下游需求有望改善，锡铟龙头静待启航

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 有色金属 ｜ 小金属 下游需求有望改善，锡铟龙头静待启航 2023 年 11 月 23 日 评级 买入 评级变动 首次 交 易数据 当前价格（元） 13.99 52 周价格区间（元） 12.79-17.37 总市值（百万） 23024.77 流通市值（百万） 23024.77 总股本（万股） 164580.20 流通股（万股） 164580.20 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 锡业股份 5.19 -2.24 7.62 小金属 2.55 -3.83 -12.31 周 策 分 析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 单击或点 击此处输入文字。 预 测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(亿元) 538.44 519.98 464.67 498.95 537.25 归母净利润(亿元) 28.17 13.46 14.79 20.82 27.16 每股收益（元） 1.71 0.82 0.90 1.27 1.65 每股净资产（元） 9.43 9.96 10.79 11.97 13.50 P/E 8.17 17.10 15.57 11.06 8.48 P/B 1.48 1.40 1.30 1.17 1.04 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  公司以锡为主，是锡、铟双龙头企业。公司以锡为主，拥有有色金属全产业链，发展至今形成了锡、铜、锌、铟、锡材、锡化工及其他有色金属深加工纵向一体化的产业格局，拥有锡行业内丰富的资源、最完整的产业链以及齐全的门类，为我国最大的锡生产加工基地。公司拥有的锡、铟资源储量均位居全球第一，成就了公司锡、铟双龙头产业地位。  锡供给集中度高，产量增长困难。全球锡资源储量集中度高且呈逐步下降趋势，截至 2022 年末，全球锡资源储量约 460 万吨。其中印度尼西亚锡矿储量全球第一，锡矿储量达 80 万吨，占全球储量约 17.3%，其次中国储量 72 万吨，占比约 15.6%。随后有缅甸、澳大利亚、俄罗斯、巴西、玻利维亚和秘鲁等国，前八位占全球锡资源储量 90%以上，集中度较高。近年来，全球锡矿年产量维持在 30 万金属吨左右，由于现存矿山品味下降、开采难度增加等因素影响，锡矿产量增长困难。  传统需求领域有望复苏。以消费电子为代表的传统需求领域有望复苏，其中，智能手机市场有望迎来拐点，平板电脑出货量环比恢复正增长，2023 年全球 PC 出货量实现逐季度增长。此外，房地产行业整体逐步向好，锡化工需求有望趋稳。  光伏焊带、汽车智能化为锡的应用带来快速增长空间。随着全球光伏装机量的快速增加，预计 2023 年光伏焊带可拉动锡需求 2.06 万吨，2025 年可拉动锡需求 3.00 万吨。新能源汽车智能化程度明显高于传统燃油车，对于电子元器件的使用量也高于传统燃油车，单车耗锡量大幅增加。随着新能源汽车渗透率的不断提升，我们预计 2023-2025 年新能源汽车可拉动锡需求 0.91 万吨、1.12 万吨和 1.47 万吨。  投资建议：随着宏观经济的不断恢复，锡下游的景气度会随之回升，传统需求领域有望逐步恢复，叠加光伏、新能源汽车快速发展对需求的拉动，锡价中枢有望持续提升。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润为 14.79 亿元、20.82 亿元、27.16 亿元，对应 EPS 分别为 0.90元、1.27 元、1.65 元，对应现价 PE15.57 倍、11.06 倍和 8.48 倍。鉴于-17%3%23%43%2022-112023-022023-052023-082023-11锡业股份小金属公司深度 锡业股份(000960.SZ) 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 公司为锡金属全产业链龙头企业，规模优势明显，未来将充分受益于下游消费电子等行业复苏及光伏、新能源汽车对锡需求的拉动效应，我们给予公司 2023 年 15-20 倍的 PE，首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示： 宏观经济恢复不及预期，下游需求复苏不及预期，锡价大幅 下跌。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录 1 公司简介 .................................................................................................................. 5 1.1 公司历史悠久，股权结构稳定 .......................................................................................................... 5 1.2 深耕锡产业链，产品种类丰富 .......................................................................................................... 7 1.2.1 公司锡产品主要为锡锭、锡材和锡化工产品 ........................................................................ 7 1.2.2 公司锡产品市占率高，品牌优势明显 ..................................................................................... 9 1.2.3 公司铟资源储量全球第一.......................................................................................................... 10 1.3 资源储量丰富 ....................................................................................................................................... 11 1.4 公司盈利能力稳定 .........................................