基础材料行业动态点评：短期淡季影响暂时超过情绪面影响

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 短期淡季影响暂时超过情绪面影响 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 12 月 02 日│中国内地 动态点评 短期淡季影响暂时超过情绪面影响 国内政策面暖风不断，短期铜、铝和钢铁需求进入淡季。但近期第一量子巴拿马铜矿关停（22 年产量预期 35 万吨），形成的产量扰动或将致使铜价短期走强。电解铝和钢铁则步入供需双弱的格局，短期价格承压。针对黄金，我们认为巴以事件影响接近尾声，近期美国宏观数据走差推升金价，或也接近阶段性顶部。此外，我们认为电子产业景气度近期逐步企稳，相关电子材料、锡值得关注；人形机器人相关的稀土永磁也值得持续关注。 国内政策面暖风不断，但短期基本面进入淡季 据 Wind，近期央行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》。继中央金融工作会议提出加快保障性住房等“三大工程”建设后，住房和城乡建设部部长发声，“三大工程”（保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设）是根据房地产市场新形势推出的重要举措。自 10 月 18 日以来花旗中国意外经济指数持续位于 0 轴以上，预示市场情绪乐观，但自 11 月中旬开始小幅回落。据我的钢铁的钢材消费数据、铜和铝材的开工率数据，11 月份呈现需求走弱的淡季特征。 美国 10 月 PCE 下降，且美联储鹰派官员发表鸽派言论 据 Wind，美国 10 月 PCE 同比涨幅为 3%（预期 3%），继续处于稳步下降的状态；去除食品和能源价格的核心 PCE年率四舍五入后也下降至 3.5%（预期 3.5%）。这两项数据均为 2021 年 4 月以来的最低值。美联储最鹰派的官员之一、理事沃勒（Christopher Waller）称，货币政策处于适宜水平，有能力让通胀率回到 2%目标，暗示政策制定者可能不需要再次加息。另一位鹰派理事鲍曼（Michelle Bowman）则表示，如果通胀进展停滞，她仍愿意支持加息，但并未表态支持下个月加息。CME 美联储观察工具，12 月利率保持不变的概率为 97.1%。 铜和金价格短期或维持相对高位震荡，钢、铝偏弱 针对黄金，巴以事件影响或接近尾声；短期美国制造业 PMI、非农数据、PCE数据均进入下行周期，美元指数走弱，LME 金价冲至$2040/oz 附近；我们认为金价或接近价格顶部区域，22-23 年俄乌事件和硅谷银行破产事件叠加当时美国宏观数据走弱，LME 金价最高冲至$2050-2100/oz。第一量子巴拿马铜矿关停，形成的产量扰动或将致使铜价短期走强。针对铝，云南限电限产影响逐步显现，可统计铝材开工率维持弱势，行业进入供需双弱格局，短期价格偏弱。针对钢材，随着 9 月减产后利润开始修复，近期钢材开始复产；叠加国家有关部门加强铁矿石期现货联动监管；短期钢价或承压。 人形机器人和电子材料市场关注度仍然较高 据工信部，1-10 月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长 1.7%，增速较前三季度提高 0.3 个百分点。10 月份，增加值同比增长 4.8%，较同期工业高 0.2 个百分点。我们认为与电子景气高度相关的锡开始值得关注，据SMM，7 月中旬以来锡的可统计库存进入去库周期。此外，本周有色板块中与人形机器人相关的稀土永磁有关个股表现抢眼。我们认为与人形机器人和逐步复苏的电子产业相关的材料公司可以持续关注，例如钛材、合金材料和磁性材料等。 风险提示：政策实施不确定性，海外风险不确定性。政策传导至基本面改善需要时间。 (16)(8)0816Dec-22Apr-23Jul-23Nov-23(%)有色金属基本金属及加工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： 花旗中国意外经济指数 图表2： 锡可统计库存 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，SMM，华泰研究 图表3： 铜可统计社会库存（万吨） 图表4： 铝可统计社会库存（万吨） 资料来源：SMM，华泰研究 资料来源：SMM，华泰研究 图表5： 电解铜杆周度开工率（%） 图表6： 铝材周度开工率（%） 资料来源：SMM，华泰研究 资料来源：SMM，华泰研究（更新至 11 月 10 日） (300)(250)(200)(150)(100)(50)0501001502002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11花旗中国经济意外指数05,00010,00015,00020,00025,00030,0002020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/10（吨）LME锡+SHFE锡+国内社库锡01020304050601月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20202021202220230204060801001201401601801月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202020212022202301020304050607080901001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202120222023253545556575851月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2020202120222023 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料 免责声明 分析师声明 本人，李斌、马晓晨，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和