国防军工行业：中周期触底回升，行业景气度延续上行

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main]行业研究 国防军工 行业深度报告 [Table_Invest] 投资评级：优于大市 [Table_Author]证券分析师 韩伟琪 资格编号：S0120518020002 电话：68761616*6160 邮箱：hanwq@tebon.com.cn [Table_Contact]联系人 杨雨南 电话：68761616*6256 邮箱：yangyn@tebon.com.cn [Table_Quote]市场表现 资料来源：德邦研究[Table_DocReport]相关研究 [Table_Title]中周期触底回升，行业景气度延续上行 [Table_Summary]投资要点： ⚫ 行业观点。从行业一季报利润表及资产负债表相关指标增速来看，在排除有均衡生产、提质增效等政策扰动后，可以确认板块基本面已摆脱中周期底部区域，开始进入上行区间。考虑到建国 70 周年大阅兵等特殊事件，国防军工目前是 A 股中少有的基本面及关注度均在上升的板块，投资性价比相对其他行业具备优势条件。 ⚫ 样本选择及分类。由于本篇报告重点关注行业整体一季报情况，所以样本采集分类上重点关注业绩基本面主线。我们主要分为四大板块，首先是属于国营体制内的上市公司，按照产业链位置分为“主机厂”与“分系统及零部件”，采样原则为军品为公司第一大主营业务，且占比不低于 40%；其次为民参军企业，采集原则为首先筛选军品为公司第一大主营业务，样本不足时优先筛选市场关注度较高的公司；最后则是进入 2019 年后的船舶板块，由于存在两船合并的预期，此版块股价异动较大，样本采集中选取了两大总装平台中国重工（601989.SH）和中国船舶（600150.SH）、两大军品分系统公司中国动力（600482.SH）和中国海防（600764.SH），以及一家民参军瑞特股份（300600.SZ）。 ⚫ 可以确定行业中周期触底上行。通过对行业 20 家头部公司利润表和资产负债表进行梳理，我们可以基本得出结论，尽管有多重政策、市场的统计噪音扰动，但整个国防军工板块摆脱中周期底部区间开始上行这一现象可以确认。 ⚫ 预计中游企业 2019 年中报期间出现业绩改善。下游的主机厂在业绩弹性上明显强于分系统及零部件；其次，由于下游企业议价权较为强势，分系统及零部件企业业绩回暖慢于主机厂。预计中游企业 2019 年中报期间能够出现业绩改善。 ⚫ 投资建议。预计主机厂板块今年主线为估值中枢回归，当前时点可以关注弹性较大及具有良好赛道的标的资产，如内蒙一机、中航电子、航天电器、光威复材、菲利华。 ⚫ 风险提示。行业改善不及预期，业绩增长不及预期。 -29%-21%-14%-6%1%8%05/1808/1811/1802/1905/19国防军工沪深30020770138/36139/20190517 11:11 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 行业研究•国防军工行业 目 录 1. 板块沿革、样本采集及分类 ....................................................................................... 4 1.1 板块沿革 ......................................................................................................... 4 1.2 样本采集及分类 ............................................................................................... 4 2. 利润表：中周期触底回升 ........................................................................................... 5 2.1 营业收入：中周期触底回升 ............................................................................ 5 2.2 扣非净利润：下游业绩弹性较大，向上传导需要时间 ..................................... 6 3. 资产负债表：均衡生产发力、周期继续上行 .............................................................. 8 3.1 存货：均衡生产发力 ....................................................................................... 8 3.2 应收：周期继续上行 ....................................................................................... 9 4. 现金流量表：等待中报证真证伪 .............................................................................. 11 20770138/36139/20190517 11:11 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 行业研究•国防军工行业 图表目录 图 1 从中航光电看军工中周期........................................................................................... 5 图 2 主机厂营收同比增速 .................................................................................................. 6 图 3 分系统及零部件营收同比增速 ....