日辰股份(603755)深度报告：定制餐调领军企业，品类扩张提升增长动能

定制餐调领军企业，品类扩张提升增长动能——日辰股份（603755）深度报告1分析师：寇星分析师：卢周伟邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120120070103联系电话：联系电话：证券研究报告|公司深度报告仅供机构投资者使用2023年11月28日评级：买入上次评级：首次覆盖目标价格：最新收盘价：30.90-30%-20%-10%0%10%20%30%40%相对股价%日辰股份沪深300138357投资逻辑2 定制餐调领军企业，推进多元化业务布局：日辰是国内最早的专业复合调味料生产商之一，长期为食品加工企业、连锁餐饮、品牌零售企业提供专业的调味解决方案，并拥有“味之物语”自有品牌，初步建立了以零售、电商为核心的C端业务渠道。公司渠道端凭借强产品力+研发力绑定已有客户，加大合作力度，同时强化营销能力和品牌力，拓展新客户，服务更多上游客户，并且成功开发多个品牌定制客户，扩大客户覆盖范围；产品端不断强化酱汁和粉类调味料的优势，开发更多定制餐调系列和产品，规划布局复调、预制菜、预拌粉等产品，不断丰富产品储备。公司 2022 年实现营收 3.09 亿元，规模提升潜力较大。 定制餐调行业快速增长，发展前景广阔：伴随着加工肉制品的消费增长、餐饮连锁化进程加速及外卖消费习惯形成，餐饮企业对供应链标准化的要求提升，拉动定制餐调市场规模增长。复调行业市场规模超过1500亿元，其中定制餐调市场规模在数百亿元，预计仍将维持高增，增速高于复调行业增速。定制餐调行业竞争格局较为分散，拥有核心客户和产品研发能力的企业更易突围，日辰作为在行业内深耕多年的上市公司，拥有较好的先发和资金优势，有望进一步提升行业影响力和市场竞争力。 餐饮恢复带动收入回暖，扩品类提升增长动能：中短期来看，公司与呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷等密切合作，餐饮恢复也将带动公司经营和收入回暖，是公司业绩回升的重要推动力；餐饮主盈利恢复也将使得其在产品和品类扩张上更加积极，推动公司新客户持续开拓落地。食品加工客户也有望随着消费复苏企稳回暖，品牌定制业务正在快速扩张期，有望重新恢复高增。长期来看，公司立足长远，规划复合调味品产能扩产，满足客户多样需求；新增预制菜、预拌粉产能，提升产品多样性，提升增长动能，培育公司新的业绩增长点。投资逻辑3•投资建议我们预计公司23-25年收入分别为3.7/4.7/5.9亿元，分别同比+20%/+27%/+26%；EPS 分别为 0.63/0.88/1.11 元，对应 2023 年 11 月27日收盘价30.90元的 PE 估值分别为 49/35/28 倍，首次覆盖，给予买入评级。•风险提示食品质量安全风险、原材料价格上涨风险、市场竞争风险、产能扩张风险、定增落地存在不确定性。财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）339 309 369 468 588 YoY（%）28.6%-8.8%19.6%26.8%25.7%归母净利润（百万元）81 51 63 86 109 YoY（%）0.0%-37.2%22.5%38.0%26.5%毛利率（%）43.4%39.4%39.0%39.6%38.2%每股收益（元）0.82 0.52 0.63 0.88 1.11 ROE12.3%7.4%8.6%10.6%11.8%市盈率37.68 59.42 48.72 35.30 27.91 资料来源：wind、华西证券研究所401 业界领先的复调生产商，业绩短期承压02 食品加工+餐饮连锁拉动，定制餐调保持高增03 产品力+研发力+渠道力，深度绑定客户需求04 产能布局深远，餐饮回暖助推业绩修复日辰股份contents05 盈利预测&风险提示1.1 业界领先的复调生产商，深耕行业二十余载图表1 公司主要产品资料来源：公司官网、公司招股说明书、公司公告、华西证券研究所公司为国内最早的专业复合调味料生产商之一，主要生产酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加剂，旨在为食品加工企业、连锁餐饮企业提供专业的调味解决方案，包括配方研发、精细化应用，以及标准化的生产。除食品加工和餐饮类客户之外，公司还拥有“味之物语”自有品牌，在商超、电商等终端消费市场进行布局。公司主要产品包括酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加剂三大类，千余种品种，年产量2 万吨左右。2019年，公司在A股上市。2022年公司营业总收入为3.09亿元，在行业内享有较高的知名度。产品类别产品系列图例主要产品主要用途酱汁类调味料面向食品加工企业、餐饮企业的定制化产品定制化酱汁类调味料，包括腌制酱（液）、涂抹酱、炒制酱（液）、煮制液、风味汤以及调味油等。应用于食品加工企业和餐饮企业的腌制类产品、烧烤类产品、炒制类产品、腌制类产品、蒸煮类产品等。面向餐饮企业和家庭烹饪的标准化系列产品主要有火锅调味料、中式小炒料、烤肉酱、拉面汤调料、小龙虾调料、鱼调料、轻食系列调料等多个系列产品。应用于餐饮企业和家庭烹饪。粉体类调味料面向食品加工企业、餐饮企业的定制化产品定制化粉体类调味料，主要包括裹粉裹浆、腌制类调味粉、复合汤粉、烘焙粉和预拌粉等。主要应用于食品加工企业和餐饮企业的油炸类、腌制类、煮制类和烘焙类产品。面向餐饮企业和家庭烹饪的标准化系列产品黑胡椒腌料、奥尔良腌料、香辣撒料、孜然撒料、天妇罗粉、黄金炸粉等。应用于餐饮企业和家庭烹饪。食品添加剂//复配酸度调节剂、复配水分保持剂、焦糖色等。应用于各类加工食品添加。1.1 从出口转向国内市场发展的综合性公司图表1公司产品资料来源：公司官网、公司招股说明书、华西证券研究所伴随国内外食品及餐饮行业的变革与发展，公司从单一面向出口型禽肉加工食品企业客户，为其提供调味品作为食品加工辅料，逐步转型升级为面向食品加工企业、餐饮企业及零售终端市场的专业复合调味料解决方案提供商，发展历程可划分为以下三个阶段：•起步和发展阶段（2001年-2007年）——面向出口的鸡肉调理品加工企业。公司于2001年成立，早期主要服务于食品加工企业，依靠出口鸡肉调理品市场的迅猛发展，公司也得到了快速的成长和发展。2006年，公司建成了行业内领先的现代化工厂和食品安全检测中心，凭借多年来出口市场中积累的技术研发优势及食安控制优势，公司在国内鸡肉调理食品的辅料生产领域占有领先的市场份额。•转型调整阶段（2008年-2012年）——坚守创新，调整产品结构。公司利用多年来服务国外市场的研发和产品品质优势，适时调整发展方向，调整产品结构，创建自有品牌“味之物语”，逐步将战略发展重点转向国内。•快速成长及全面发展阶段（2012年-至今）——业务类型多元化发展。2012年以来，公司在境外终端市场保持市场份额优势的同时随着国内连锁餐饮业的快速发展，公司大力拓展国内市场，不断为国内食品加工企业、餐饮连锁企业提供个性化的调味料定制服务，内销产品比例不断上升，标准化产品也进入零售终端及流通批发市场销售。公司成为业界领先的专业复合调味料生产商。2001200220042006200720092014201520162017青岛日辰食品