京东方A(000725)投建国内首条8.6代AMOLED产线，加速OLED向中尺寸渗透

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 京东方 A (000725 CH) 投建国内首条 8.6 代 AMOLED 产线，加速 OLED 向中尺寸渗透 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 5.50 2023 年 11 月 29 日│中国内地 光学光电子 投建国内首条 8.6 代 AMOLED 产线，加速 OLED 向中尺寸渗透 京东方正式公告与成都高新区指定投资平台共同投资建设国内首条 8.6 代AMOLED 产线，预计总投资额 630 亿元（注册资本 380 亿元，其中京东方自筹约 200 亿元），建设周期 34 个月（分两期进行），设计产能 3.2 万片/月，产品将主要定位在笔记本电脑、平板电脑等高端触控显示屏。同时，公司公告参与设立北京显智链二期创业投资基金，进一步推动显示产业链国产化。我们预计公司 23/24/25 年 EPS 分别为 0.04/0.11/0.26 元，BPS 分别为3.61/3.71/3.98 元。维持目标价 5.50 元（基于 1.48x 24 年 PB），高于可比公司均值（0.94x 24 年 PB，溢价基于公司龙头地位）和“买入”评级。 8.6 代 AMOLED 线的投建或加大公司在 IT 面板领域竞争力 作为国内首条 8.6 代 AMOLED 产线，设计产能为 3.2 万片/月，占公司现有的三条 6.0 代 AMOLED 线总设计产能的 48%（按面积），占国内面板厂现有的所有 6.0 代 AMOLED 产线总设计产能的 21%。新产线的建设有望加大公司在 IT面板领域的技术/产品领先优势，巩固公司在 IT类市场的竞争壁垒。 “面板厂+品牌厂”共同推进 OLED 向中尺寸渗透，打开市场空间天花板 近期国内消费电子龙头华为已经发布了使用 OLED 屏幕的 MatePad Pro 产品，苹果也计划明年在 iPad Pro 系列产品上全面使用 OLED 屏幕。同时，友商三星显示早在今年上半年已经宣布在韩国建设全球首条 8.6 代AMOLED 产线。随着头部面板厂加大在高世代 AMOLED 产线的投入以及头部消费电子品牌厂商逐渐在笔记本电脑和平板电脑等应用领域采用OLED 屏幕，中尺寸 OLED 面板市场空间有望进一步打开（华泰预计中尺寸 OLED 市场规模 2023-2026 CAGR：52%）。 “升级新技术+投资显智链二期”加速供应链国产替代 公司将在中尺寸 OLED 推进新技术：1）公司将在 8.6 代线推进 Hybrid OLED（采用玻璃基板+柔性封装），产品相较于柔性 OLED 会更平整，相较于刚性 OLED 会更加轻薄；2）在发光层，公司也将持续推进两层堆叠结构的OLED 产品，在延长了产品寿命的同时也增强了显示效果。同时，公司公告参与设立北京显智链二期创业投资基金，进一步推动显示产业链国产化。 维持目标价 5.50 元和“买入”评级 预计公司 23/24/25 年归母净利润分别为 15/41/101 亿元。公司当前股价对应 1.06x 24 年 PB，处于 2016 年以来的低位水平。给予目标价 5.50 元，基于 1.48 倍 24 年 PB。维持“买入”评级。 风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 胡宇舟 SAC No. S0570523070005 SFC No. BOB674 huyuzhou@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 5.50 收盘价 (人民币 截至 11 月 28 日) 3.92 市值 (人民币百万) 149,579 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,068 52 周价格范围 (人民币) 3.37-4.50 BVPS (人民币) 3.42 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 219,310 178,414 181,990 206,045 238,521 +/-% 61.79 (18.65) 2.00 13.22 15.76 归属母公司净利润 (人民币百万) 25,831 7,551 1,537 4,098 10,093 +/-% 412.96 (70.77) (79.64) 166.57 146.31 EPS (人民币，最新摊薄) 0.68 0.20 0.04 0.11 0.26 ROE (%) 14.00 (0.86) (0.59) 2.49 5.77 PE (倍) 5.79 19.81 97.31 36.50 14.82 PB (倍) 1.05 1.10 1.09 1.06 0.99 EV EBITDA (倍) 7.93 121.50 56.53 26.12 15.32 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(1)81726Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)京东方A沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 京东方 A (000725 CH) 图表1： 国内面板厂 OLED 产能分布 厂商 产线 代数 技术 设计产能（k/月） 京东方 A B7 6.0 LTPS/LTPO 48 B11 6.0 LTPS/LTPO 48 B12 6.0 LTPS/LTPO 48 TCL 科技 T4 6.0 LTPS/LTPO 45 深天马 A TM17 6.0 LTPS 30 TM18 6.0 LTPS/LTPO 48 维信诺 V1 5.5 LTPS 15 V2 6.0 LTPS 30 V3 6.0 LTPS/LTPO 35 资料来源：各公司官网，华泰研究 图表2： 京东方 A 核心财务指标及预测 人民币（百万元） 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2021 2022 2023E 2024E 2025E Q Q Q 华泰 A A 华泰 华泰 华泰 营业总收入 37,973 42,204 46,337 55,474 219,310 178,414 181,990 206,045 238,521 同比 -25% 3% 13% 21% 62% -19% 2% 13% 16% 营业成本 -35,374 -37,560 -39,468 -49,536 -155,985 -157,531 -161,938 -176,239 -194,908 毛利 2,599 4,645 6,870 5,938 63,325 20,883 20,052 29,806 43,613 同比 -76% -27% 539% 120% 137% -67% -4% 49% 46% OPEX -5,467 -4,897 -5,971