百度集团SW(09888.HK)Q3收入温和增长，AI逐步贡献增量

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023 年 11 月 28 日 百度集团-SW（09888.HK） Q3 收入温和增长，AI 逐步贡献增量 Q3 收入温和增长，利润超预期。2023Q3 公司收入 344 亿元，同比增长 6%，百度核心收入 266 亿元，同比增长 5%，其中广告同比增长 5%，智能云及其他同比增长 5%。百度核心 non-GAAP 经营利润 67 亿元，对应 non-GAAP 经营利润率25%。集团 non-GAAP 归母净利 73 亿元、同比增长 23%。Q3 利润超市场预期。 核心广告：Q3 增速放缓，AI 助力广告系统升级。2023 年 9 月，百度 APP MAU达 6.63 亿、同比增加 5%。Q3 百度核心广告收入为 197 亿元、同比增长 5%，托管页占 53%。分行业看，医疗保健、旅游服务等持续增长，但电商投放有所放缓。 公司通过 AI 重组广告平台，包括创意构建、精准投放以及竞价优化等，提升转化率，推动商业模式从 CPC 到 CPS 转变。比如百度上线了 AI 营销平台“轻舸”目前已覆盖 1000 家企业，平均广告创编时间由 2 小时缩短到 5 分钟，平均转化量提升 10%。预计 Q4 AI 带来广告增量收入望超数亿元。 智能云：持续盈利，AI 打开中长期增长空间。Q3 百度智能云收入同比下降 2%，增速放缓，主要受 toG 智能交通等业务影响，但 Q3 其他垂直行业实现稳健增长。我们预计后续智能交通业务影响逐步消除，Q4 及明年智能云有望恢复较好增长。Q3 智能云持续实现 Non-GAAP 运营层面盈利，我们预计改善趋势将延续。 百度智能云提供涵盖五大 AI 需求的全栈服务方案，包括 AI 算力、大模型 API 调用、大模型二次开发、AI 原生应用开发工具和 AI 原生应用商店。千帆大模型平台服务企业超 2 万家，45 个主流大模型入驻，覆盖了各行各业近 500 个场景。9 月百度上线灵境插件平台，目前已有 2.7 万开发者申请入驻。我们预计 AI 有望打开百度智能云业务增长空间，同时提升盈利能力。 文心一言：开启商业化，AI 原生新时代到来。10 月 17 日，李彦宏宣布文心大模型 4.0 正式发布，理解、生成、逻辑和记忆能力显著提升，综合能力“与 GPT-4相比毫不逊色”。目前，文心一言用户规模已达 7000 万，覆盖场景 4300 个，应用 2492 个。文心一言在 11 月率先正式开启商业化，文心一言专业版定价为 59.9元/月，文心一言+文心一格的联合会员定价 99 元/月。 AI 原生时代开启，百度发布基于文心一言重构的百度搜索、如流、地图、网盘、文库等十余款 AI 原生应用，大模型还会优化百度的自动驾驶能力。未来，李彦宏预计基于文心大模型构建的 AI 原生应用数量将达到百万级。 智能驾驶：Robotaxi 单量持续增长，聚焦单区域 UE 盈亏平衡。Q3 萝卜快跑乘车服务达 82.1 万单，同比增长 73%，截至 Q3 萝卜快跑累计自动驾驶出行服务订单达 4.1 百万单。策略方面，公司将继续以提升区域 UE 为目标。 维持“增持”评级。我们预计公司 2023-2025 年收入 1352/1447/1568 亿元，同比增长 9%/7%/8%，non-GAAP 归母净利润 267/275/298 亿元，同比增长29%/3%/8%。维持“增持”评级。 风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险、AIGC 应用进展不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 124,493 123,675 135,155 144,691 156,770 增长率 yoy（%） 16.3 -0.7 9.3 7.1 8.3 Non-GAAP 归母净利(百万元) 18,830 20,680 26,729 27,479 29,772 增长率 yoy（%） -14.5 9.8 29.3 2.8 8.3 EPS 最新摊薄（元/股） 6.7 6.7 7.4 9.4 9.7 净资产收益率（%） 8.9 9.3 10.8 10.0 9.8 P/E（倍） 17 17 15 12 12 P/B（倍） 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 11 月 28 日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 增持 11 月 28 日收盘价(港元) 120.00 总市值(百万港元) 341,542.39 总股本(百万股) 2,846.19 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 8.16 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《百度集团-SW（09888.HK）：文心大模型 4.0 发布，芯片限制影响相对有限》2023-10-19 2、《百度集团-SW（09888.HK）：文心一言全面开放，引领商业化变革》2023-09-03 3、《百度集团-SW（09888.HK）：广告复苏超预期，AI 引领商业化变革》2023-08-27 -16%0%16%32%48%64%80%96%2022-112023-032023-072023-11百度集团-SW恒生指数 2023 年 11 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 213315 212850 215428 266213 273261 营业收入 124493 123675 135155 144691 156770 现金及现金等价物 36850 53156 58179 102808 111310 营业成本 -64314 -63935 -65619 -69439 -74517 短期投资净额 143243 120839 120839 120839 120839 毛利润 60179 59739 69537 75252 82254 应收账款 9981 11733 10042 13269 11988 销售及管理费用 -24723 -20514 -23631 -25272 -27336 应收关联方款项 1368 5432 1999 5956 2663 研发费用 -24938 -23315 -24303 -25926 -28155 其他流动资产 21873 21690 24370 23341 2646