11月进出口数据点评：出口同比增速转正或将持续

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2023 年 12 月 07 日 《地产链需求延续回落，消费需求边际回暖—宏观周报》-2023.12.3 《经济边际降温，关注年底会议定调—兼评 11 月 PMI 数据 》-2023.12.1 《工业企业库销比中枢上移的背后—10 月企业利润点评》-2023.11.28 出口同比增速转正或将持续 ——11 月进出口数据点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：以美元计，中国 11 月出口同比+0.5%，前值-6.4%；11 月进口同比-0.6%，前值为+3.0%；11 月贸易顺差 683.9 亿美元，前值为 565.3 亿美元。  出口：低基数效应下出口同比转正，外需回暖尚缺支撑力 1.全球经济景气度仍在衰退区间，外需仍较为疲软。11 月摩根大通全球制造业PMI 较前值有所回升，连续 15 个月处在荣枯线以下。出口同比 7 个月以来首次转正，受基数效应影响较大，11 月出口金额两年复合同比增速为-4.3%，甚至低于 10 月的-3.3%，反映外需未有实质性改善。总体来看，欧美高利率下商品消费承压，外需仍较为疲软。 2. 对美国、东盟出口明显改善，对欧盟出口回落。分国别看，11 月我国对除欧盟外的多数主要经济体出口同比均有所回升。发达经济体中美国对我国出口贡献由前值的拖累 1.4 个百分点回升至 11 月的拉动 1 个百分点，发展中经济体中东盟、俄罗斯、巴西、印度等地区对我国出口贡献均边际改善。从外需看，发达经济体与新兴经济体多数回暖，但多数发达经济体 PMI 仍处于收缩区间。 3.电子产业链产品改善明显，汽车链产品维持正增长。分产品看，农产品与原材料、劳动密集型产品分别拖累 11 月出口同比增速 0.86、1.04 个百分点，对总出口的拖累作用较前值均有所下降；电子产业链产品拉动出口同比 1.88 个百分点，前值拖累 1 个百分点；汽车产业链产品拉动出口增长 0.97 个百分点。量价拆分来看，量价齐升推动出口同比转正，稀土、肥料、钢材等原材料与家电、汽车与底盘、手机等耐用品出口数量贡献显著为正，数量拉动为 11 月出口金额同比为正的主要原因；边际变化上，11 月多数产品出口量价同比贡献较前值均改善，共同推动 11 月出口同比边际回升。  进口：同比回落，内需仍有待提振 11 月进口同比有所回落，进口环比有所回升但弱于季节性，两年复合同比明显低于前值，反映当前我国内需仍有待提振，后续来看，随着中央财政加杠杆的空间逐步打开，内需或将继续波动回升。  12 月出口同比有望继续回升，关注结构性产品出口回暖 1. 随着外需季节性回暖与基数回落，12 月出口同比增速有望继续回升，而外需整体仍有压力，2024 年出口或低个位数正增长。从外需来看，欧美央行年内或难降息，发达经济体 PMI 仍处于收缩区间，11 月对美国出口明显改善主因基数回落，海外整体商品需求回暖或仍需时日。但从季节性与基数看，4 季度欧美进入节假日，历史数据显示 12 月出口环比仍具备较大季节性回升可能，按历史季节性估算，12 月出口同比约为 3.0%。总的来看，随着外需的季节性回暖及同期出口金额基数回落，12 月出口同比读数或将继续回升。 2. 汽车与新能源产业链持续增长，消费电子行业需保持关注。新能源汽车、光伏电池、锂电池等产品需求受经济周期影响相对较小，出口有望持续保持高速增长。此外，电子产业链产品出口的显著回暖或反映消费电子行业或处于补库进程中，但波动性相对较大，且 11 月出口金额同比读数回升受同期基数回落影响更大，后续需保持关注 3.总的看，短期外需整体或仍有压力，但伴随着欧美央行政策转向，2024 年出口或将实现低个位数正增长。往后看，外需整体压力仍存，叠加 2023 年一季度高基数影响，预计 2024 年初出口同比增速或将较低。但从近期欧美经济数据及央行官员表态来看，加息周期大概率已经结束。而从“黑五”美国零售商大力度打折促销来看，美国或将加速去库存。欧洲通胀水平下行较超预期，欧央行降息或将提前，届时外需或将迎来整体回暖。叠加基数效应，2024 年我国出口同比增速或前低后高，基准情形下，全年或为低个位数正增长。  风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 出口：同比由负转正，结构上呈现分化趋势 ......................................................................................................................... 3 1.1、 低基数效应下出口同比转正，外需回暖尚缺支撑力 .................................................................................................. 3 1.2、 对美国、东盟出口明显改善，对欧盟出口回落 .......................................................................................................... 3 1.3、 电子产业链产品改善明显，汽车链产品维持正增长 .................................................................................................. 4 2、 进口：同比回落，内需仍有待提振 ........................................................................................................................................ 6 3、 12 月出口同比有望继续回升，关注结构性产品出口回暖 .................................................................................................... 7 4、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 我国 11