有色行业2019年中期策略报告：经济结构转变，聚焦高科企业

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/中期策略 2019年05月14日 有色金属 增持（维持） 基本金属及冶炼Ⅱ 增持（维持） 李斌 执业证书编号：S0570517050001 研究员 libin@htsc.com 孙雪琬 执业证书编号：S0570518080006 研究员 0755-82125064 sunxuewan@htsc.com 邱乐园 执业证书编号：S0570517100003 研究员 010-56793945 qiuleyuan@htsc.com 江翰博 010-56793962 联系人 jianghanbo@htsc.com 1《恒邦股份(002237,增持): 与有研集团合作，紧盯高科技材料》2019.05 2《有色金属: 行业周报（第十八周）》2019.05 3《兴业矿业(000426,增持): 计提减值业绩转亏，短期安全事故影响业绩》2019.04 资料来源：Wind 经济结构转变，聚焦高科企业 有色行业 2019 年中期策略报告 经济周期轮动，把握科技投资主线 我们认为，2000－2019 年重工业主线开始向科技主线转移，有色金属和材料需要按重工业和科技需求重新归类，当前需要聚焦关键零部件的制造材料以及新能源和电气化领域相关品种的需求提升。我们认为在经济调整的过程中，头部企业抗风险能力将凸显，同时针对景气有望延续的材料公司，建议关注 19 年 Wind 一致预期 PE 估值相比业绩增速低估的标的，菲利华、隆华科技等。 重工业和地产基建主导的经济驱动趋于尾声，科技主导的新基建兴起 我们认为始于 2000 年的重工业和地产基建主导的经济周期趋于尾声，基本金属量价双升的黄金周期结束。2016 年之后，信息传输、软件和信息技术等领域的发展推动了工业互联网的发展，进而提升生产效率，稳定工业对于经济的贡献。2018 年中央经济工作会议针对未来的工作任务，提出要加大制造业技术改造和设备更新，加快 5G 商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设；我们认为在技术和政策导向的多重推动下，科技主导的新基建周期正在逐渐兴起。 科技相关的金属和材料预期景气持续 科技基建的兴起，我们认为主要聚焦在关键零部件制造材料以及新科技引发的对新能源和电气化可能形成新增需求。我们认为铜、银和锡作为目前导电和导热不可替代的原材料未来将受益，磁材和晶体材料在无线充电、功率转化、逆变、滤波等领域需求不断增加；石英和靶材则在 OLED、半导体等电子领域的国产化替代进程已经开启；此外，针对军工材料我们认为 2018 年已经进入上升景气周期，根据历史经验预期将持续 2-3 年。 工业金属：关注基本面较好的铜锡，以及盈利有望改善的电解铝 对铜而言，全球铜矿新增项目较少，且新能源领域铜消费保持较高增速，我们认为 19-21 年铜的供需有望呈现改善的格局。锡方面，我们认为缅甸产量收缩将主导供应的变化，行业景气度预计持续提升。电解铝方面，短期来看供需均有较高增长，但我们预计今年电解铝行业价格有望略高于去年，整体成本低于去年，盈利能力将优于去年，行业配置价值提升。 稀贵金属与材料：金银配置逻辑延续，关注中重稀土和电子材料 美国货币政策结束紧缩以及华泰宏观预期美元指数或将走弱，将利于金价；同时金银比处于高位，工业需求一旦复苏则有望对白银价格产生正向拉动。我们认为中重稀土处于供给收缩状态，轻稀土价格接近成本，当前需关注磁材边际需求。电子材料方面，我们认为 19 年国产替代进程加速，看好细分材料龙头。 风险提示：供给超预期：需求不及预期；材料企业技术进步低于预期。 (36)(26)(15)(5)618/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)有色金属基本金属及冶炼Ⅱ一年内行业走势图 相关研究 行业评级：20727454/36139/20190514 14:46 行业研究/中期策略 | 2019 年 05 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 行业整体观点：经济周期轮动，把握科技投资主线 .......................................................... 5 2000－2019 年重工业和基建主线开始向科技主线转移 ............................................ 5 2000-2018 重工业和地产基建引导的经济周期趋于尾声 ................................... 5 2016 之后强调科技新基建 ................................................................................. 6 有色金属和材料的归类需要按传统工业和科技需求重新归类 .................................... 6 美元指数走弱预期下有望利好金属价格 ............................................................. 6 大型企业的抗风险能力更强 ............................................................................... 7 细分行业：供需出发，寻找景气向上品种 ......................................................................... 8 金：上涨逻辑未变 ..................................................................................................... 8 银：当前金银比持续维持高位，静待工业需求复苏 .................................................. 9 铜：短期多空博弈情绪浓厚，长期趋势有望向好 .................................................... 11 铝：供需双强，价格震荡，利润有望增厚 ............................................................... 13 供给：上限相对明确，预计 19 年电解铝产量为 3730 万吨 ............................. 13 需求：下半年地产或保持韧性，电力、汽车有望走强，预计 2019 年铝消费增速为 3%-4% ........................................................................................................ 16 上游氧化铝供需格局趋松，利好电解铝定价权提升 ......................................... 18 锡：