钢铁行业规矩与规律之4：淡化β找α，重新定义本轮周期

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 26 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 钢铁行业 2019-5-10 规矩与规律之 4 ——淡化β找α，重新定义本轮周期 行业研究┃深度报告评级 中性 维持 重新定义：这才是周期本文我们希望解决几个问题：1、从长周期维度看，当前我们处在什么周期节点？2、立足长期，配置的大势所趋？3、短周期定位，怎么应对短期行业比较与轮动？4、周期品在新时代下的模式变化，以往“低α高β”强周期性，向当前“高α低β”扁平化周期过渡的过程中，周期品配置的思路要怎么变？长期视角：驱动动能转换，转型大势所趋长期经济周期的定位，离不开三个核心要素，资本 K、劳动力 L、全要素生产率A。丰厚的劳动力人口红利与资本红利，是过往城镇化发展过程中推动经济高速增长的重要要素。但对未来的展望来看，人口红利正在减退、而资本的利用效率随着经济体量的扩大而逐步弱化，因此全要素生产率的提高是长期新旧动能转换的主角，而非再不切实际的寄希望于传统房地产的旧框架中。新旧动能转换下的配置：总量淡出，赛道凸显讨论完我们对长期宏观周期的定位，接下来的行业配置就顺理成章。从大的框架角度讲，过往跟随地产投资高速增长所享受到总量红利时代的行业，其弹性正在陆续退去。伴随经济增速的合理回落与周期波动性的相对扁平化，过往周期品的配置思路重行业拐点而轻个股，当前则更加需要落脚到产业本身。如何探寻真正长期可持续且有效的商业模式，才是应对转型经济周期背景下挖掘穿越周期实力优质标的的精髓。简单总结来说，优秀与卓越之间是有区别的：1、赛道有优劣之分：从排名及比例的分部来看，呈现出非常明显的消费>成长>金融>周期的特点；2、卓越在于个体：赛道的优劣是先天的不可逃脱的桎梏，但能否在行业内脱颖而出，依然靠的是个体的综合素质，有技术、禀赋、一体化、优秀管理四种维度。如何看待本轮周期配置：道重于术——淡化β，靠向α最后我们再对本文所重点希望表达的思想做个总结：对传统产业来说，过往总量经济处在城镇化叠加地产周期高速增长的通道中，因此宏观经济的拐点判断其意义往往大于行业内个股的选择；而当前在高阿尔法+低贝塔的扁平化周期中，周期品的配置思路正在发生翻天覆地的变化。这种道与术之间的平衡，权重更多在向道的维度切换。自上而下的配置视角看，赛道之间“消费>成长>金融>周期”的分化仍存，赛道内部“高α低β”的头部效应也愈发固化，尤其是经历了供给侧改革与环保洗牌后的部分传统行业，其头部优质公司的阿尔法已经开始具备了不弱于优势赛道内好公司的竞争力。这就意味着，从交易层面对投资者来说，原本就不是主仓位配置的周期类行业，在贝塔又被大幅削弱的长周期宏观背景下，过分纠结短期所谓的预期之差与拐点性价比在大幅降低，莫不如立足产业选择头部优质α公司，简单点。[Table_Author]分析师 王鹤涛 （8621）61118772 wanght1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490512070002 分析师 叶如祯 （8621）61118772 yerz@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517070008 联系人 许红远 （8621）61118772 xuhy3@cjsc.com.cn 联系人 [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000708 大冶特钢 买入 000778 新兴铸管 买入 000932 华菱钢铁 买入 002318 久立特材 买入 600019 宝钢股份 买入 600507 方大特钢 买入 600782 新钢股份 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2018/52018/82018/112019/2钢铁上证综指沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《盈利回归，景气扩散——2018 年报及 2019 年1 季报总结》2019-5-4 《关注 5 月限产，干扰钢价涨跌》2019-5-4 《大势所趋、管道腾飞——细说油气管道产业链投资机会》2019-4-30 风险提示： 1. 供给端限产继续强势加码； 2.需求端刺激政策加速释放。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 行业研究┃深度报告 目录 重新定义：这才是周期 ................................................................................................................. 4 长期视角：驱动动能转换，转型大势所趋 ..................................................................................... 4 人口红利边际减退：就业人数下降、用工成本抬升 ................................................................................................ 5 地产中长期下行：城镇化支撑不敌老龄化掣肘 ....................................................................................................... 7 资本投入产出比：效率在下降 ................................................................................................................................. 8 全要素生产率 A 提升：新旧动能切换 ................................................................................................................... 10 科技是第一生产力； ...................................................................................................................................................... 10 优化和改进现有产出效率； ........................................................................................................................................... 11 新旧动能转换下的配置：总量淡出，赛道凸显 ........................................................................... 13 引言：以钢铁讲起，岂止于钢