公司季报点评：2023Q3公司归母净利润环比略增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 利安隆（300596）公司季报点评 2023Q3 公司归母净利润环比略增 [Table_Summary] 投资要点：  2023Q3 公司实现归母净利润 1.00 亿元，环比增长 0.61%。2023 年前三季度公司实现营业收入 38.57 亿元，同比增长 7.31%；实现归母净利润 2.83 亿元，同比减少 34.96%；实现扣非后归母净利润 2.70 亿元，同比减少 36.58%；销售毛利率 19.23%。2023 年 Q3 单季度实现营业收入 13.52 亿元，同比增长1.88%，环比增长 2.43%；实现归母净利润 1.00 亿元，同比减少 37.59%，环比增长 0.61%；实现扣非后归母净利润 0.94 亿元，同比减少 40.26%，环比减少2.22%，实现销售毛利率 19.11%。  公司是国内抗老化行业的龙头企业。公司建有天津、宁夏、常山、衡水、珠海、内蒙古六大生产基地，实现塑料、橡胶、纤维、胶黏剂、涂料应用领域全覆盖。截至 2022 年，公司抗老化助剂（含 U-pack）产能共 201400 吨，润滑油添加剂产能 93000 吨。随着珠海智能化基地的建成，公司的供货能力将得到大幅提升。  外延收购布局润滑油添加剂业务。2022 年公司完成对锦州康泰的并购重组，顺利开启公司第二生命曲线。全球润滑油添加剂市场集中度较高，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿四大润滑油添加剂公司占据了全球 85%以上的市场份额。国内润滑油添加剂生产企业仅有锦州康泰、瑞丰新材和无锡南方三家第一梯队企业初具规模。2023 年上半年公司完成润滑油添加剂业务二期试生产。  盈利预测与投资评级。因部分产品价格下降，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.93 亿元、4.74 亿元和 5.23 亿元（原 2023-24 年预测为 7.81亿元和 9.24 亿元），对应的 EPS 为 1.71 元、2.07 元和 2.28 元。参考同行业可比公司估值，我们给予公司 23 年 22 倍 PE（原为 2022 年 25x），对应的目标价 37.62 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。下游需求不及预期；产品价格下跌的风险；新建项目投产不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3445 4843 5464 6071 6756 (+/-)YoY(%) 38.7% 40.6% 12.8% 11.1% 11.3% 净利润（百万元） 418 526 393 474 523 (+/-)YoY(%) 42.5% 25.9% -25.3% 20.8% 10.2% 全面摊薄 EPS(元) 1.82 2.29 1.71 2.07 2.28 毛利率(%) 26.8% 24.3% 20.2% 20.6% 20.5% 净资产收益率(%) 16.6% 13.8% 9.5% 10.3% 10.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·利安隆（300596）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 主要盈利预测假设： 抗老化助剂：包括光稳定剂、抗氧化剂和 U-pack 产品，根据利安隆业绩说明会（20230906）公告，我们预计抗老化助剂销量有望实现稳定增长，我们预计 2023-2025年销量同比增长 20%、10%、10%，2023 年抗老化助剂价格整体有下降，预计 2023-2025年价格为 4 万元/吨。 润滑油添加剂：2023 年上半年公司已完成润滑油添加剂业务二期试生产，预计2023-2025 年销量同比增长 40%、20%、20%，产品价格稳定。 表 1 利安隆分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 抗氧化剂 销售收入（百万元） 1646.01 1665.21 1769.59 1871.98 销售成本（百万元） 1312.89 1398.78 1486.46 1572.46 毛利率 20.2% 16.0% 16.0% 16.0% 光稳定剂 销售收入（百万元） 1867.99 2148.18 2363.00 2599.30 销售成本（百万元） 1185.84 1482.25 1606.84 1767.52 毛利率 36.5% 31.0% 32.0% 32.0% U-PACK 销售收入（百万元） 517.86 621.43 745.72 894.86 销售成本（百万元） 469.01 577.93 693.52 832.22 毛利率 9.4% 7.0% 7.0% 7.0% 润滑油添加剂 销售收入（百万元） 605.58 819.27 983.12 1179.74 销售成本（百万元） 502.32 696.38 825.82 990.98 毛利率 17.1% 15.0% 16.0% 16.0% 其他 销售收入（百万元） 205.35 210.00 210.00 210.00 销售成本（百万元） 197.96 205.80 205.80 205.80 毛利率 3.58% 2.0% 2.0% 2.0% 合计 销售收入（百万元） 4842.78 5464.09 6071.43 6755.88 销售成本（百万元） 3668.02 4361.13 4818.43 5368.99 毛利率 24.26% 20.19% 20.64% 20.53% 资料来源：公司年报（2022），HTI 表 1 可比公司估值分析表 公司名称 股票代码 股价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 国瓷材料 300285.SZ 25.08 0.50 0.66 0.89 51 38 28 瑞丰新材 300910.SZ 48.03 2.04 2.42 3.16 24 20 15 国恩股份 002768.SZ 21.38 2.44 1.85 2.83 9 12 8 平均值 28 23 17 注：收盘价为 2023 年 11 月 24 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：wind，HTI 公司研究·利安隆（300596）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 4843 5464 6071 6756 每股收益 2.29