贝斯美(300796)停车检修业绩阶段性低于预期，产业链纵横延伸打开长期成长空间

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 贝斯美 300796.SZ 踪 ⚫ 二甲戊灵原药开工下滑，业绩低于预期。公司前三季度实现营业收入 4.66 亿元，同比-14.66%；实现归母净利润 0.79 亿元，同比-31.35%。单 Q3 实现营业收入 1.03 亿元，同比-40.74，环比-28.97%；实现归母净利润 0.0028 亿元，同比-99.29%，环比-99.03%。三季度利润同环比大幅下滑低于预期，主要是量的因素。受临时停车和安全检修等因素影响，公司 23Q3 二甲戊灵原药产量同比下降 45.08%。而二甲戊灵由于供需格局较好，价格仍相对坚挺。从季度均价看，23Q3 中国除草剂原药价格指数同比-50.10%，环比-5.73%；而 23Q3 二甲戊灵价格同比-3.69%，环比-1.88%，同环比跌幅均明显小于整体除草剂原药价格跌幅。随着全球农化去库周期接近尾声，较高的农产品价格水平也将支撑农化需求，产品景气还有较好的支撑。目前公司产能已完全恢复，后续也存在业绩修复空间。 ⚫ C5 项目持续推进，新材料成长曲线即将打开。公司年产 8500 吨戊酮系列绿色新材料项目已顺利获得试生产批准，目前正按计划进行试生产，产品市场反馈良好，预计将较快提升产能利用率。公司以间戊二烯为原料制 3-戊酮并联 2-戊酮、正戊烯和醋酸甲酯等产品，生产成本低，下游市场空间好。公司 C5 一期项目旨在补充、强化、延伸二甲戊灵产业链，提高企业竞争优势，并有望切入 C5 精细化工新材料领域，打破进口垄断，打开更广阔的发展空间。 ⚫ 拟收购宁波捷力克并实现并表，布局农药制剂出海赛道。公司拟以 3.48 亿元对价现金收购捷力克 80%股权；本次交易完成后，捷力克将成为公司的全资子公司。捷力克主营业务为农药的国际出口登记及销售，业务范围覆盖南美洲、亚洲、北美洲、欧洲、非洲等 79 个国家和地区。捷力克以海外自主登记为切入点，目前在全球拥有的农药产品自主登记证 895 项，在申请的农药产品登记证 388 项。标的收购完成后有望实现二者优势互补，有助于公司进一步延伸在全球农化市场的价值链。 ⚫ 今年 Q3 公司二甲戊灵产量低于预期，C5 项目放量需时间，据此我们调整公司 23-25 年归母净利润分别为 1.32、3.46、4.72 亿元（原 23-24 年预测 2.46、3.85 亿元），可比公司 24 年平均 PE 为 19 倍，对应目标价为 18.24 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 项目投产不及预期；原材料价格波动；产品价格波动；海外经营不确定性。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 530 768 725 1,432 1,880 同比增长(%) 31.0% 44.9% -5.6% 97.5% 31.3% 营业利润(百万元) 68 191 165 424 576 同比增长(%) 41.7% 178.6% -13.5% 156.8% 36.0% 归属母公司净利润(百万元) 56 153 132 346 472 同比增长(%) 46.8% 171.1% -13.7% 162.3% 36.3% 每股收益（元） 0.16 0.42 0.37 0.96 1.31 毛利率(%) 29.4% 38.2% 39.3% 43.8% 44.8% 净利率(%) 10.6% 19.9% 18.2% 24.2% 25.1% 净资产收益率(%) 5.4% 11.4% 7.9% 18.4% 21.0% 市盈率 100.0 36.9 42.7 16.3 11.9 市净率 5.3 3.5 3.3 2.8 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年12月05日） 15.61 元 目标价格 18.24 元 52 周最高价/最低价 16.55/10.45 元 总股本/流通 A 股（万股） 36,114/36,114 A 股市值（百万元） 5,637 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2023 年 12 月 05 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -0.06 7.8 20.08 30.69 相对表现% 3.47 13.1 31.23 44.69 沪深 300% -3.53 -5.3 -11.15 -14 万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 李跃 liyue@orientsec.com.cn 二甲戊灵景气维持，产业链延伸助力公司高速成长 2022-12-05 停车检修业绩阶段性低于预期，产业链纵横延伸打开长期成长空间 买入 （维持） 贝斯美动态跟踪 —— 停车检修业绩阶段性低于预期，产业链纵横延伸打开长期成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值（2023/12/05） 公司 每股收益（元） 市盈率 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 润丰股份 3.95 4.94 5.95 18.50 14.78 12.28 安道麦 A -0.07 0.27 0.39 -111.85 27.48 19.21 扬农化工 3.92 4.68 5.55 16.10 13.49 11.38 中农立华 0.88 1.06 1.27 18.03 14.97 12.43 雅本化学 0.15 0.20 0.26 50.27 37.66 29.09 调整后平均 17.54 19.08 14.64 数据来源：wind，东方证券研究所 考虑到 23 年 Q3 公司停产，我们下调了 23 年二甲戊灵产量预期；考虑到 C5 项目放量需要时间，我们调整了 C5 项目在 23-25 年的营收。 表 2：盈利预测调整前后对比表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 972 1,400 725 1,432 1,880 变动幅度 -25.4% 2.3% 0.0% 营业利润(百万元) 289 449 165 424 576 变动幅度 -42.9% -5.6% 0.0% 归 属 母 公 司 净 利 润(百万元) 246 385 132 346 472 变动幅度 -46.3% -10.1% 0.0% 每股收益（元） 1.23 1.92 0.37 0.96 1.31 变动幅度 -70.3% -50.1% 0.0% 毛利