转债三季报盘点（三）：TMT板块分析

证券研究报告·固定收益·固收周报 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20231119 转债三季报盘点（三）：TMT 板块分析 2023 年 11 月 19 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《丽岛转债：国内铝材知名企业》 2023-11-16 《转债三季报盘点（二）：中游设备板块分析》 2023-11-12 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ TMT 设备板块分析： 存量转债发行人归属于 TMT 板块部分： 1）通信和计算机的营收同环比均上涨，电子行业环比边际改善，传媒行业同环比均有所恶化；2）归母净利润变动趋势各行业差异较大，通讯行业同环比均实现正增长，计算机同环比均收负；3）销售毛利率环比变动两极分化，通信行业表现亮眼；4）销售净利率总体表现不甚乐观，仅通信行业同环比小幅上涨；5）今年以来传媒行业承压，存续转债样本及其正股样本均收跌；计算机、电子行业表现亮眼，存续转债样本、正股样本均收涨，正股进攻性显著，转债体现出不俗的跟随上涨能力。 ◼ 后市观点及投资策略： 本周（11.13-11.17）外围环境终于在接近年末的时点，迎来了“驻点”。长期压制市场情绪面的两大因素 1）中美货币政策的错位导致的中美利差持续走扩；以及 2）中美地缘利益的交错导致的中美关系持续恶化，在这一周均出现了进一步向好的迹象，延续了前一周的潜在趋势，“驻点”格局相对确立。 一方面，我们认为美债 10Y 正在被通胀的下行预期所压制，同时实际利率未来潜在下行的空间也正在被打开，结构上4.5%（结构上2%实际利率，2.5%通胀预期）或将成为未来一个多空双方的角力点。另一方面，我们认为中美关系在直到 24 年美国大选结束前，都将呈现趋缓格局，这将是一个中美关系“正常化”的过程。 与此同时，我们强调“驻点”的说法，而谨慎规避“拐点”措辞有其用意。一方面，联储存在“higher for longer”的说法，中国货币政策的取舍上同样存在 “lower for longer”的可能；另一方面，中美关系仍将面临中长期两方面挑战，中期来看中美仍将围绕科技的多领域展开激烈竞争，长期来看以特朗普为代表的保守派的潜在 “回归”为一系列融冰措施的可持续性打上问号。 权益/转债市场，考虑到中美关系的“正常化”，以及中美经济的“正常化”，我们对权益/转债市场整体保持乐观，进一步考虑到转债高估值、低弹性的现状特征，权益配置优先级仍高于转债。转债内部，维持前期强调择标的、配两头的“哑铃”策略，（择标的的）高价>（择标的的）低价>平衡，强调自下而上研究调研的重要性。 近期持续思考的几方面：1）我们认为本轮消费的复苏，会伴随可选消费品牌溢价的抬升，以及线上渠道费用的压降，消费供需两侧将持续升级，而实非降级；2）由于 AI 应用场景在硬件+软件端侧的持续探索，算力、电力紧张将孕育围绕算力、电力供需匹配的诸多模式创新；3）我们认为解决当前诸多国内宏观挑战的破局之道之一，或为通过加入像 CPTPP 这样的更高标准的自贸安排，倒逼中国服务业高质量发展，其中知识产权保护的进一步加强，将成为成功破局的必要非充分条件之一。 ◼ 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险； 4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 2 / 16 内容目录 1. 转债三季报盘点（三）：TMT 板块分析 ........................................................................................... 4 1.1. 2023Q3 TMT 细分赛道营收&净利润表现 ............................................................................... 4 1.2. 2023Q3 TMT 细分赛道销售毛利率&销售净利率表现 ........................................................... 4 1.3. 2023 年以来 TMT 细分赛道正股&转债表现 ........................................................................... 5 2. 周度市场回顾 ....................................................................................................................................... 6 2.1. 权益市场整体上涨，多行业收涨.............................................................................................. 6 2.2. 转债市场整体下跌，多行业收跌.............................................................................................. 8 2.3. 股债市场情绪对比.................................................................................................................... 13 3. 后市观点及投资策略 ......................................................................................................................... 14 4. 风险提示 ............................................................................................................................................. 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 3 / 16 图表目录 图 1： 2023Q3 TMT 细分赛道营收表现 ................................................................................................ 4 图 2： 2023Q3 TMT 细分赛道净利润