11月外贸数据点评：出口真的改善了吗？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 出口真的改善了吗？ ——11 月外贸数据点评 报告要点 [Table_Summary]11 月我国出口同比增速由负转正至 0.5%，略弱于市场预期，主因基数偏低，从两年平均增速视角看 11 月出口降幅仍在扩大，指向出口改善仍显波折。从外需景气来看，全球景气边际改善，除欧盟以外，我国对其他主要贸易对象出口增速均有所抬升。出口代表性商品来看，手机出口是 11 月出口的主要贡献，车船、家电保持强劲增长，而劳动密集型产品和上游资源品出口仍然承压。11 月我国进口同比增速超预期走弱至-0.6%，主要源于国内景气走弱。随着高利率对需求的压制作用显现，未来我国出口增速回升或仍面临考验。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 黄文琛 SAC：S0490520090001 SAC：S0490523100001 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 出口真的改善了吗？ ——11 月外贸数据点评 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2023 年 12 月 7 日，海关总署发布 11 月外贸数据：以美元计，我国 11 月出口 2919.3 亿美元，进口 2235.4 亿美元，贸易顺差为 684 亿美元。 事件评论 ⚫ 出口增速转正，主因基数偏低。11 月我国出口同比增速由负转正至 0.5%，略弱于市场预期（Wind 一致预期）的 0.7%，主因去年同期基数偏低，剔除掉基数的影响后，11 月出口两年平均增速反而由上月的-4.1%回落至-5.1%，指向出口改善仍显波折。主要出口商品类型也呈现出同样的趋势，去年同期受美欧景气收缩影响更大的机电产品、高新技术产品基数偏低，因此本月高新技术产品和机电产品出口同比增速大幅抬升转正，较去年同期分别增长 2.9%、1.3%，但从两年平均增速视角看降幅仍在扩大，意味着出口仍然承压。 ⚫ 外需边际改善，对美出口回升。从外需景气来看，海外主要消费国中，11 月美欧英制造业景气仍处在收缩区间中，但此前连续走弱的趋势有所逆转，欧元区、英国制造业 PMI 较上月分别回升 1.1、2.4 个点，同时亚洲周边国家中，韩国、印度、印尼景气持续扩张，全球景气边际改善。因此，除我国对欧盟出口降幅进一步扩大外，我国其他主要贸易对象出口增速均较上月有所抬升，其中对美出口由上月的-8.2%大幅回升至 7.3%，拉动我国出口增长 1 个百分点，对俄罗斯出口增速也进一步扩大至 33.6%，拉动我国出口增长 0.9个百分点。 ⚫ 手机拉动出口，车船持续增长。出口代表性商品来看，在手机新品出货带动下，本月我国手机出口金额同比涨幅扩大至 54.6%，拉动出口增长 2.1 个百分点，是 11 月出口的主要贡献。汽车、船舶、家电仍然保持强劲增长，分别拉动出口增加 0.7、0.6、0.3 个百分点。在机电产品等资本品出口增长的同时，我国劳动密集型产品出口仍显低迷，箱包、鞋靴、服装、玩具等劳动密集型产品合计拖累出口增长 1 个百分点，成品油、钢材、稀土等上游资源品出口同样承压，意味着出口增速与产品优势的相关性正在逐步提升。 ⚫ 补库仍有波折，进口再度回落。11 月我国进口超预期走弱，同比增速由正转负至-0.6%，大幅低于市场预期（Wind 一致预期）的 3.5%。进口走弱主要源于在国内景气走弱，我国对大宗商品需求有所减弱，除铁矿石外，本月大豆、铜、原油进口金额及数量同比增速均较上月回落。在外需边际改善、内需偏弱的背景下，11 月我国贸易顺差扩大至 684 亿美元。 ⚫ 海外经济承压，出口面临考验。随着高利率对于需求的压制作用逐渐体现，11 月以来美国经济基本面转弱的信号愈加明显，耐用品订单、零售销售均超预期转弱，而新出炉的三季度欧元区 GDP 数据也显示欧元区仍然在经济衰退的边缘徘徊，外需疲软也反映在我国制造业 PMI 新出口订单持续转弱当中，意味着我国出口景气偏低，尤其是当前出口基数回落暂告一段落之后，未来我国出口增速的回升之路或仍然面临考验。 风险提示 海外货币政策超预期。 相关研究 [Table_Report]•《景气收缩下的轻装上阵——11 月 PMI 数据点评》2023-11-30 •《强化货币政策协同性——三季度货政报告点评》2023-11-28 •《盈利修复节奏缘何放缓？——10 月工业企业利润点评》2023-11-27 2023-12-07%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 10 中国经济 | 点评报告 目录 出口增速转正，主因基数偏低 ...................................................................................................... 4 外需边际改善，对美出口回升 ...................................................................................................... 4 手机拉动出口，车船持续增长 ...................................................................................................... 6 补库仍有波折，进口再度回落 ...................................................................................................... 7 海外经济承压，出口面临考验 ...................................................................................................... 8 风险提示 ....................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：出口金额当月同比增速及两年平均增速（%） ................................................................................................... 4 图 2：高新技术产品、机电产品、劳动密集型产品出口金额增速（%） .........................................................