固定收益专题研究报告：苏北苏中地区发债城投对外担保现状如何？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：齐晟 执业证书编号：S0740517040002 Email：qisheng@r.qlzq.com.cn 研究助理：胡玉霜 Email：huys@r.qlzq.com.cn 感谢实习生赵芷娟、刘森涛对本报告的贡献！ 相关报告： 《山东发债民企对外担保现状如何？ ——中泰固收专题报告 2018-11-06》 《山东城投对外担保现状如何？ ——中泰固收专题报告 2018-12-25》 《苏南地区发债城投对外担保现状如何 ？ — — 中 泰 证 券 固 收 专 题 报 告2019-04-18》 [Table_Summary] 投资要点  苏北苏中地区发债城投对外担保现状如何？  担保总特征：城投对外担保率达 44.94%，地区债务风险大  苏北苏中地区 160 家样本城投对外担保率（对外担保额/净资产）平均值为 44.94%。从担保人的角度看，行政级别与评级较低的城投对外担保率更高。这主要系债务负担重、平台等级低的主体融资能力往往更弱，组建担保关系以实现外部融资的诉求更强烈。从被担保人的角度看，被担保人资质普遍劣于担保人。样本中担保人的平均注册资本为30.71 亿元，被担保人为 15.16 亿元。在被担保金额中对民企的占比为6.2%，远高于苏南地区的 3.21%，且被担保民企中制造业企业数量占比最高，城投对其担保以支持地区民企发展。  担保链梳理：地区间城投互保错综复杂，民企参与度超过苏南 泰州市、宿迁市、盐城市、淮安市等弱地级市城投的对外担保风险较大，其中泰州地区城投对外担保率最高，城投间互保情况严重，风险较为集中。宿迁市债务率最高，风险较为集中，地区可获得的金融资源少。盐城市债务率仅次于宿迁市，对外担保以小担保圈为主，民企被担保比例较高。淮安地区城投对外担保率较高，城投间互保现象普遍，担保关系复杂。南通市受地区债务压力大，城投担保链较长，但涉及民企较少。扬州市对外担保链涉及范围较广，债务率较高，需考虑相应的偿付风险。连云港城投的担保关系相对较简单，但会受民企信用风险部分影响。徐州市城投的对外担保情况相对较好，互保现象少，整体对外担保率低，但风险也较为集中。 苏中苏北地区的担保情况与苏南地区有如下相同点：主体评级越高的对外担保率越低、担保人资质要优于被担保人、担保资金主要集中于市政建设。但地区经济实力不如苏南，地区城投资质本就偏弱，若要提高增信效果，组建的担保链会更长。苏北苏中地区城投担保关系更加复杂，对民企的担保力度更大，且民企中制造业占比更高，代偿风险更高。  对外担保风险评估：结合代偿风险和偿付能力综合打分 为了能更定量地反映城投企业对外担保事项的风险，我们将从代偿风险和偿付能力两大方面构建对外担保业务的信用分析框架。剔除信息披露不全的企业，我们对苏北苏中 160 家存在对外担保的城投企业对外担保情况进行打分。 其中代偿风险选择对外担保率、风险集中程度、行业景气度、对外担保中民企占比四方面判断。偿付能力一方面需要判断担保人的偿付能力，另一方面互保链的形成也会加快风险传导，影响担保人的偿付能力，因而也需要进一步结合担保人与被担保人之间的风险集中程度，综合判断。  风险提示事件：监管风险超预期，政策超预期变动，样本有限，研究结论可能有一定偏差的可能，仅供参考，不作为投资建议 [Table_Industry] 证券研究报告/固定收益专题报告 2019 年 05 月 16 日 苏北苏中地区发债城投对外担保现状如何？ --中泰证券固定收益专题研究报告 2019-05-16 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题报告 内容目录 苏北与苏中地区发债城投对外担保现状如何？ .......................................................................... - 3 - 担保总特征：城投对外担保率高达 44.94%，地区债务风险大 ........................................... - 3 - 担保链梳理：地区间城投互保错综复杂，民企参与度远超苏南 .......................................... - 6 - 对外担保风险评估：结合代偿风险和偿付能力综合打分 ................................................... - 16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益专题报告 苏北与苏中地区发债城投对外担保现状如何？ 继上一篇针对苏南地区城投对外担保的专题报告后，我们将目光拓展至江苏北部和中部地区，这一地区经济发达程度不及苏南，债务率水平却高居全省前列，那么该地区发债城投的对外担保现状又如何呢？ 为了能更好地对比江苏省不同地区城投担保风险状况，本文从苏北苏中地区入手，结合之前的苏南地区城投风险特征，形成完整的江苏省各地区城投担保特征分析，并对具体的担保链风险进行说明。 担保总特征：城投对外担保率高达 44.94%，地区债务风险大 苏北与苏中地区包括南通市，盐城市，泰州市，扬州市，徐州市，连云港市，淮安市，宿迁市共 8 个地级市。该地区经济在江苏省内相对苏南落后，其 8 个地级市 2018 年 GDP 总量仅占全省 13 个地级市的 42.8%，与此同时，地方债务率高企，苏北苏中地区地方债务率（债务余额/一般公共预算收入）平均水平为 220%，苏南地区则为 144%。地方融资平台数量庞大，地方债务问题不容小觑。为了更好地衡量苏北苏中地区城投公司的债务风险，本文以该地区 160 家数据披露完全的城投公司为样本，整理并分析城投主体对外担保情况，然后建立打分模型，对城投公司的对外担保风险进行量化排序。 目前《公司法》、《担保法》未对对外担保进行详细规定，不过根据证监会[2005]120 文的规定，“对外担保”是指上市公司为他人提供的担保，包括上市公司对控股子公司的担保。虽然非上市公司对外担保受监管较少，但为了统一比较口径，我们将企业对不纳入合并范围内主体的担保均定义为对外担保。 苏北苏中地区 160 家样本城投对外担保率（对外担保额/净资产）平均值为 44.94%，高于苏南地区的 40.81%，地方负债率（地方政府债务余额/一般公共预算收入）与对外担保率存在一定程度的背离。城投对外担保率的分化很明显，最低的连云港市为 20.82%，最高的泰州则达到了63.04%，而两者的债务率水平却相差无几，可以判断债务率水平并非影响该地区城投对外担保率的主要原因，而是地区市政建设需要，对民企的支持意愿，地方财政水平等多方面因素共同影响的结果。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 固定收益专题报告 图表 1：负债率和对外担保率存在一定程度的背离 来源：WIND， 中泰证券研究所 从担保人的角度看，行政级别与评级较低的城投对外担保率更高。地级（127 家）、县级（25 家）平