10月工业企业利润解读：经营改善趋势有望延续

证券研究报告：固定收益报告 2023 年 11 月 27 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:崔超 SAC 登记编号:S1340121120032 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《土地供给迎接季节性高峰——高频数据跟踪 20231126》 - 2023.11.26 固收点评 经营改善趋势有望延续 ——10 月工业企业利润解读 20231127  主要数据 1-10 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 6.12 万亿元，同比下降 7.8%；实现营业收入 107.78 万亿元，同比增长 0.3%；发生营业成本 91.63 万亿元，同比增长 0.6%；营业收入利润率 5.67%，同比下降 0.5 pct。  核心观点 10 月工业生产稳定增长，营收增速转正，利润降幅持续收窄，经营利润率稳步回升。尤其是在 10 月出口和 PPI 降幅扩大的背景下，工业企业经营延续向好趋势更难能可贵。我们对年内工业企业经营情况延续改善趋势保持乐观，主要原因为，一是万亿特别国债的发行、三大工程建设提速，国内需求修复或将延续；二是大宗商品价格企稳回升，价格因素重回积极；三是去年基数走低。库存方面，10 月工业企业产成品库存增速回落，与我们之前的判断一致，短期库存继续下行空间不大。分行业看，仍然呈现“两头改善”现象，可能对应了当前经济的弱复苏，居民直接消费品、工业原料消耗持续增加，而对设备的资本性投资仍保持谨慎。  产量增加、利润率改善推动利润总额降幅收窄 拆分工业企业利润看，产量增加和利润率的改善是主要原因，今年 6 月以来价格回升对工业企业利润的改善作用 10 月转负。从高频数据上看，11 月以来螺纹钢、焦煤、铜价稳步上行，价格因素对工业企业利润的影响有望重回积极。  工业企业库存回落，下行空间不大 10 月工业企业产成品库存增速连续两个月回升后回落。与我们在《阶段性主动补库隐现——9 月工业企业利润解读》中的判断一致。向后看，去年 11-12 月基数继续走低，叠加总需求持续恢复，库存增速继续下降的空间并不大，预计短期将在当前中枢区间波动。  分行业：产业链两头改善，资本性投入仍较谨慎 中游设备制造业营收、利润总额增速整体下降，上游采矿和原材料制造业、下游消费品和公用事业普遍改善。可能对应了当前经济的弱复苏，居民直接消费品、工业原料消耗持续增加，而对设备的资本性投资仍保持谨慎。  风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 经营持续改善，利润率整体升高 ............................................................ 4 2 工业企业库存回落，下行空间不大 .......................................................... 7 3 分行业：产业链两头改善，资本性投入仍较谨慎 ............................................... 7 4 风险提示 ............................................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 营收累计同比增速转正 .......................................................... 4 图表 2： 营收利润率回升，仍为近五年同期最低 ............................................ 4 图表 3： 量的回升和利润率改善是 10 月工业企业利润总额降幅收窄的主要原因 ................... 5 图表 4： 除国企外各类型企业营收利润率均改善 ............................................ 6 图表 5： 股份制、私营企业成本率下降 .................................................... 6 图表 6： 资产负债率连续四个月与上月持平 ................................................ 6 图表 7： 近一年私营企业加杠杆幅度最大 .................................................. 6 图表 8： 产成品库存回落 ............................................................... 7 图表 9： “两头改善”现象仍较明显 ...................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 经营持续改善，利润率整体升高 2023 年 1-10 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 6.12 万亿元，同比下降 7.8%，降幅较 1-9 月收窄 1.2 pct；实现营业收入 107.78 万亿元，同比增长 0.3%；发生营业成本 91.63 万亿元，同比增长 0.6%，较上月提升 0.3 pct；营业收入利润率 5.67%，同比下降 0.5 pct，较上月提升 0.05 pct。 单独看 10 月份，规上工业企业营收同比增长 2.5%，增速较上月提升 1.3 pct，连续四个月回升；利润同比增长 2.7%，连续三个月实现正增长，工业企业效益持续改善。 10 月工业生产稳定增长，营收增速转正，利润降幅持续收窄，经营利润率稳步回升。尤其是在 10 月出口和 PPI 降幅扩大的背景下，工业企业经营延续向好趋势更难能可贵。随着万亿特别国债的发行、三大工程建设提速带动国内需求增长，大宗商品价格企稳回升，叠加去年基数走低的影响，我们对年内工业企业经营情况延续改善趋势保持乐观。 图表1：营收累计同比增速转正 图表2：营收利润率回升，仍为近五年同期最低 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 产量增加、利润率改善推动 10 月工业企业利润总额降幅继续收窄。拆分工业企业利润，10 月工业增加值同比增速为 4.6%，较上月提升 0.1 pct；PPI 当月同比增速为-2.6%，较上月下降 0.1 pct，营业收入利润率为 5.67%，较上月提升0.05 pct。整体看，10 月份工业企业利润总额累计同比增速继续收窄，产量增 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 加和利润率的改善是主要原因，今年 6