权益市场资金面周观察(12月第1期)：3000点再失，后市怎么看？

宏 观 研 究 2023.12.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 宏 观 研 究 3000 点再失，后市怎么看？ ——权益市场资金面周观察（12 月第 1 期） 分析师 芦 哲 登记编号：S1220523120001 联 系 人 相 关 研 究 12 月 5 日，大盘全天低开低走，三大指数均跌超 1%，尾盘加速跳水，沪指再度失守 3000 点。北向资金再度大幅净卖出，全天净卖出 75.21 亿元，已连续 3 日减仓。 回顾近几个交易日的市场走势，从指数驱动上看，由于存量资金格局并未发生实质性转变，在权重股下跌趋势并未终止的情形下，小微盘的表现在边际上左右了市场感受：如果小微盘能够有所表现，则市场走势仍是较为缓和的；而如果小微盘转跌，叠加权重的回调则会使大盘下挫显得较为剧烈，12月 5 日的下跌即为大小盘的共振下探。此外，穆迪评级公司 12 月 5 日发布报告，维持中国主权信用评级不变，但将评级展望由“稳定”（Stable）调整为“负面”（Negative），这一消息在公布前或已于当日早盘间流传，对市场情绪形成了一定冲击，外资 12 月 5 日的表现可能也定价了这一变化。 虽然 12 月 5 日大小盘呈现普跌局面，但在本轮反弹过程中，小盘的表现要明显好于大盘。在市场仍缺乏明显主线的环境下，小盘股、微盘股成为资金轮动的主要去向之一，小市值因子短期明显占优，其背后或是活跃资金主体出于对机构持仓、外资持仓以及融券卖出等因素的短期规避而做出的选择，北交所近期的拉涨行情和部分“玄学”炒作都很好地反映了这一特征。值得注意的是，在 12 月 5 日微盘股回撤的同时，北交所再度走出逆势行情，虽然其整体容量较小，但亦反映出存量活跃资金的博弈与轮动仍然退守于小盘与题材中。在大盘动能恢复前，小微盘的类似性质仍然能提供一定的交易价值，但其需要高风险偏好的支持，同时也要关注对应的监管态势与产业资本减持动向。 资金面方面，上周各主体资金力量仍显乏力与平淡，近期的关注点更多在“国家队”资金上。上周三（11/29），新华保险和中国人寿晚间发布公告称，双方将联手设立私募证券投资基金有限公司，分别出资 250 亿元；周五(12/01)，中国国新控股有限责任公司在官网发布公告称，旗下国新投资有限公司当日增持中证国新央企科技类指数基金，并将在未来继续增持。在“活跃资本市场”的总体基调下，上述行为显示市场仍有一定的托举力量在，但其并不是决定市场走势的关键。 向前看，①大势上，由于分子端驱动力仍较弱，同时市场风险偏好易受消息扰动，大势或仍存在一定的波折，窄幅震荡或是基准情形，加速赶底风险虽小但不能忽略。恢复上行则需要契机，国内政策是关键变量，聚焦 12 月中央经济工作会议；②风格上，虽然小盘、成长较大盘、价值更贵，但风格再均衡的力度未必很大，海外宏观流动性改善支撑的小盘、成长短期仍具韧性，大盘、价值的机会取决于政策预期的锚定；③行业上，分子端驱动力不足叠加风偏颠簸，关注前期回调较充分且有产业趋势的成长，如电子、汽车等；震荡市中，年末风格或再均衡，大盘风格或有机会，关注大金融；兼顾筹码结构，重视低估低配且政策预期改善的医药板块；继续重视经济内生修复过程后中的大消费、出口链相关行业。 风险提示：测算误差；数据统计误差；政策或内外经济环境变动超预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 宏观研究 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 宏观流动性 ...................................................................................... 6 1.1 海外宏观流动性 ............................................................................6 1.2 国内宏观流动性 ............................................................................6 2 权益市场微观交易结构 ............................................................................ 8 3 微观资金供求 ................................................................................... 10 3.1 杠杆资金 .................................................................................10 3.2 个人投资者 ...............................................................................11 3.3 境内机构投资者 ...........................................................................13 3.4 境内机构投资者 ...........................................................................15 3.5 产业资本 .................................................................................18 3.6 一级市场 .................................................................................20 4 风险提示 ....................................................................................... 22 宏观研究 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 美元指数与美元对人民币中间价走势 ....................................................... 6 图表 2: 10 年美债收益率及其隐含的通胀预期（%） ................................................. 6 图表 3: TED 利差（%） .......................................................................... 6 图表 4: OFR 金融压力指数及各组成分项 ........................................