新宙邦(300037)首次覆盖报告：踔厉风发，抢攻全球半导体氟材料制高点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 12 月 04 日 新宙邦（300037.SZ） 踔厉风发，抢攻全球半导体氟材料制高点 半导体接棒新能源，平台型龙头马力全开。公司是平台型化学品厂商，下游涉足半导体、新能源、医药、环保。公司成立以来先后进军电容化学品、电池化学品、半导体化学品，并于 2015 年收购国内稀缺六氟系列精细化学品标的海斯福，完成四大板块布局。近年来，公司产品结构发生着巨大变化，未来 3-5 年有机氟有望接棒电解液成为公司最大的成长驱动，半导体、数据中心液冷等新兴下游将成为公司新的利润增长点，业绩与估值有望迎来戴维斯双击。近期新一轮股权激励发布，考核目标彰显管理层信心。业 绩 考 核 目 标 以 2023 年 为 基 数 ， 2024-2026 年 利 润 增 长 率 为35%/85%/150%，对应 2023-2026 年业绩复合增速为 35.7%。 对标 3M、大金，构建独有的高端氟产业链。含氟精细化学品处于生命周期起步阶段，因此竞争格局佳，且单价、毛利率均远高于氟化工其它环节产品。受欧美环保监管约束，3M 宣布将于 2025 年前退出 PFAS 生产。3M拥有 13 亿美金产值的 PFAS 产品，有望让出体量可观的市场缺口。新宙邦有机氟业务核心技术人员来自老牌氟化工龙头，并与上海有机所等科研院所成立院士工作站，保持密切交流合作，主要产品用于医药、半导体、环保等领域，是国内目前罕见的对标 3M 高端氟精细化学品量产能力的企业。目前，对标 3M 的二代氟化液产品海斯福已实现主流客户导入，规划扩产至五千吨级。截至 2023 年中，海斯福拥有氟精细产品产能 0.56 万吨，海斯福二期 1.9 万吨产能于 2023Q3 投产，近期发布规划 3 万吨新增产能。其中氟化液、全氟异丁腈均为高价值量、高盈利大单品，产品技术壁垒深厚，有望贡献丰厚盈利。此外，基于公司已有的关键中间体的生产能力，对标大金的氟聚合物主体海德福产能已经释放。一体化贯通，新宙邦正在构筑能够与外企巨头同台竞技的高端氟产品集群。 率先出海、布局新型电池材料，先发冲破内卷。公司自 2018 年已开始海外产能布局，得益于认证壁垒和长协定价，海外电解液盈利能力显著高于国内。目前公司拥有电解液产能 25.4 万吨，其中波兰工厂产能 4 万吨，远期规划进一步在美国、荷兰扩增产能。此外，伴随惠州 3.5 期、瀚康一期项目逐步投产，通过溶剂添加剂自供比例提升增厚盈利。看未来空间，公司一方面携手日本触媒规划 1 万吨新型锂盐 LiFSI，另一方面成立子公司率先布局固态电池材料，电解液龙头先发求索下一片蓝海。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 77.0/104.9/146.4亿 元 ，归 母 净 利 润 分别 为 10.9/15.4/21.4 亿 元 ， 对应 PE 分 别为31.0/21.9/15.7 倍。公司是拥有独家氟产品集群的高性能化学品平台型公司，有机氟板块放量迎成长确定性。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期，竞争格局恶化，测算存在误差。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,951 9,661 7,698 10,488 14,636 增长率 yoy（%） 134.8 39.0 -20.3 36.2 39.5 归母净利润（百万元） 1,307 1,758 1,089 1,538 2,140 增长率 yoy（%） 152.4 34.6 -38.1 41.2 39.2 EPS 最新摊薄（元/股） 1.74 2.35 1.45 2.05 2.85 净资产收益率（%） 19.5 20.8 11.9 14.8 17.7 P/E（倍） 25.8 19.2 31.0 21.9 15.7 P/B（倍） 5.0 4.2 3.8 3.4 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 12 月 1 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 电池 12 月 1 日收盘价(元) 44.96 总市值(百万元) 33,703.09 总股本(百万股) 749.62 其中自由流通股(%) 72.33 30 日日均成交量(百万股) 4.97 股价走势 作者 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 -18%-9%0%9%18%27%37%46%2022-122023-042023-082023-11新宙邦沪深300 2023 年 12 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7008 9763 9458 12357 12042 营业收入 6951 9661 7698 10488 14636 现金 1458 3218 3628 3939 3361 营业成本 4484 6565 5482 7320 10301 应收票据及应收账款 2506 1999 1590 3301 3524 营业税金及附加 49 72 57 78 107 其他应收款 11 9 7 15 16 营业费用 117 101 161 171 236 预付账款 218 82 157 169 286 管理费用 408 423 385 578 760 存货 810 905 527 1385 1306 研发费用 407 537 385 592 807 其他流动资产 2005 3549 3549 3549 3549 财务费用 6 -30 -24 -42 -80 非流动资产 4158 5632 4758 5829 7231 资产减值损失 -10 -6 0 0 0 长期投资 281 304 345 382 422 其他收益 41 35 7 0 0 固定资产 1367 1706 1163 2055 3182 公允价值变动收益 1 -1 0 1 0 无形资产 392 697 742 790 838 投资净收益 41 28 18 15 17 其他非流动资产 2118 2926 2509 2601 2790 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 11166 15395 14216 18186 19273 营业利润 1537 2063 1279 1806 2522 流动负债 3475 3997 2682 5719 5252 营业外收入 1 2 2 3 2 短期借款 25 113 113 113 11