11月出口数据点评：基数效应带动出口自5月以来首次转正

宏 观 研 究 2023.12.07 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 宏 观 研 究 基数效应带动出口自 5 月以来首次转正——11 月出口数据点评 分析师 芦 哲 登记编号：S1220523120001 相 关 研 究 11 月出口同比增长 0.5%，前值-6.4%，自 5 月以来首次转正。同比增速的大幅变动主要来自于基数变化，去年 11 月出口同比下降 10.4%。以环比来看，今年 11 月出口环比增长 6.22%，与 2012-2022 年的历史环比均值（6.27%）基本持平。如果 12 月出口环比继续与历史均值持平，12 月出口同比将达4.5%，全年出口增速为-4.4%左右。从趋势来看，出口数量增速自今年 8 月以来已经转正，8-10 月稳定在 7%上下，出口价格降幅则在 14%左右。展望明年，在量价两方面带动之下，出口有望实现 1-2%的正增长。 按出口目的地来看，除欧盟外的主要地区都大幅改善，但考虑到基数变动，两年平均增速更有参考价值。按两年平均增速来看，对非洲出口回升，美俄稳定，其他地区大多下降。（1）三大贸易伙伴中，对美出口的两年平均增速大致持平，10 月为-10.4%，11 月为-10.5%；对欧出口从-10.8%降至-12.6%，对东盟出口从 1.0%降至-1.1%。（2）新兴贸易伙伴中，对俄出口的两年平均增速基本持平于 10 月，11 月为 25.5%，增速仍然较高；对非洲出口从 0.2%回升至 4.2%，对拉美出口从-2.4%降至-4.3%。（3）其他贸易伙伴中，日韩印和中国香港中国台湾，两年平均出口增速降幅均有不同幅度扩大。 按出口产品来看，汽车、船舶、手机、家电、家具等品类出口表现较好。（1）按大类来看，机电出口增速大幅回升，从-6.7%升至 1.3%，从去年 10 月以来的 14 个月里，机电只有今年的 4、5、11 这三个月增速转正；其他大类产品，如鞋靴箱包、纺织服装、家具玩具等劳动密集型产品降幅也都在收窄。（2）从细分品类来看，汽车、船舶、手机、家电、家具等品类出口表现较好。其中，汽车出口近两年持续位于高位，船舶、手机、家电、家具等四类产品则是近几个月出现改善。如果这些品类的出口景气持续，将有望带动机电大类出口改善，从而迎来整体出口的持续向好。 展望明年，量价两方面带动之下出口有望实现正增长。今年 8 月以来，出口数量同比增速已经转正，8-10 月稳定在 7%上下，出口价格降幅则仍较大，在-14%左右。展望明年，如果出口数量维持目前增速，价格降幅收窄到-7%以内，在量价两方面带动之下，出口有望实现 1-2%的正增长。 风险提示：美国通胀超预期；地缘政治事件冲击外需；对俄出口不及预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 宏观研究 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:出口增速回升 图表2:出口环比增速与 2012-2022 年均值大致持平 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：方正证券研究所 图表3:分地区出口的两年平均增速 资料来源：Wind，方正证券研究所 -60-40-2002040608010019/619/819/1019/1220/220/420/620/820/1020/1221/221/421/621/821/1021/1222/222/422/622/822/1022/1223/223/423/623/823/10中国:出口金额:当月同比 %中国:出口金额:累计同比 %-10.0-5.00.05.010.015.020.025.04月5月6月7月8月9月10月11月12月2023最小值最大值均值（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2023-112023-10宏观研究 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表4:各类产品对出口增长的贡献 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表5:各类机电产品对出口增长的贡献 资料来源：Wind，方正证券研究所 -20-15-10-505101520鞋靴箱包纺织服装家具玩具机电其他总出口(%)-10-5051015自动设备处理器及手机家电汽车及零部件通用机械集成电路医疗仪器灯具照明其他机电(%)宏观研究 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表6:出口的量与价 资料来源：Wind，方正证券研究所 -20-15-10-505101520出口数量-同比美元计价出口价格中国:出口金额:当月同比宏观研究 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 评级说明： 类别 评级 说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。 推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。 中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。 减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。 行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。 中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。 减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。 基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。 方正证券研究所联系方式： 北京：西城区展览