拼多多(PDD.US)2023年三季报点评：业绩大超预期，TEMU出海业务发展迅速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 11 月 29 日 公司研究 业绩大超预期，TEMU 出海业务发展迅速 ——拼多多（PDD.O）2023 年三季报点评 买入（维持） 公司 3Q2023 营收同比增长 93.89%，GAAP 归母净利润同比增长 46.73% 11 月 28 日，公司公布 2023 年三季报：1-3Q2023 实现营业收入 1587.58 亿元，同比增长 74.96%，实现 GAAP 归母净利润 367.46 亿元，同比增长 66.39%，对应摊薄 EPS 为 6.28 元；实现 Non-GAAP 归母净利润 424.23 亿元，同比增长54.69%。 单季度拆分来看，3Q2023 实现营业收入 688.40 亿元（彭博市场一致预期为548.72 亿元），同比增长 93.89%，实现 GAAP 归母净利润 155.37 亿元，同比增长 46.73%，对应摊薄 EPS 为 2.65 元；实现 Non-GAAP 归母净利润 170.27亿元，同比增长 36.79%。 公司 1-3Q2023 综合毛利率下降 10.84pct，期间费用率下降 10.27 pct 1-3Q2023 公司综合毛利率为 64.32%，同比下降 10.84 个百分点。单季度拆分来看，3Q2023 公司综合毛利率为 61.03%，同比下降 18.09 个百分点。 1-3Q2023 公司期间费用率为 41.47%，同比下降 10.27 个百分点，其中，销售/ 管理/财务/研发费用率分别为 34.99%/1.37%/0.02%/5.09%，同比分别变化-5.36/ -1.19/-0.02/-3.70 个百分点。3Q2023 公司期间费用率为 36.85%，同比下降 12.91 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 31.59%/1.10%/ 0.02%/4.14%，同比分别变化-7.98/ -1.45/ -0.02/-3.46 个百分点。 3Q2023 在线营销服务收入同增 39.34%，佣金收入同增 315.15% 公司 1-3Q2023 实现在线营销服务收入 1048.65 亿元，同比增长 45.83%，实现佣金收入 538.93 亿元，同比增长 186.21%。3Q2023 实现在线营销服务收入396.88 亿元，同比增长 39.34%，实现佣金收入 291.53 亿元，同比增长 315.15%。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司 3Q2023 收入和利润均超我们此前预期，主要是由于公司作为高性价比渠道，越来越受到消费者青睐，公司销售费用率同比下滑幅度较大。同时公司 TEMU业务发展较为迅速，公司佣金收入高增。我们上调对公司 2023/ 2024/ 2025 年GAAP 归母净利润的预测 28%/31%/37%至 468.72/ 624.67/772.52 亿元，公司低价心智壁垒稳固，海外业务发展迅速，维持“买入”评级。 风险提示：业内竞争加剧，多多买菜和 TEMU 进展不及预期，直播电商冲击。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 93,950 130,558 218,904 275,801 331,396 营业收入增长率 58% 39% 68% 26% 20% GAAP 归母净利润（百万元） 7,769 31,538 46,872 62,467 77,252 GAAP 归母净利润增速（%） NA 306% 49% 33% 24% Non-GAAP 归母净利润（百万元） 13,830 39,530 55,807 71,402 86,187 Non-GAAP 归母净利润增速（%） NA 186% 41% 28% 21% EPS（GAAP，元） 1.54 6.24 8.82 11.75 14.54 P/E 161 40 28 21 17 P/B 16.6 10.6 7.6 5.4 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间 2023-11-28，美元汇率按 1 美元=7.11 人民币计算，1ADR=4 股普通股如不标注美元，本文元均指人民币 当前价：139.00 美元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 53.14 总市值(亿美元)： 1,846.74 一年最低/最高(美元)： 59.67/120.31 近 3 月换手率： 59.90% 股价相对走势 -40%-20%0%20%40%60%80%100%22-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10拼多多纳斯达克 收益表现 % 1M 3M 1Y 绝对 28.37 72.11 87.71 相对 15.41 67.91 58.46 资料来源：Wind 相关研报 收入维持高增速，毛利率出现波动 ——拼多多（PDD.O）2023 年半年报点评（2023-08-30） 成立“百亿生态”专项，扶持优质商户和商品——拼多多（PDD.O）2023 年一季报点评（2023-05-27） 营销投放力度回暖，持续致力供应链效率提升——拼多多（PDD.O）2022 年年报点评（2023-03-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 拼多多（PDD.O） 表 1：公司 3Q2023GAAP 归母净利润同比增长 46.73% GAAP 归母净利润（万元） GAAP 归母净利润同比增速（%） Non-GAAP 归母净利润（万元） Non-GAAP 归母净利润同比增速（%） 2Q2021 241458.00 NA 412530.60 NA 3Q2021 163996.00 NA 315015.60 575.43 4Q2021 661954.60 NA 844439.30 NA 1Q2022 259945.10 NA 420044.10 NA 2Q2022 889634.00 268.44 1077629.50 161.22 3Q2022 1058857.40 545.66 1244721.60 295.13 4Q2022 945369.70 42.81 1210577.00 43.36 1Q2023 810102.70 211.64 1012639.20 141.08 2Q2023 131080