海外电子行业月报2019年5月：贸易格局变化主导后市，关注个别公司题材

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 投资策略月报|信息技术 证券研究报告 [Table_Title]【广发海外】海外电子行业月报 2019 年 5 月: 贸易格局变化主导后市，关注个别公司题材 [Table_Summary]19 年 4 月业绩回顾，Android 需求上升、企业服务器拉货舜宇光学科技（02382 HK 买入评级）4 月份 CCM/HLS/VLS 出货同比成长 36%/60%/16%，CCM 和 HLS 优于市场预期，系因主要安卓品牌发布新机和公司市场份额提升。丘钛科技(01478 HK 买入评级)月度模块出货数据呈现强劲成长，同比增长 96%，其中 10MP 以上的出货同比增速达134%，显示产品组合快速转佳。台湾的下游电子公司如 Android 供应链的大立光、欣兴电子和华通均于 4 月份出现同比提升。然服务器供应链呈现分歧，企业服务器为主的鸿海和广达于 4 月份呈现同比回升，系因担忧美国进口关税变化导致出货提前，然云服务器为主的纬颖的同比于 4 月份仍为负值。此外，英特尔的芯片短缺持续影响了以消费性 PC 为主的华硕和宏基的月度数据。就上游电子公司来看，台积电 4 月份同比下跌收窄，系因7nm 的需求升温。联电 4 月份的同比大幅收窄，受益于手机、网络和显示器相关产品的芯片需求增加。我们认为半导体库存天数的下降(图 3)将支持3 季度的成长动能。 贸易格局的潜在变化将主导消费电子(尤其苹果)供应链后市美国贸易代表署（USTR）5/13 公布对中国新一波关税的细节，对约3,000 亿美元的中国产品加征最高 25%关税，消费电子相关的征税项目包括手机、笔记本电脑等产品，USTR 将于 6/17 日就新一轮关税举行公听会。我们认为贸易格局的改变将增加对于需求和产品成本转嫁的不确定性，其中对于在国内生产出货的苹果的影响较大，系因 iPhone 的组装厂的生产基地均在国内 (仅鸿海和纬创于印度设有针对当地市场的生产据点)，届时将面临自行吸收或转嫁给消费者的两难抉择。此外，就安卓而言，尽管国内智能机的出货量数据(表 2)显示华为、Vivo、OPPO 和小米动能持续，后续亦关注贸易格局的变化可能对消费者情绪和新兴国家实质购买力造成冲击(如新兴市场货币贬值)。在手机之外，PC 和服务器主要代工厂如广达、英业达、纬创、仁宝和联想集团均设有海外生产基地，故风险较低。 投资策略锁定题材确定性高的公司过去一个月(2019.4.11 - 2019.5.10)恒生信息技术指数下跌 5%(恒生指数下跌 5%)，台湾电子指数下跌 1%(台湾加权指数上涨 1%)，彭博一致性预期较大下修的有可成科技、世界先进、英特尔、安森美和瑞声科技。展望后市，关税格局的不确定性减低了需求的能见度。因此，我们建议关注个别公司题材，如丘钛科技(01478 HK 买入评级)于客户群的扩大、中芯国际 (00981 HK 增持评级)于先进制程的突破。反之，持续保守看待 iPhone 供应链 (请见 5/1 报告: 苹果 19 财年 2 季度对产业链影响)，预期 iPhone 销量承压，苹果自身营业利润率的走低将持续给于供应链价格压力，迭加贸易格局变化的不确定性。 风险提示宏观经济超预期下滑、零组件缺货、光学或其他规格提升低于预期。 [Table_Gr ade]行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2019-05-14 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 蒲得宇 SAC 执证号：S0260519030002 SFC CE No. BNO719 852-37602085 jeffpu@gfgroup.com.hk [Table_DocReport]相关研究： 【广发海外】海外电子行业:苹果 19 财年 2 季度对产业链影响 2019-05-01 【广发海外】海外电子行业月报:2019 年 4 月: 下游需求分歧，建议聚焦安卓供应链 2019-04-12 [Table_Contacts]联系人： 周绮恩 852-37602097 (香港) shellychou@gfgroup.com.hk -36%-28%-20%-12%-4%4%05/1807/1809/1811/1801/1903/19信息技术恒生指数20727448/36139/20190514 14:46 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 投资策略月报|信息技术 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 大立光 3008 TW TWD 4250 2019/4/11 买入 5150 NTD225.7 NTD270.7 18.8 15.7 12.2 10.1 25.0 25.4 舜宇光学 02382 HK HKD 90.7 2019/3/20 买入 107 CNY 3.65 CNY 4.50 21.3 17.3 15.4 12.6 36.5 34.5 丘钛科技 01478 HK HKD 7.67 2019/5/5 买入 9.5 CNY 0.33 CNY 0.45 20.1 14.5 12.6 9.6 16.3 19.1 小米集团-W 01810 HK HKD 10.64 2019/4/17 买入 13.8 CNY 0.43 CNY 0.55 21.2 16.7 17.2 13.4 12.5 13.7 中芯国际 00981 HK HKD 8.23 2019/4/3 增持 9.38 USD 0.00 USD 0.00 NA NA 10.4 9.6 0.2 -0.1 可成科技 2474 TW TWD 221.5 2019/4/18 持有 212 NTD 20.5 NTD 23.6 10.8 9.4 3.2 2.9 9.8 10.7 瑞声科技 02018 HK HKD 46.9 2019/3/22 持有 45 CNY 2.59 CNY 2.91 15.5 13.8 8.5 7.8 15.9 16.5 联想集团 00992 HK HKD 6.56 2019/2/24 持有 7.2 USD 0.06 USD 0.06 13.6 13.1 5.7 5.9 15.1 14.7 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 20727448/36139/20190514 14:46 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 [Table_PageText] 投资策略月报|信息技术 目录索引 贸易格局变化主导后市，关注个别公司题材 .............