金属非金属行业：产能扩张，承压前行-锂辉石的2019

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 32 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 金属非金属行业 2019-5-10 产能扩张，承压前行—锂辉石的 2019 行业研究┃深度报告评级 中性 维持 报告要点 锂辉石的 2019——产能扩张，承压前行锂辉石矿处于新能源产业链的最上游，是锂化工品原料端的绝对主力，在电池级碳酸锂、氢氧化锂的成本中占比超过 50%，是影响其成本的最大变量。相较于 2018 年，2019 年建成投放的锂精矿产能增幅或将超过 100%，意味着今年锂辉石矿的供给是影响锂行业的重要因素，值得重点关注。本篇报告对全球十一座锂辉石项目（八座位于澳洲，三座位于其他地区）的诸多方面进行了梳理。通过综合分析每个项目的股权情况、产能、建设计划、产量爬坡计划、经济性、包销情况、现金流状况等，我们认为伴随大量新增产能的投放，锂辉石矿出货价或将受到明显压制，锂盐厂的成本压力或将随之减弱，而后续碳酸锂产能增长与锂辉石矿能否匹配、盐湖提锂产能的释放进度都值得重点跟踪。全球锂矿大幅扩产，2019 年锂精矿总产量或较 2018 年翻倍我们根据公司披露的扩产计划及当前产能爬坡（产能建设）进度对在产以及2019 年可能投产的总计九座锂辉石矿（十一座锂辉石矿除去 Mt Holland 与Rubicon&Helikon）产量做了预测，得出以下结论：（1）2019 年锂精矿总产量或将较 2018 年翻倍。我们预计 2019 年九座锂矿将合计生产约 277 万吨锂精矿，而这九座锂矿的 2018 年总产量仅约为 130 万吨；（2）分季度来看，三季度锂精矿生产增量最为明显。2019 年 Q1-Q4 每个季度的环比增量分别约为 7.6 万吨、13.2 万吨、18.4 万吨、14.7 万吨，环比增幅分别为 19%、28%、31%、19%，第三季度的增幅最大；（3）新增产能主要集中于四座矿山。2019 年九座锂矿合计增量的约 79%将由 Greenbushes、Wodgina、PLS-Pilgangoora、Altura四座矿山项目贡献，四座矿山或将分别贡献 2019 年九座锂矿合计总增量的31%、26%、13%、10%。锂精矿出货价格或持续受到压制，高成本矿山值得额外关注在锂盐厂盈利受到挤压、资本开支转紧、部分产能投放趋缓的背景之下，2019年开始逐步挤压上游矿山利润本就是合乎逻辑的推演；况且伴随全球锂辉石矿的大幅增产，又将进一步使矿山之间的竞争加剧。基于此，我们认为 2019 下半年锂精矿价格或将进一步下调，矿山的盈利能力或将迎来显著分化，头部矿山的相对优势会更加凸显。但值得注意的是，在价格承压的大背景下，陡峭的行业成本曲线、两极分化明显的新投产产能成本，意味着可能出现高成本产能投产不及预期的情况，也将会进一步影响锂精矿价格走势，值得额外关注。 [Table_Author]分析师 范超 （8621）61118709 fanchao@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490513080001 联系人 王筱茜 （8621）61118711 wangxx5@cjsc.com.cn 联系人 靳昕 （8621）61118711 jinxin1@cjsc.com 联系人[Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -45%-36%-27%-18%-9%0%9%2018/52018/82018/112019/2金属非金属沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《避险情绪推动黄金板块大涨，继续等待趋势上涨信号》2019-5-8 《价格压制盈利，细分不乏亮点——2018 年报及2019 一季报综述》2019-5-5 《黄金价格震荡，成本下降助力公司盈利改善》2019-4-28 风险提示： 1. 全球新能源汽车需求不及预期，锂资源、锂盐产能的大幅增加导致价格持续弱化；2.未来新能源汽车动力电池技术路径的变更，全球宏观基本面、地缘政治风险等。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 行业研究┃深度报告 目录 伴随着锂辉石矿大规模投产和放量，锂精矿价格或受到持续压制 ................................................. 5 最优质的锂矿资源已基本瓜分殆尽，锂矿锂盐一体化或是行业趋势 ....................................................................... 5 全球锂矿大幅扩产，2019 年锂精矿总产量或较 2018 年翻倍 ................................................................................. 7 不同矿山成本差异大，锂精矿供给成本曲线较为陡峭 ............................................................................................. 8 供给放量或继续压制锂精矿价格，高成本产能值得额外关注 ................................................................................ 10 Greenbushes：“皇冠上的明珠”当之无愧，2019 年将迎来产量飞跃 ........................................... 11 资源量、品位面面俱到，全球最佳锂矿无出其右 .................................................................................................. 11 百尺竿头更进一步，大量精矿和锂盐产能即将陆续到来 ....................................................................................... 12 经济性令人羡慕，新扩产能或将同样拥有低成本 .................................................................................................. 12 银河资源-Mt Cattlin：资源量品位双提升，Q4 出货价依旧坚挺反映长协优势 ............................ 12 Mt Cattlin 资源总量较小，但勘探积极仍有潜力 .................................................................................................... 12 2018 全年产量已达名义产能的 87%，后续将进一步提升项目回收率、改善经济性 ............................................ 13 毛利率可观且仍有优化空间，Mt Cattlin