11月进出口数据分析：周期和结构因素共同推动出口改善

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 [table_page] 宏观动态报告 宏观动态报告 2023 年 12 月 07 日 宏观点评报告模板 周期和结构因素共同推动出口改善 ——11 月进出口数据分析 核心内容： 分析师 12 月 7 日海关总署公布 11 月份进出口数据：11 月商品出口 2919.3 亿美元，同比增速转正至 0.5%（前值-6.4%），商品进口 2235.4 亿美元，同比增长-0.6%，贸易顺差 683.9 亿美元。 出口增速回正，受到年末双节生产需求、海外制造业景气度边际改善和亚洲供应链加速复苏提振。第一，随着年末的圣诞节、元旦双节生产需求，海外需求维持较高韧性，这一季节性需求有望延续至下个月；第二，11 月欧美日经济体制造业 PMI 边际改善；第三，全球半导体需求改善，9 月全球半导体销售额环比增长 1.9％，连续 7 个月实现环比增长，对东亚半导体产业链生产出口带来持续支撑。从产业链国家出口来看，11 月复苏态势继续改善，韩国出口增速 7.8%，越南出口增速 6.5%，连续三个月正增长，反映亚洲供应链在加速恢复。 美俄是出口贡献率主要拉动地区，对东盟、日韩台产业链地区出口修复改善。 11 月对美出口拉动我国出口增速 1.14 个百分点（前值-1.3%），这一正向拉动下个月有望延续，对俄罗斯出口拉动我国出口增速 0.98%，短期内正向贡献将延续。对东盟六大经济体国家出口增速跌幅全面收窄。对产业链国家日本(-8.3%)、韩国(-3.6%)、台湾地区(6.4%)出口均呈现修复改善。 机电、高新产品出口改善显著，消费电子进入上行区间。（1）劳动密集型产品中，家具类产品出口增速转正，塑料、箱包、纺织、服装等出口增速降幅大幅收窄，鞋靴和玩具类出口增速边际改善；（2）机电产品中，手机同比增长 54.6%，家用电器同比增长 11.8%，全球消费电子已经步入回升区间；（3）汽车出口增速 27.9%，仍维持高位增速，集成电路（12%）、汽车零配件（10.1%）、通用设备（1.5%）增速均有不同幅度改善。 出口表现较平稳，未来将继续改善。11 月份出口增速回正主要受到年末双节生产需求、海外制造业景气度边际改善和亚洲供应链加速复苏提振，随着海上集装箱运输能力进一步改善和全球半导体、消费电子进入上行区间，后续出口有望迎来持续改善。2024 年，随着全球通胀放缓和高利率政策转向，美国逐步由去库存向补库存过渡，中国出口增速也会跟随全球贸易复苏迎来进一步改善，预计 2024 年全年出口增速 1.2%。 11 月价格对进口增速有所拖累，进口依赖内需稳定复苏。11 月进口商品增速反转回落，主要受价格的拖累。2024 年随着全球货币紧缩终结，国内稳增长政策空间有望进一步打开，内需将呈现复苏回暖的态势。价格因素对进口增速的贡献有望提升，对进口增速也相对乐观，预计 2024 年全年进口增速 1.7%。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 研究助理：吕雷 风险提示： 1. 内需不足的风险 2. 海外衰退的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page] 宏观动态报告 一、出口增速转正，进口量上有支撑 11 月商品出口 2919.3 亿美元，同比增速转正至 0.5%（前值-6.4%），为 4 月份以来首次实现同比正增长，商品进口 2235.4 亿美元，同比小幅降至 0.6%，贸易顺差 683.9 亿美元。1-11月商品出口金额累计 3.08 万亿美元，同比-5.2%，进口金额累计 2.33 万亿美元，同比-6%，贸易顺差累计 0.75 万亿美元。 11 月份出口增速回正，受到年末双节生产需求、海外制造业景气度边际改善和亚洲供应链加速复苏提振。一是四季度随着年末的圣诞节、元旦双节生产需求，海外需求维持较高韧性，这一季节性需求有望延续至下个月，从而带动出口增速改善。根据美国调查公司 Descartes Datamyne 统计数据，10 月亚洲发往美国的海上集装箱运输量同比增长 11%，连续 2 个月增长，从出发地来看，占近 6 成份额的中国出发增长 15％，推高了整体运输量，随着新造船相继竣工，后续供应有望延续支撑。二是 11 月美国 ISM 制造业 PMI 与前值持平（46.7），欧元区制造业 PMI 出现改善，由 43.1 回升至 44.2，日本制造业 PMI 延续弱势。三是从产业链国家出口来看，11 月复苏态势继续改善，韩国出口增速 7.8%（前值 5.1%），越南出口增速 6.5%，连续三个月正增长，反映亚洲供应链在加速恢复。根据 Descartes Datamyne 统计数据，10 月份从韩国出发发往美国的海上集装箱运输量增长 7％，越南出发增长 10％，新加坡出发增长 15％。根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据显示，9 月全球半导体销售额环比增长 1.9％，连续7 个月实现环比增长，对东亚半导体产业链生产出口带来持续支撑。 我们判断 11 月份出口增速表现略好于预期。4 月以来，我国单月出口金额连续 6 个月维持在 2800 亿美元以上，10 月出口金额出现扰动下滑，11 月出口金额重新回到 2900 亿以上量级，对应环比增速 6.2%，略高于过去五年环比增速均值（+5.7%）。随着亚洲供应链加速复苏提振和全球半导体、消费电子周期进入上升区间，后续出口有望迎来持续改善。 11 月份进口增速反转回落主要受价格因素的拖累，数量仍是主要支撑项，此外本月原油金额同比转负对进口拖累显著。进口数量方面，粮食（34%）、大豆（7.8）、煤及褐煤（34.7%）、汽车（18.6%）和铁矿石（3.9%）对进口形成主要支撑。进口数量的支撑显示国内需求在稳增长下偏乐观的经济预期，随着国内托底经济的政策出台生效，未来进口有望进一步企稳回升。 图 1：进出口增速同比（%） 图 2：亚洲产业链国家出口逐步改善（%） -30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.02021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11出口金额进口金额 -25-20-15-10-505101520252022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11韩国日本新加坡越南 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份