环保行业2018年报及2019年一季报综述：业绩首次收缩，收缩战线强化现金流

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 25 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 环保行业 2019-5-5 2018 年报及 2019 年一季报综述 业绩首次收缩，收缩战线强化现金流 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 收入利润表：首次负增长，监测&检测一枝独秀2018 年环保板块营收 2,376 亿元，同比增 9.6%；归母净利润 168.4 亿元，同比降 37.6%；扣非归母净利润 154.4 亿元，同比降 36.7%，近 10 年来首次负增长；毛利率同比增 0.5pct 至 29.2%。营收增速靠前的为监测&检测（78.5%）、固废（20.5%）；扣非归母净利润增速为正的仅有监测&检测（33.4%）。2019Q1环保板块营收 496 亿元，同比增 8.0%；归母净利润 42.3 亿元，同比降 10.7%；扣非归母净利润 35.8 亿元，同比降 15.7%；毛利率同比降 2.5pct 至 26.9%。资产负债表：PPP 推升负债率，总包控制力较强2018 年环保板块资产负债率攀升至 56.0%，同比提升 2.7pct，主要由于行业增速放缓时，负债短期难降低，导致资产负债率冲高。2018 年环保板块应收账款&票据/营收的比例提升至 43.5%，同比提升 4.7pct；而应收账款&票据/应付的比例不断下滑，截至 2018 年底为 113.9%，同比下滑 6.5pct，主要是 PPP 模式下，工程公司作为总包商，对于上游应付账款掌控力进一步增加，通过延长应付账款账期来改善现金流。现金流量表：紧信用背景下强化回笼资金2018 年环保板块销售商品收到现金/营收比率（收现比）为 86.1%，同比升2.8pct；经营活动、投资活动及筹资活动产生的现金流量净额分别 223 亿元（去年同期为 171 亿元）、-619 亿元（去年同期为-551 亿元）和 309 亿元（去年同期为 489 亿元）。2018 年受宏观紧信用的影响，以民企为主的环保板块整体融资能力受限，大多企业开始主动加大对销售商品回款的征收力度。 机构持仓：公募基金配置历史低位2019Q1 公募基金重仓环保市值 46 亿元，基金持仓占流通市值比例为 0.46%，处于历史低点；2019Q1 末公募基金重仓市值靠前的为华测检测（22.9 亿元）、格林美（4.7 亿元）、金圆股份（3.3 亿元）、东江环保（2.9 亿元）。 投资策略：注重公司治理优秀，现金流良好截至 4 月 30 日中信环保指数（剔除负值）PE（TTM）为 23x；申万环保指数PE（TTM）为 24x，处于 10.3%分位数，PB 为 1.74x，处于 3.6%分位数，环保板块估值处于低位。重点推荐公司治理较为优秀，现金流充沛，稳健成长的运营类资产，如瀚蓝环境、海螺创业及兴蓉环境等。 [Table_Author]分析师 凌润东 （8621）61118721 lingrd@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517100002 分析师 徐科 （8621）61118721 xuke2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517090001 分析师 罗松 （8621）61118721 luosong1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518080003 联系人 贾少波 （8621）61118721 jiasb@cjsc.com.cn [Table_Company] [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2018/52018/82018/112019/2公用事业上证综指沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《环保行业会计探讨系列之一谈谈特许经营项目会计处理》2019-4-29 风险提示： 1. 宏观信用收紧导致环保企业融资困难的风险； 2.环保企业项目进度低于预期风险。23461 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 行业研究┃深度报告 目录 业绩近 10 年首次负增长，收缩战线强化现金流 ........................................................................... 4 收入利润表：首次负增长，监测&检测一枝独秀 ..................................................................................................... 4 资产负债表：PPP 推升负债率，总包控制力较强 ................................................................................................... 8 现金流量表：紧信用背景下强化回笼资金 ............................................................................................................. 10 板块分析：龙头效应弱化，监测&检测增速明显 ................................................................................................... 14 2019H1 业绩预告：长青、旺能高增长 ....................................................................................... 15 基金持仓：公募基金配置历史低位 ............................................................................................. 15 板块维度：固废、监测&检测板块配置较多 .......................................................................................................... 16 个股维度：华测、金圆、东江持仓比例居前 ......................................................................................................... 16 投资策略：注重公司治理优秀，现金流良好 ............................................................................... 17 图表目录 图 1：环保板块年度收入及同比增速 ................................................................................