新坐标(603040)精密冷锻件龙头，布局全产业链发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 12 月 04 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 维持） 当前价： 22.98 元 新 坐 标（603040） 汽 车 目标价： 28.73 元（6 个月） 精密冷锻件龙头，布局全产业链发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.35 流通 A 股(亿股) 1.34 52 周内股价区间(元) 16.61-27.51 总市值(亿元) 31.05 总资产(亿元) 14.13 每股净资产(元) 8.83 相 关研究 [Table_Report] 1. 新坐标（603040）：短期公司业绩承压，未来成长逻辑不变 (2023-10-29) 2. 新坐标（603040）：海外工厂持续发力，新能源板块未来可期 (2023-09-10) [Table_Summary]  推荐逻辑：1）相比传统工艺，冷锻工艺成本、精度优势显著，单车使用量仍有提升空间，预计 25 年国内市场冷锻件需求量达 82.4 万吨，行业需求增长将带动公司收入高增。2）公司实现全产业链布局，具有较强的研发与成本控制能力，毛利率长期保持 50%以上水平，远超同行竞争对手。3）公司海外市场持续拓展，海外收入占比提升，为公司业绩奠定基础。此外，公司积极布局汽车电动智能化方向，横向开发相关汽车零部件，其中，热管理市场规模巨大，预计 25年市场规模 738.1 亿元，公司对新能源领域的拓展有望驱动业绩快速增长。  冷锻件在国内汽车市场有较大增长空间。相比切削、热锻等工艺，冷锻工艺具备生产效率高、材料损耗少、零件性能好、工件精度高等优点，适用于通用件和异形件。我们预计，23/24/25 年国内乘用车冷锻件使用量 55.8/67.5/82.4 万吨，23-25 年 CAGR 为 20.5%。鉴于冷锻工艺的降本增效以及环保优势，未来全球，尤其是国内汽车制造的冷锻件单车使用量有望持续提升，汽车冷锻件市场前景值得期待。  全产业链布局，盈利能力有望持续优化。公司覆盖对材料、模具、设备、产品的全产业链技术研发与布局，实现成本可控与产品稳定输出，23Q1-Q3 毛利率达 54.8%，盈利能力领先同行。23H1 湖州新坐标实现营收 0.3 亿元，同比+103.9%。目前，湖州新坐标正在配合多个行业客户的审核，逐步完成试制和交付产品，叠加公司对海外市场的积极开拓，未来有望扭亏为盈从而持续优化盈利能力。  海外市场持续拓展，集中发力新能源汽车产业。23H1公司实现海外营收 0.9亿元，占公司营业收入 32.6%，同比+5.2pp。据公司 2023半年报披露，公司车身底盘精密零部件海外市场拓展成果显著，海外商用车、乘用车市场已呈同步发力之势，为公司业绩持续增长奠定基础。新能源板块布局开始兑现收入，23H1新能源汽车产品收入 0.5亿元，占公司营业收入 18.5%。据 23年中报披露，公司构建团队，持续拓展精密部件在二氧化碳热泵系统及热管理集成模块、电驱动传动系统、动力电池系统壳体等新能源汽车产业链上的发展，伴随相应项目陆续定点量产，新能源板块有望成为公司第二增长曲线。近期，公司获滚珠丝杠传动结构专利，QYR预测 2029年全球滚珠丝杠市场规模将达 32亿美元，伴随行业需求增长，滚珠丝杠传动结构产品有望为公司打开新的成长空间。  盈利预测与投资建议。我们预计未来 3 年归母净利润复合增长率为 23.8%，给予 2024 年 17 倍 PE，目标价 28.73元，维持“买入”评级。  风险提示：大客户国内销量低于预期的风险，海外工厂爬坡不及预期的风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，汇率波动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 526.81 650.45 800.81 992.39 增长率 21.93% 23.47% 23.12% 23.92% 归属母公司净利润（百万元） 155.76 183.44 227.84 295.68 增长率 10.66% 17.77% 24.20% 29.77% 每股收益 ESP（元） 1.15 1.36 1.69 2.19 净资产收益率 ROE 14.61% 14.34% 15.50% 17.19% PE 20 17 14 11 PB 2.82 2.50 2.16 1.84 数据来源：Wind，西南证券 -13%-1%11%23%35%47%22/1223/223/423/623/823/1023/12新坐标 沪深300 公 司研究报告 / 新 坐 标（603040） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：国内精密冷锻件细分龙头.................................................................................................................................................... 1 2 行业分析：汽车行业逐步复苏，零部件厂商迎来机遇..................................................................................................................... 4 2.1 汽车行业需求回升，零部件板块受益 ............................................................................................................................................ 4 2.2 冷锻工艺环保高效，未来市场应用空间大.................................................................................................................................... 8 3 公司分析：传统业务稳定增长，横向拓展“新”空间...................................................................................................................11 3.1 重研发控成本，实现全产业链布局