军工行业2019年一季报综述：行业景气向上，航空确定性最强

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 航天航空与国防行业 2019-5-9 军工行业 2019 年一季报综述：行业景气向上，航空确定性最强 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 一季度业绩实现高增长，板块边际改善显著军工企业 19 年一季报已披露完毕，我们选取 32 家核心军工标的进行整理分析。总体上核心军工行业业绩表现亮眼，一季度实现营业收入 551.56 亿元，同比增长 20.74%，实现归母净利润 14.34 亿元，同比增长 38.29%。一季度业绩实现高增长主要是由于航空装备板块收入增速（36.70%）和船舶制造板块收入增速（27.77%）以及地面兵装（44.02%）、航天装备（56.50%）、航空装备（181.69%）和电子通信（40.52%）四大板块归母净利润增速较高所致。从估值水平来看，目前板块已调整至 2013 年水平，且基金持仓比例也处于低配状态。 行业交付加速回款改善，航空景气程度最高对利润表、资产负债表和现金流量表中反映盈利能力、成长能力及军工行业景气度等关键指标进行分析，得出以下结论：①利润表受交付加速及回款改善影响，行业业绩持续增长；同时由于财务费用下降等原因，净利率获得改善。其中航空装备板块由于均衡化生产促使产品加速交付导致营业收入和归母净利润均实现高速增长，而地面兵装和航天装备由于非经常性损益增厚业绩导致归母净利润增速较高。②反映行业景气度的存货、应收账款和预收账款与年初相比分别增长 6.27%、7.18%、-2.71%，存货和应收账款增长或表明军工行业订单饱满、产品交付加速，而预收款减少或由于产品交付加快导致部分预收款转化为收入。③受销售扩展和军品结算周期影响，军工行业经营性现金流净额为负。 产业链各环节景气度指标实现增长，行业全年业绩增长趋势明确根据上市公司军品占比和所处产业链地位，我们选取了部分有代表性的总装企业和配套企业进行分析，结果表明，总装企业的景气度指标预收款，2019 年一季度由于产品交付加速转化为收入，导致预收款相对年初减少，而其余两个景气度指标应付票据及账款和存货本期末与年初相比增速分别为 7.21%、6.01%。核心配套企业的景气度指标应付票据及账款、应收款和存货本期末与年初相比分别增长 3.58%、13.50%、5.67%。 投资建议建议 19 年关注两条投资主线：一是业绩持续性改善的核心军工资产，建议重点关注中航沈飞、中航光电；二是具有注入预期及国产信息化主题的上市公司，建议关注四创电子、中国海防。 [Table_Author]分析师 张铖 （8621）61118728 zhangcheng4@cjsc.com 执业证书编号：S0490517040002 分析师 魏永 （8621）61118728 weiyong@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518100002 联系人 宋林峰 （8621）61118728 songlf@cjsc.com.cn 联系人 付宸硕 （8621）61118728 fucs@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000768 中航飞机 买入 603678 火炬电子 买入 600764 中国海防 买入 600893 航发动力 买入 600967 内蒙一机 买入 002179 中航光电 买入 600482 中国动力 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） 资料来源：Wind 风险提示： 1. 部分军品订单不及预期；2.国企混改推进速度不及预期；3.军民融合政策及军品定价机制改革不及预期。-35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%2018-52018-8 2018-11 2019-2航天航空与国防沪深30089730 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 行业研究┃深度报告 目录 一季度业绩实现高增长，板块边际改善显著 ................................................................................. 4 整体业绩：业绩表现较好，基本面持续改善得到验证 ............................................................................................. 4 重仓持股：军工重仓比例持续下行，机构持仓集中度下降 ..................................................................................... 6 板块表现：估值继续回归，配置机会显现 ............................................................................................................... 9 行业交付加速回款改善，航空景气程度最高 ............................................................................... 11 利润表：航空领域景气程度高，产品交付推动业绩增长 ....................................................................................... 11 资产负债表：行业产品交付加速回款改善 ............................................................................................................. 13 现金流量表：受军品结算周期影响，经营性现金流为负 ....................................................................................... 14 核心军工企业：行业景气度不断提升，业绩持续向好 ................................................................. 15 军民融合企业：基本面持续改善，细分领域投资价值凸显 .......................................................... 17 图表目录 图 1：中信 29 个一级行业 2018Q1、2019Q1 营收同比增速 ........................................................................................ 4 图 2：中信 29 个一级行业 2018Q1、2019Q1 归母净利润同比增速 .........................................