商社周报：黑五销售创新高，关注教育反转投资机会

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 2023 年 12 月 03 日 商业贸易 优于大市（维持） 证券分析师 赵雅楠 资格编号：S0120523070002 邮箱：zhaoyn＠tebon.com.cn 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 研究助理 张望 邮箱：zhangwang＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 商社周报 1203：黑五销售创新高，关注教育反转投资机会 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：未来更多是优选α机会，结合产品性价比/供应链出海/“悦己经济”三大趋势下，推荐四条投资主线：  教育板块：年初至今教育板块普遍处于基本面快速恢复轨道，叠加政策担忧情绪转暖&AI+情绪加持，板块呈现业绩、估值情绪共同修复趋势，关注：1）企业管理培训：龙头业绩亮眼&高成长可持续，关注【行动教育】；2）招录&职教：国考扩招+报录比历史新高，行业贝塔逻辑加强，叠加行业龙头自身经营策略调整、经营改善趋势，关注【中公教育/粉笔】；职教行业招生逐渐恢复&业绩释放弹性可期，建议关注【传智教育/中国东方教育】；3）学科类 K12 课外培训：转型方向确定且已进入成长性与盈利能力爬坡的验证阶段&市场情绪回暖、估值修复可期，关注【学大教/天立国际控股/思考乐/科德教育/凯文教育】；4)高教：低估值安全边际是基础，优选资产优质、业绩成长性更佳、流动性更好的龙头，关注【中教控股/希望教育】；5）AI+教育：AI 赋能重要应用场景，持续看好 AI+教育短期催化及教育数字化的长线投资逻辑，建议关注【盛通股份/创业黑马/佳发教育/鸿合科技/世纪天鸿】  美护板块：化妆品双十一期间行业分化明显，国货品牌强势崛起，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/巨子生物/福瑞达】；节后本地客流回暖看好医美在 Q4 同期低基数下旺季反弹，核心推荐【锦波生物/爱美客/昊海生科】。️  社服板块：酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，核心推荐【锦江酒店/首旅酒店】，建议关注【君亭酒店】；餐饮板块在出行客流拉动下翻台率明显改善，持续推荐 Q4 餐饮旺季之下，单店爬坡与盈利修复的龙头标的【海底捞/九毛九/百胜中国/达势股份】。️  零售板块：新兴零售业态下建议关注品牌升级与精细化管理走向深度出海【名创优品/泡泡玛特】以及通过直播电商打造自有品牌的【东方甄选】；优质供应链延续政策红利，伴随海外去库近尾叠加成本费用优化，行业盈利拐点已现，建议关注跨境电商品牌【安克创新/致欧科技/赛维时代】；国际经济与政治环境催化金价重回上升轨道，Q4 旺季龙头品牌加盟商同店恢复与展店进度或超预期，建议关注明年品牌化加持下渠道持续扩张与份额提升的【老凤祥/潮宏基/周大生】。️  本周专题：黑五销售创新高，新势力平台崛起；拼多多业绩大超预期，各平台走向分化，进一步验证性价比消费趋势。️  黑五再创新高，优选性价比。️根据 Adobe 数据，黑五单日美国线上购物额达98 亿美元/+7.5%，创下新纪录，并超出市场先前预期的 96 亿美元。️与此同时，受经济下行和通胀高息等因素影响，消费者性价比敏感度有所提升，消费者更倾向于通过先买后付的方式来扩大预算。️  今年玩法升级，多个新势力平台崛起，黑五大促表现亮眼。️1)Tik Tok Shop、Temu、Shein 等新兴平台均加入本次黑五，平台竞争激烈。️2)战线拉长：亚马逊(美国站)大促时间为 11 月 17-27 日，总天数为 11 天，22 年为 11 月 24-28日，TEMU 平台/TikTok Shop/SHEIN 分别在 10-20/10-27/11-13 进入预热期；-15%-11%-7%-4%0%4%7%11%2022-122023-042023-08沪深300 行业周报 商贸零售 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 上期 本期 300896.SZ 爱美客 5.84 8.87 12.04 51.0 33.6 24.8 买入 买入 2367.HK 巨子生物 0.7 1.33 1.67 50.9 26.8 21.3 买入 买入 603605.SH 珀莱雅 2.9 2.78 3.67 34.5 36.0 27.3 买入 买入 600754.SH 锦江酒店 0.11 1.3 1.76 2.3 25.8 19.0 买入 买入 600258.SH 首旅酒店 -0.52 0.71 0.93 - 24.1 18.4 买入 买入 资料来源：Wind、各公司公告、德邦研究所 3）加大促销：TEMU 给予最高 1 折及 200 美金优惠券活动；4）平台销售亮眼：Shopify 的 GMV41 亿美元/+22%、客单价提升至 111 美元、刷新每分钟高峰值；SHEIN 提供近 100 万款商品；TikTok Shop 在美国市场 GMV+155%、英国市场+153%，美妆、女士服装、手机和电子产品、收藏、运动和户外为畅销品类。️  拼多多业绩大超预期，性价比趋势崛起。️公司 23Q1-Q3 累计营收 1588 亿/+75%，净利润为 367 亿/+66%；23Q3 公司营业收入 688.4 亿元，同比+93.9%，其中：广告收入 396.9 亿元/+39.6%，佣金收入 291.5 亿元/+315.1%；各项期间费用率均有所下降，主要源于收入端的高速增长带来的规模效应，以及公司经营效率的持续改善；Non-GAAP 归母净利润 170.3 亿元，同比+36.8%，收入及盈利均大超预期。️淘天集团 22Q2-23Q3 营收增速多季度为负增长、仅23Q2 在 618 带动下同增 13%，京东集团期间增速回落至-2%~+7%、增速明显放缓，而拼多多的营收增速均超过 35%、且增长速度趋势性向上。️背后验证：消费大盘增速回落，平价消费成为发展主流；同时考虑我国过剩产能，预计白牌商家的清库存需求优先选择拼多多平台，商家+平台互惠互利、持续兑现。️  本周回顾：股价表现承压，教育/电商领涨、结构性行情。️本周（11.27-12.1）：商贸零售/社会服务/美容护理/化妆品/饰品涨跌幅分别为 0.14%/2.98%/-