汽车行业2018年报及2019一季报综述：行业整体承压，期待穿越黑夜迎接黎明

汽车行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 24 [Table_MainInfo]行业整体承压，期待穿越黑夜迎接黎明 ――汽车行业 2018 年报及 2019 一季报综述 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2019 年 5 月 10 日 [Table_Summary]投资要点： 行业基本面1）销量方面，2018 年汽车销量 2808.06 万辆，同比下降 2.76%，分季度看，从 2018Q3 开始连续三个季度负增长；2019Q1 销量同比下降 11.32%，增速较去年同期下降 14.11 个百分点，主要归因于经济面临压力下，消费者收入预期不乐观导致作为可选消费品的汽车终端需求不足。2018 年、2019Q1 新能源汽车销量增速分别达到 61.67%、109.03%，实现快速增长，成为行业中的增长亮点。重卡销量依旧保持增长，2018/2019Q1 同比增长 3.24%/0.65%。2）库存与价格方面，2018 年 1 月以来，除 2019 年 1 月外经销商库存系数都处于警戒线以上，经销商库存压力较大；2018 年 12 月以来同比有所下降，主机厂存压力有所缓解；2018 年乘用车价格比较坚挺，预计与厂商新车型导入有关，但整体优惠幅度相比同期在扩大。3）主要原材料钢铝铜等价格仍处于高位，汽车制造成本压力仍存，我们预计未来主要原材料价格或将以震荡为主。 行业整体经营情况1）2018 年以来营业收入和净利润增速明显收窄，其中自 2018Q4 开始营业收入出现负增长，自 2018Q3 开始净利润出现负增长，主要原因在于汽车产销低迷以及上游原材料成本压力带来的营业成本增加。2）行业毛利率和净利率的下滑以及经营性现金流量净额的降低以及 ROA/ROE 下降均反映出行业盈利能力的减弱。3）2018 年在建工程相比年初增长率上升，2018/2019Q1投资性现金流量净额减少，资本性支出明显增多，主要原因在于车企通过加大研发推出新车型等手段以期站稳市场，以及车企加大电动化与智能化领域的投资与研发投入。 细分行业情况板块经营持续分化，盈利能力减弱：1）乘用车板块 2018 年营业收入随单车价格提高有所增长；但从单季看，自 2018Q3 开始连续三季度营业收入因乘用车销量下降较快而持续下滑，同时盈利能力减弱且降幅较大。2）客车板块2018 年营业收入因销量下滑（-5.99%）而出现较大下滑（-7.14%），但 2019Q1单车价格有所提升而使整体营业收入与去年同期持平，新能源客车补贴退坡致盈利能力减弱。3）货车板块 2018 年营业收入出现下滑，但 2019Q1 营业收入因重卡景气度回升而上涨，盈利能力持续减弱。4）零部件板块业绩仍然保持正增长，但增速已明显放缓，主要受下游汽车产销低迷影响，盈利能力也出现小幅下滑。5）汽车经销服务板块业绩增速显著下降，而在销量下滑及终端促销的背景下，盈利能力不可避免受到影响。 行业研究 证券研究报告 业绩综述 [Table_Author]证券分析师 郑连声 022-28451904 zhengls@bhzq.com [Table_Contactor]助理分析师 陈兰芳 SAC No：S1150118080005 022-23839069 chenlf@bhzq.com [Table_IndInvest]子行业评级 整车 中性 汽车零部件 中性 汽车经销服务 中性 新能源汽车 看好 [Table_StkSuggest]重点品种推荐 上汽集团 增持 广汽集团 增持 长安汽车 增持 精锻科技 增持 豪迈科技 增持 星宇股份 增持 比亚迪 增持 北汽蓝谷 增持 宇通客车 增持 宁德时代 增持 潍柴动力 增持 威孚高科 增持 汽车行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 24  机构持仓情况 行业配置方面，2019Q1 机构继续减仓汽车股，配置比例由 2018Q4 的 2.38%降至 1.90%，下降幅度位列申万一级行业第 6。个股配置方面，机构更偏好于流动性好的行业细分龙头，截至 2019 年一季度末，汽车行业前十大重仓股持股总市值合计 400.78 亿元，占汽车行业持股总市值的 68.38%，其中比亚迪以 104.79 亿元的持股总市值位列第一。  行业表现及估值 今年以来，汽车板块跑输大盘 4.22 个百分点，目前行业 TTM 市盈率为 16倍，年初以来虽跟随大盘有所上升，但从 2002 年以来的历史数据来看，仍位于历史估值中枢下方。其中，乘用车板块 14 倍，零部件板块 17 倍。目前来看，整体估值已基本消化了汽车景气度低迷的预期，行业优质龙头仍具备配置价值。  行业投资策略 1）当前宏观经济运行压力仍较大，终端需求仍较低迷，汽车行业整体承压，同时面临上游原材料价格压力，汽车产业链利润率受到影响；考虑到去年同期基数高的原因，今年二季度汽车产销增长仍面临较大压力，但去年下半年基数较低，预期今年下半年汽车产销将有所回暖。我们认为，在存量竞争格局下，未来汽车板块经营分化仍将持续，优质龙头效应将越发显现，建议关注正处于新车周期的丰田本田等主流日系品牌、预期即将开启新一轮新车周期的福特、以及部分优质自主品牌，如整车标的上汽集团（600104）、广汽集团（601238）、长安汽车（000625），以及优质零部件标的精锻科技（300258）、豪迈科技（002595）、星宇股份（601799）。 2）新能源汽车行业正由“政策驱动”转向“市场驱动”，补贴政策的逐步退坡有利于车企依靠自身实现独立长效发展，结合股比放开以及双积分政策正式实施，外资和合资车企纷纷加大投资力度和产能布局，市场竞争愈加充分，未来新能源汽车市场供给将持续改善，并将面临“消费分级”，中高端车型和低端车型将持续分化，整体仍将保持快速增长。建议关注具备技术储备和客户渠道优势的优质产业链龙头公司，如比亚迪（002594）、北汽蓝谷（600733）、宇通客车（600066）、宁德时代（300750，电新组覆盖）。 3）商用车方面，随着基建投资力度加码，以及今年 7 月 1 号国六排放标准开始实施，存量大的国三车面临淘汰更新，我们预计重卡产销有望保持稳定，建议关注产品覆盖全、市场竞争力强的潍柴动力（000338），以及威孚高科（000581）。 风险提示：经贸摩擦风险；经济下行超预期；政策波动风险；新能源汽车市场增速低于预期；原材料涨价及汇率风险。 汽车行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 24 目 录 1.行业整体情况 ........................................................................................................................................