5月汽车及零部件行业月报：增值税政策扰动，不改复苏趋势

增值税政策扰动，不改复苏趋势——5月汽车及零部件行业月报2019/5/141彭勇分析师SAC证书编号：S0160517110001pengy@ctsec.com管正月联系人gzy@ctsec.com20747160/36139/20190515 17:19核心观点与投资建议◼政策扰动4月销量，行业长期复苏趋势不变。4月汽车批发销量198.0万辆，同比下滑14.6%，其中乘用车销售157.5万辆，同比下滑17.7%，数据表现不强，主要是3月份经销商为了避税提前进货，透支了部分4月的需求，以及部分地区提前实施国六导致经销商进货谨慎。我们认为，短期因素扰动单月销量并不会改变行业长期复苏趋势，2019年行业全年前低后高，呈现逐步向好的趋势。◼重卡和新能源汽车增速略有回落。4月重卡销售11.9万辆，同比下滑3.3%，预计2019年重卡行业仍处于景气度高点，但全年销量大概率仍有一定程度下滑。新能源补贴进入过渡期，抢装效应减弱导致销量增速回落，我们认为，短期内产业链受补贴降低影响面临阵痛期，市场将逐步回归理性，行业分化加剧，只有抓住市场真实需求的产品和企业才能胜出。◼投资建议：汽车布局正当时，建议超配低估值、强产品周期的整车股。近期市场回调导致汽车股重回估值底部区间，叠加行业周期拐点，汽车迎来较好的布局阶段。若行业景气度持续处于低位或回升力度较弱，不排除更强的汽车消费刺激政策出台，汽车股仍然值得配置。重点推荐低估值、新车周期与行业复苏共振的长安汽车，精选配套强产品周期车企的零部件个股，推荐电池壳隐形冠军凌云股份，一汽大众产业链标的一汽富维、宁波华翔，另外我们建议重点关注自主可控的自动变速器供应商——万里扬。数据来源：wind，财通证券研究所证券代码公司名称总市值（亿元）收盘价（5.14）EPSPE投资评级2017A2018E2019E2017A2018E2019E000625.SZ长安汽车372.77.80.140.441.4655.417.65.3买入600480.SH凌云股份42.79.40.800.941.1211.710.08.4买入600742.SH一汽富维59.111.60.971.221.4012.09.58.3买入002048.SZ宁波华翔74.311.91.171.361.6110.18.77.4买入002434.SZ万里扬89.46.70.260.420.6245.728.319.1买入20747160/36139/20190515 17:19目录➢ 汽车股估值回落，板块本月跑输大盘➢ 政策扰动4月销量，行业整体复苏态势不变➢ 投资建议：行业拐点时刻来临，建议超配整车股➢ 风险提示320747160/36139/20190515 17:194汽车股估值回落，板块本月跑输大盘（2019.4.13-2019.5.14）◼2019年4月13日-5月14日，上证综指、沪深300、创业板涨跌幅分别为-9.6%、-8.6%、-11.9%，其中，汽车行业涨跌幅-13.6%，跑输大盘，位列行业第22位（共29个行业）。◼汽车细分板块方面，乘用车、商用车、汽车零部件、汽车销售及服务涨跌幅分别为-12.5%、-11.3%、-14.1%、-17.0%。图1：中信一级行业行情跟踪（2019. 4.13-2019.5.14）图2：汽车板块行情跟踪（2019.4. 4.13-2019.5.14）数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所-16-14-12-10-8-6-4-20食品饮料家电银行农林牧渔餐饮旅游煤炭沪深300医药上证综指通信纺织服装石油石化交通运输非银行金融电力及公用事业商贸零售国防军工创业板指电子元器件房地产轻工制造机械计算机电力设备汽车建材有色金属钢铁综合建筑基础化工传媒%-18-16-14-12-10-8-6-4-20%20747160/36139/20190515 17:19目录➢ 汽车股估值回落，板块本月跑输大盘➢ 政策扰动4月销量，行业整体复苏态势不变➢ 投资建议：行业拐点时刻来临，建议超配整车股➢ 风险提示520747160/36139/20190515 17:196增值税调整叠加国六切换扰动，4月销量表现不强◼4月汽车销售198.0万辆，同比下滑14.6%；1-4月汽车累计销售835.3万辆，同比下滑12.1%，其中乘用车683.8万辆（同比-14.7%），客车13.3万辆（同比-7.8%），货车138.3万辆（同比+1.9%）。◼汽车4月销量数据表现不强，主要是：1）3月份经销商为了增值税调整避税，提前进货，透支了部分4月的需求；2）全国多地7月1日起执行国六，渠道国五库存调整压力较大，为了降库存，谨慎进货；3）去年高基数影响仍在。图3：汽车月度销量和同比增速数据来源：中汽协，财通证券研究所-25%-15%-5%5%15%01002003004005002017-1-22017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-1-22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122018-1-22019-032019-04汽车月度销量同比增速万辆20747160/36139/20190515 17:197乘用车4月单月销量受多重因素扰动，长期复苏趋势不变◼4月乘用车批发销量157.5万辆，同比下滑17.7%；1-4月累计销售683.8万辆，同比下滑14.7%。◼多地国五国六切换提前，西安经销商金融服务费事件发酵，加重市场观望情绪，导致4月零售数据不强。据乘联会统计，4月乘用车零售销量150.8万辆，同比下滑16.9%；1-3月累计零售659.5万辆，同比下滑11.9%，比前3月的表现偏弱一些。我们认为，行业单月销量可能受个别因素的影响发生波动，但不会改变长期复苏的趋势。图4：乘用车月度批发销量及同比增速图5：乘用车季月度零售销量及同比增速数据来源：中汽协，财通证券研究所数据来源：乘联会，财通证券研究所-20%-10%0%10%20%01002003004005002018-1-22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-1-22019-032019-04乘用车月度销量同比增速万辆-20%-10%0%10%20%024682018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04乘用车零售销量同比增速万辆20747160/36139/20190515 17:198多重因素扰动终端需求，4月经销商库存系数同比上升◼4月份汽车经销商综合库存系数为2.0，同比上升20.5%，环比上升11%，库存水平位于警戒线以上。4月，北方地区进入农忙，南方部分地区受传统习俗影响不在4月购车；“西安奔驰维权事件”影响消费者对4