非银金融行业关于新华保险、中国人寿共同发起设立私募基金的点评：强强联合，长钱入市迎来新模式

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 保险Ⅱ 2023 年 11 月 30 日 强强联合，长钱入市迎来新模式 看好 ——关于新华保险、中国人寿共同发起设立私募基金的点评 相关研究 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 联系人 孙冀齐 (8621)23297818× sunjq@swsresearch.com 事件：11 月 29 日，新华保险发布《关于对外投资的公告》， 新华人寿、中国人寿分别出资 250 亿元共同发起设立私募基金公司，新华资产、国寿资产分别出资 500 万元共同发起设立基金管理人公司，担任上述私募基金公司的管理人。上述私募基金公司及基金管理人尚未设立，尚需履行相关公司治理程序、进一步探讨合资细节及办理注册登记等相关手续，具体实施情况和进度存在一定的不确定性。据财联社报道，该基金拟投资于公司治理良好、经营运作稳健的优质上市公司股票，并将根据市场形势把握建仓时机，动态优化策略；该基金期限为 10+N 年，在 10 年期届满后，可以通过变更备案的方式进行延期，或者经双方协商一致后退出。 我们认为，本次新华保险、中国人寿共同发起设立私募基金是推动保险资金聚焦长期投资、推动保险公司聚焦资负匹配的新尝试。近年来，外部环境变化影响下，保险公司经营面临多重挑战，1）资产端表现承压：权益市场波动、长端利率下行、优质资产供给低迷，险企投资表现承压；2）利润波动提升：新会计准则落地后，分类为 FVTPL的资产占比上升，市场波动更为直观的体现在利润表中。作为头部人身险公司，本次新华保险、中国人寿强强联合，有望为保险资金探索长期投资策略提供优质样本。  设立私募基金，有助于提升投资收益，建议重点关注相应资产的会计处理方式。保险资金配置私募基金既是提高投资收益的有效举措，也是服务实体经济的重要手段。8 月证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问时提到”推动研究优化保险资金权益投资会计处理，推动保险资金长期股票投资试点落地，并逐步扩大试点范围与资金规模“，我们认为，相应资产的会计处理方式会影响整体投资效果，建议重点关注。  资金独立运营，为长周期考核机制落地提供良好的外部条件。根据保险资管业协会统计的数据，险资投资绩效考核周期以中短期为主，近七成机构均采用年度考核方式，按“中期考核”（1-3 年）和年度与中期考核兼顾的机构占比分别为 4.64%、26.29%，侧重短周期的业绩考核与聚焦长周期的投资目标形成错配，在一定程度上阻碍了险资长期投资策略的落地。私募基金独立运营，投资目标明确，为长周期考核机制的探索创造良好的外部条件。 投资分析意见：上市险企权益配置规模仍有较大提升空间，我们看好本次投资对于相关公司的积极影响及对于资本市场的正外部效应。截至 2023 年 6 月末，A 股上市险企权益类资产规模占总投资资产比重位于 14%-22.5%区间内，仍处于相对较低水平。参考监管对于权益类资产配置上限要求，以 1Q23 综合偿付能力水平及总资产为基准，测算 A 股上市险企 6 月末权益配置规模较监管上限仍有 1.77 万亿增配空间。自7 月政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，多部门发声强调引导以险资为主力的长期资金入市，并推出包括优化偿付能力计量、加强国有商业保险公司长周期考核在内的政策“组合拳”。站在公司经营角度来看，我们认为，本次两大头部人身险公司强强联合有助于进一步加强长期投资资产配置，优化保险资金资负匹配；从市场角度来看，本次设立 500 亿元私募基金，有望为活跃资本市场注入源头活水，同时惠及险企投资表现。我们推荐中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安。 风险提示：项目推进不及预期、利率下行风险、市场波动风险、政策推动不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 表 1：保险行业重点公司估值表 股价指标 估值指标 股票代码 证券简称 收盘价 合并总市值 流通市值 23E PEV 23E PB 23E PE A 股 人民币元 亿元 亿元 0.46 1.10 13.49 601628.SH 中国人寿 29.98 6,959 6,243 0.63 1.80 30.28 601318.SH 中国平安 40.75 6,812 4,386 0.48 0.80 7.04 601601.SH 中国太保 24.05 2,066 1,646 0.40 0.96 8.30 601336.SH 新华保险 31.07 794 648 0.34 0.85 8.35 601319.SH 中国人保 5.01 1,977 1,778 1.82 0.85 7.37 股票代码 证券简称 收盘价 合并总市值 流通市值 23E PEV 23E PB 23E PE H 股 港元 亿港元 亿港元 2328.HK 中国财险 9.03 2,111 2,111 - 0.79 6.03 1299.HK 友邦保险 69.20 8,167 8,167 1.32 2.96 14.37 6060.HK 众安在线 19.54 300 300 - 1.65 40.79 2628.HK 中国人寿 H 10.56 7,989 829 0.19 0.50 9.79 2318.HK 中国平安 H 35.75 7,933 2,910 0.36 0.59 5.62 2601.HK 中国太保 H 16.60 2,336 488 0.22 0.50 5.26 1336.HK 新华保险 H 15.50 902 169 0.15 0.36 3.82 0966.HK 中国太平 6.93 261 261 0.12 0.29 6.27 资料来源：iFinD，申万宏源研究，截至 2023 年 11 月 29 日 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresear