宏观固收专题报告：2019年一季报-2018年报管窥信用风险

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 宏观固收 [Table_Title] 专题报告 2019 年 05 月 14 日 [Table_BaseInfo] 一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 116 中债长/中短期指数 114/117 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 32.11/65.03/1.48 相关研究报告： 《固定收益专题报告：“40%”—不输多头的曲线交易，你抓住了几何？》 ——2018-04-27 《固定收益专题报告：期货的持仓量分析，了解一下？》 ——2018-05-04 《固定收益专题报告：一级债基一季报分析：杠杆率回升，净值增长率明显上升》 ——2018-05-03 《2018 年一季度基金转债配置分析：持有市值提升+持有个数减少，转债仓位有所提高》 ——2018-05-02 《固定收益专题报告：二级债基一季报分析：净值增长率转正，可转债配比明显上升》 ——2018-05-03 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 2019 年一季报&2018 年报管窥信用风险 主要结论 2018 年中国宏观经济下行压力加大，A 股上市公司利润多数负增长。2019 年一季度，传媒、汽车、电子、有色金属、农林牧渔和轻工制造行业利润依然负增长。 存量债券中，属于农林牧渔行业的共 96 只，债券余额为 672 亿，涉及 48 个发行人。以上企业中，我们重点分析大北农。近两年公司加大了生猪养殖业务，向饲料下游扩张。但生猪养殖行业处于下行周期，2018 年公司经营下滑较明显，偿债压力加大。 存量债券中，属于传媒行业的共 133 只，债券余额为 734 亿，涉及 65 个发行人。以上企业中，我们重点分析捷成股份。与总体行业状况类似，捷成股份 2018年大额亏损主要原因也是商誉资产减值。截止 2019 年 3 月 31 日，公司商誉资产高达 47.02 亿。虽然 2018 年底公司已经计提大额商誉减值，但是总体减值规模仍不到存量商誉资产的 20%，商誉隐患并未解除。 1.01.11.21.31.4M/17J/17S/17N/17J/18 M/18沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 2018 年年报及 2019 年一季报上市公司业绩总揽 ........................................................ 4 多个行业利润连续负增长，传媒行业 2018 年度净利润大幅为负 ......................... 4 传媒、家用电器、有色金属和电气设备等行业亏损面较大 ................................... 4 2018 年年报及 2019 年一季报利润下滑行业及重点个券分析 ...................................... 5 农林牧渔行业及重点个券分析 .............................................................................. 6 传媒行业及重点个券分析 ..................................................................................... 8 总结 ........................................................................................................................... 10 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 11 分析师承诺 ................................................................................................................ 11 风险提示 .................................................................................................................... 11 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：猪、牛、羊、水产品、蛋及奶类 CPI 同比走势 ................................................. 6 图 2：22 省市平均生猪价格走势 ................................................................................. 6 图 3：传媒行业商誉资产及其占总资产比重 ................................................................ 8 图 4：传媒行业商誉减值损失年度分布 ....................................................................... 8 表 1：亏损企业行业分布 ...........................................