杰瑞股份(002353)首次覆盖报告：立足高端装备制造，压裂设备行业领军者

立足高端装备制造，压裂设备行业领军者 [Table_CoverStock] —杰瑞股份(002353)首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2023 年 11 月 29 日 [Table_CoverAuthor] 王锐 机械行业首席分析师 左前明 能源行业首席分析师 寇鸿基 机械行业研究助理 执业编号 S1500523080006 执业编号 S1500518070001 邮箱 wangrui1@cindasc.com 邮箱 zuoqianming@cindasc.com 邮箱 kouhongji@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 杰瑞股份(002353) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 29.19 52 周内股价波动区间(元) 33.36-22.73 最近一月涨跌幅(％) 1.86 总股本(亿股) 10.24 流通 A 股比例(％) 67.73 总市值(亿元) 298.86 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 杰瑞股份（002353.SZ）首次覆盖报告：立足高端装备制造，压裂设备行业领军者 [Table_ReportDate] 2023 年 11 月 29 日 报告内容摘要: ◆ 公司从事油田服务业务，经历不断发展，公司已成为装备制造及油气田服务中多个细分领域领军者：1）钻完井设备板块，公司是唯一实现成套涡轮压裂设备商业化销售的公司，22 年公司成功中标中油技服电驱压裂设备集中租赁项目 A 组全部 60 台设备，为全球最大规模的电驱压裂设备租赁项目。2）天然气设备板块，继续保持进口主机国内成橇市场占有率第一。3）油气工程板块，LNG 行业连续两年市场占有率排名第一。 ◆ 自 2016 年起，受益于行业资本开支回升，公司营收步入新增长通道，2016-2022 营收 CAGR 达 26.13%，归母净利润 CAGR 则达 62.71%，2022-2023 年国际油价高位情况下，油服行业整体呈现高景气度，2023 年 Q1-3公司营收同比+23.1%；归母净利同比+4.62%，公司在手订单充沛，我们预计 2023 全年公司仍将实现较好销售增长。 ◆ 油气市场的繁盛程度及其持续性直接影响油气企业资本开支意愿，油服企业业绩则与油气企业资本开支高度相关。从杰瑞股份逐季度营收变化情况来看，其营收变化与油价波动具备较强相关性，当油价持续居于高位时，公司业绩往往呈现加速改善。考虑到 OPEC+对供应紧缩的持续支持，叠加美联储加息进入尾声，2024 年经济复苏有望带来全球油价供应紧平衡，我们判断油价居于景气区间的态势仍有望延续，推动国内三桶油及北美巨头资本开支保持稳健增长，海内外电驱压裂设备替代柴驱亦将带来成长性。 ◆ 投资建议：我们看好行业景气度持续维持，公司电驱压裂设备持续放量，海外业务战场不断实现战略性突破，有望于未来三年实现稳健增长。2023-2025 年，我们预计公司营收分别为 142/162/179 亿元，分别同比+24.1%/+14.7%/+10.0%,归母净利润分别为 26/31/36 亿元，分别同比+15.9%/+20.0%/+15.7%，毛利率分别为 35.2%/35.7%/36.7%，对应 PE 分别为 11X/10X/8X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ◆ 风险因素：全球经济失速下行，国内外油气龙头资本开支计划超预期下调，北美业务拓展不及预期。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 88 114 142 162 179 同比(%) 5.8% 30.0% 24.1% 14.7% 10.0% 归属母公司净利润 16 22 26 31 36 同比(%) -6.2% 41.5% 15.9% 20.0% 15.7% 毛利率(%) 34.9% 33.2% 35.2% 35.7% 36.7% ROE（平均）(%) 12.7% 13.0% 13.3% 13.7% 13.7% EPS（摊薄）（元） 1.55 2.19 2.54 3.05 3.53 P/E 18.84 13.31 11.49 9.57 8.27 P/B 2.40 1.73 1.53 1.32 1.14 EV/EBITDA 16.63 9.93 8.43 7.04 6.00 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：收盘价截至 23 年 11 月 28 日。 -30%-20%-10%0%10%20%22/1123/0323/07杰瑞股份沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 4 一、杰瑞股份：油气服务产业一体化布局，压裂设备领军者 ....................................................... 5 1、油服业务领军企业，油气服务产业协同一体化布局 ............................................................. 5 2、于周期中不断成长，经营势头持续向好 ................................................................................ 7 二、油价高景气有望持续，油气行业资本开支或具持续性 ........................................................... 9 1、油气市场繁盛程度或是关键变量，OPEC+影响力较强 ........................................................ 9 2、国内外龙头客户资本支出稳健增长，海外市场或为增长主战场 ....................................... 12 三、盈利预测与公司估值 .........................................................