权益市场资金面周观察(11月第3期)：存量资金格局，小市值因子占优

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2023 年 11 月 29 日 宏观点评 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 潘京 资格编号：S0120521080004 邮箱：panjing＠tebon.com.cn 联系人 戴琨 资格编号：S0120123070006 邮箱：daikun@tebon.com.cn 相关研究 存量资金格局，小市值因子占优 ——权益市场资金面周观察（11 月第 3 期） [Table_Summary] 投资要点：  上周市场回顾：上周市场整体回落，全 A 在四连阳后现周线级别回调，但与此同时，小盘风格则明显活跃，北交所个股表现尤其亮眼。缩量资金环境下，北证 50周内上涨 20.96%，相对下跌 0.95%的万得全 A 具有显著的超额收益。  恰逢北交所两周年，政策密集引发市场关注：①9 月 1 日晚，在北交所宣布设立两周年之际，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，推出了一揽子改革举措，被称作“深改 19 条”，《意见》的重点之一即在于改善流动性、提升交易活跃；②11 月 8 日，中国证券投资基金业协会又发布了《公募基金行业支持北京证券交易所高质量建设倡议书》，引导公募基金行业切实发挥投资端作用；③11月 15 日，北交所迎来开市两周年；④11 月 17 日，中证指数有限公司发布公告称，决定将符合条件的北京证券交易所证券纳入中证全指指数样本空间。同日晚间，北交所宣布启动为上市公司股票使用 920 代码号段相关准备工作；⑤11 月 23 日，国务院批复同意《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》，鼓励金融机构支持北交所中小上市企业发展。一系列集中的事件及政策将对北交所的关注度不断放大，活跃资金入场助推短线急拉行情。  北交所个股特征鲜明，热钱涌入创造赚钱效应，短期注意风险：在市场仍缺乏明显主线的环境下，小盘股、微盘股成为资金轮动的主要去向之一，小市值因子短期明显占优，而北交所上市公司市场普遍较小，与近期市场风格相契合。我们认为，近日北交所行情的背后或为活跃资金主体对机构持仓、外资持仓以及融券卖出等因素的短期规避，交易自由度与交易可控度更高。另外，相对主板而言，大部分北交所标的可能被研究的并不充分，部分投资者可能基于技术面、资金面等非基本面的角度进行交易和定价，基本面权重反而可能并不高。同时，由于北交所涨跌幅限制比例为 30%，相对主板 10%的涨停限制比例具有一定的比较优势，当前期赚钱效应释放后，更多的活跃资金入场进一步强化了北交所行情。往后看，北交所受到的长期政策支持毋庸置疑，但行情的短期持续性有待观察，但各方资金接力受制于各自的投资限制，叠加监管关注与部分股东减持行为，短期应警惕板块拥挤度风险。  行业配置：分子端驱动力不足叠加风偏颠簸，关注前期回调较充分、且有产业趋势的成长，如电子、汽车等；震荡市中，年末风格或再均衡，大盘风格或有机会，关注大金融；兼顾筹码结构，重视低估低配且政策预期改善的医药板块；继续重视经济内生修复过程后再难过顺周期主线的大消费、出口链相关行业。  风险提示：（1）测算误差；（2）数据统计误差；（3）政策或内外经济环境变动超预期；（4）地缘政治风险加剧。 宏观点评 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 宏观流动性 ..................................................................................................................... 5 1.1. 海外宏观流动性 .................................................................................................... 6 1.2. 国内宏观流动性 .................................................................................................... 6 2. 权益市场微观交易结构 ................................................................................................... 7 3. 微观资金供求 .................................................................................................................. 9 3.1. 杠杆资金 ............................................................................................................... 9 3.2. 个人投资者 ......................................................................................................... 10 3.3. 境内机构投资者 .................................................................................................. 12 3.4. 外资 .................................................................................................................... 14 3.5. 产业资本 ............................................................................................................. 17 3.6. 一级市场 ............................................................................................................. 19 4. 风险提示 ...............................