宏观经济周报：海外紧缩压力缓和，国内呵护持续推进

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 59 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 证券分析师 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com  就外围环境而言，美国 11 月 Markit 制造业 PMI 指数降至荣枯线以下，且降幅高于市场预期，当月服务业 PMI 指数则依旧处于扩张区间，50.8 的读数不仅高于 10 月水平，且好于市场预判，“黑五”零售增速也在线上消费的主导下保持韧性，美国经济浅衰退仍是主流预测；正如本周发布的褐皮书所言，美国“经济活动有所放缓”、“劳动力需求继续缓解”、“各地区价格涨幅基本放缓”，且“未来 6 至 12 个月的经济前景趋于下降”，与之对应，市场认为美联储 2024 年 3 月降息的概率超过 50%，而 5 月降息的概率则接近 80%。欧元区方面，11 月制造业 PMI 指数虽仍处收缩区间，但幅度有所收敛，进一步释放了区内经济边际改善的信号，与此同时，德国 CPI 同比增速超预期回落至 3.2%，正如拉加德所言，“尽管短期前景依然低迷，但随着通胀进一步下降、家庭实际收入恢复以及欧元区出口需求回升，未来几年经济将再次走强”。  就国内环境而言，10 月规模上工业企业利润同比增速连续第三个月实现正增长，考虑到政策呵护下需求的改善以及 PPI 触底回升对价格拖累的缓解，规模上工业企业利润同比增速的回升将得以延续。然而，11 月中采PMI 指数显示，受制于需求不足等因素，制造业景气程度进一步收缩，逆周期调节的政策诉求依旧迫切。在政策方面，央行在三季度货币政策执行报告中，延续了此前中央金融工作会议所确定的方针，并分别在四个专栏中就“存量房贷利率下调的落实”、“盘活存量资金”、“财政和货币政策协同”以及“支持民营企业”进行了重点论述，此外央行等部门还联合印发了《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》，而且管理层对房地产供需两端的呵护也在持续推进中。  就高频数据而言，下游方面，房地产成交略有反弹，农产品批发价格 200指数延续上行。中游方面，钢铁价格升势趋缓，水泥价格进一步走高。上游方面，动力煤价格跌势趋缓，焦煤价格持续上攻，有色金属中铜价相对坚挺，其他金属价格则有所走弱，贵金属价格重拾升势，原油价格则依旧疲弱。 风险提示：美欧货币紧缩超预期 海外紧缩压力缓和 国内呵护持续推进 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2023 年 11 月 30 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 7 图 1：动力煤价格 图 2：焦煤和焦炭价格 4006008001000120014001600180014-Dec-1814-Apr-1914-Aug-1914-Dec-1914-Apr-2014-Aug-2014-Dec-2014-Apr-2114-Aug-2114-Dec-2114-Apr-2214-Aug-2214-Dec-2214-Apr-2314-Aug-23动力煤（元/吨） 8001300180023002800330038004300480028-Nov-1828-Mar-1928-Jul-1928-Nov-1928-Mar-2028-Jul-2028-Nov-2028-Mar-2128-Jul-2128-Nov-2128-Mar-2228-Jul-2228-Nov-2228-Mar-2328-Jul-2328-Nov-23焦煤（元/吨）焦炭（元/吨） 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 3：六大发电集团煤炭库存 图 4：焦炭库存 30405060708090100100011001200130014001500160017001800190020007-Feb-197-May-197-Aug-197-Nov-197-Feb-207-May-207-Aug-207-Nov-207-Feb-217-May-217-Aug-217-Nov-217-Feb-227-May-227-Aug-227-Nov-227-Feb-237-May-237-Aug-237-Nov-23六大发电集团煤炭库存六大发电集团日均耗煤量（右轴）万吨万吨 02468101202040608010012014016018008-Feb-1908-May-1908-Aug-1908-Nov-1908-Feb-2008-May-2008-Aug-2008-Nov-2008-Feb-2108-May-2108-Aug-2108-Nov-2108-Feb-2208-May-2208-Aug-2208-Nov-2208-Feb-2308-May-2308-Aug-2308-Nov-23天津港日照港连云港（右轴）万吨万吨 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 5：全国水泥价格指数 图 6：主要地区水泥价格指数 1001201401601802002202402-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-232-Oct-23全国水泥价格指数 1001201401601802002202402602802-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-232-Oct-23华东华北东北中南西南西北 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经济分析报告