同道猎聘(06100.HK)猎聘Q3点评报告：外部环境致收入及利润承压

证券研究报告 | 公司点评 | 专业服务 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 同道猎聘(06100) 报告日期：2023 年 11 月 29 日 外部环境致收入及利润承压 ——猎聘 Q3 点评报告 投资要点 ❑ 23Q3 公司实现收入 5.6 亿元，同比降低 12.9%，主因招聘市场需求恢复较弱。实现归母净利润 0.32 亿元，同比降低 72%，归母净利率 5.7%（YoY -12.1pct），主要因为销售、管理费用增加，同时收入的经营杠杆减弱。预计 2023-2025 收入分别为 22.6/30.1/36.1 亿元，维持“买入”评级。 ❑ 收入端：外部环境致收入承压 23Q3 公司实现收入 5.6 亿元，同比降低 12.9%，主要因为 ToB 业务的下滑。ToB、ToC 供需有所差异，企业招聘需求较弱，求职者较为活跃，但跳槽意愿较为谨慎。1）ToB：收入 5.0 亿元，同比降低 14.4%，收入降幅较 Q2 的 19.2%有所收窄。分类型看，蓝领服务业恢复快于白领，中高端猎头招聘市场仍面临压力。根据财报，Q3 企业新发职位数量同比实现 4.3%增长，实现今年以来首次季度转正。ToB 收入同比降低主要因为：a）Q3 宏观弱恢复，企业招聘仍较为谨慎，尤其是猎聘主要服务的中大型企业。b）ToB 业务主要属于预付费订阅式，23Q2 现金预收款同比下降，影响 23Q3 收入确认。2）ToC：收入 0.62 亿，同比提升 1.7%，C 端业务同比恢复增长，主要因为向个人用户提供的在线职业资格培训业务迎来了较强的恢复。 从合约负债数据看，预计 Q4 收入端仍有所承压。23Q3 合约负债为 8.0 亿（YoY -3.6%，QoQ -1.3%），同比降幅较 23Q2 的 9.6%有所收窄，但环比仍微跌。公司业绩仍处恢复中，复苏斜率仍主要取决于宏观的修复。 ❑ 利润端：销售、管理费用致盈利能力有所下滑 23Q3 公司实现毛利 4.2 亿元（YoY -15.0%），毛利率 76.0%（YoY -1.94 pct，QoQ +1.47 pct），毛利率同比下滑，主因企业更多使用毛利率更低的闭环招聘产品，以及收入降低导致经营杠杆有所减弱。 销售费用 2.45 亿元（YoY +5.2%），销售费用率 43.9%（YoY+7.5 pct），销售费用增长主因轻量级套餐销售团队人员小幅增加，以及面向个人用户的子业务恢复带来的销售人员的增长。 管理费用 0.84 亿元（YoY +12.4%），管理费用率 15.0%（YoY+3.38 pct），管理费用的上涨主要来自于写字楼租金调整和小范围人员优化而产生的一次性补偿金。研发费用 0.89 亿元（YoY -8.7%），研发费用率 16.0%（YoY+0.73 pct）。 Q3 归母净利润 0.32 亿元（YoY -72% ，QoQ -37%），归母净利率 5.7%（YoY -12.1pct，QoQ -2.9 pct），主要因为销售费用、管理费用的增加，以及收入的降低导致经营杠杆有所减弱。 ❑ 投资建议 我们认为猎聘作为中高端招聘市场龙头，凭借 BHC 模式有望受益于招聘线上化趋势。从基本面角度看，当前招聘行业仍处于弱复苏状态，收入端恢复仍主要取决于宏观环境的修复。从估值角度看，目前猎聘处于历史估值低位。预计 2023-2025 收入分别为 22.6/30.1/36.1 亿元，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 1） 经济恢复不及预期。2）行业竞争超预期影响。 投资评级: 买入(维持) 分析师：陈相合 执业证书号：S1230523030001 chenxianghe01@stocke.com.cn 研究助理：姚逸云 yaoyiyun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$6.17 总市值(百万港元) 3,217.95 总股本(百万股) 521.55 股票走势图 相关报告 1 《外部环境致收入承压，静待招聘需求修复》 2023.08.28 2 《受招聘需求影响 Q1 业绩承压，静待招聘市场复苏》 2023.06.02 3 《宏观不确定性致收入下滑，世界杯一次性营销投入致亏损》 2023.04.08 -32%-11%9%29%49%69%22/1123/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/11同道猎聘恒生指数同道猎聘(06100)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2638 2262 3012 3608 （+/-)(%) -0.51% -14.25% 33.16% 19.77% Non-GAAP 归母净利润 189 188 362 471 （+/-)(%) -31.51% -0.62% 92.45% 30.13% Non-GAAP EPS（最新摊薄） 0.36 0.36 0.69 0.90 P/E（Non-GAAP） 15.39 15.39 8.00 6.14 资料来源：浙商证券研究所 同道猎聘(06100)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,219 3,059 3,777 4,418 营业收入 2,638 2,262 3,012 3,608 现金 476 1,201 1,809 2,472 营业成本 591 555 657 765 应收账款及票据 161 113 212 184 销售费用 1,306 1,035 1,280 1,515 存货 0 0 0 0 管理费用 345 312 346 397 其他 2,581 1,744 1,756 1,761 研发费用 400 341 392 433 非流动资产 1,706 1,684 1,666 1,654 除税前溢利 108 167 419 579 固定资产 233 260 290 321 所得税 18 26 63 87 无形资产 981 932 885 841 净利润 90 141 356 492 其他 492 492 492 492 少数股东损益 45 31 71 98 资产总计 4,924 4,742 5,444 6,071 归属母公司净利润 44 111 285 394 流动负债 1,454 1,256 1,730