12月出口环比季节性，%20232022202120202019201820172016-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.04月5月6月7月8月9月10月 11月 12月进口环比季节性，%2023202220212020201920182017201640.042.044.046.048.050.052.054.056.058.060.015/0916/0917/0918/0919/0920/0921/0922/0923/09PMI:新订单，%PMI:新出口订单，%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%中国出口量价拆分出口数量同比出口价格同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%中国进口量价拆分进口数量同比进口价格同比 请务必阅读正文之后的信息