小商品城(600415)小商品、大生意，三大生态系统成形铸高壁垒

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 小商品、大生意，三大生态系统成形铸高壁垒 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 供应链整合“强化内功”，业务协同实现高增长 公司通过深化要素资源市场化配置，以自营贸易为突破口，投资产业链上下游、打通供应链连接阻塞点，实现国际贸易生态链建设的同时，积极构建全球化供应链服务体系。剔除 2022 租金减免影响，（1）市场经营业务（存量）年均贡献稳定，二区东将驱动业务收入规模再上新台阶；随着业务聚焦（2）商品销售占比由 2019 的 1.7%增至 2023H1 的 55%，成为公司收入主要贡献力量；（3）关联业务会展、酒店及广告业务板块稳定经营，与主业形成协同发展。 ⚫ 以 chinagoods 为载体，构建数字贸易生态 公司从中长期发展考虑，于 2019 年开始依托 chinagoods 平台形成全链路、全功能服务赋能实体市场，加大“稳外贸、托内需”力度，并首次在经营计划中对平台 GMV 提出超百亿的目标。chinagoods 作为公司数字化转型的重要抓手，以贸易数据整合为核心驱动，可在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等多环节为供需双发提供服务。2022 年，chinagoods 平台全年实现 GMV356.76 亿，同比增长 112%。 ⚫ “YiwuPay 义支付”打通跨境人民币支付通道，支付链路不断完善 “Yiwu Pay 义支付”成立于 2012 年，通过专业的全球支付服务能力，金融合规能力和安全风控能力，为国内外客户提供一站式跨境支付解决方案，让客户能够合规收款、轻松结汇，提高资金使用效率，确保资金安全到账。业务涵盖线上线下 B2B 支付、跨境支付等各类场景，其中跨境支付收入为公司主要收入。据央行数据，人民币跨境收付金额从 2009 年不到 100 亿元增至 2022 年的 42 万亿元，公司“义支付”业务将进一步推动贸易服务潜力的释放。 ⚫ 顺应新发展格局，多维度提升数字化能力、增强数据要素沉淀 我国新外贸正在向基于外贸数字化的新型跨境贸易方式发展。无论是识别交易对手、识别外需变化，还是贸易双方对降本增效的诉求，都需要数字技术的沉淀及贸易产业数字化的支持。（1）公司将打造义乌全球数贸中心项目，项目总建面 123.6 万方，拟分两期开发，项目总投资 83.2 亿元；（2）2023 年 9 月，公司与人民数据管理（北京）有限公司签订《战略合作框架协议》，以人民数据的存储资源优势为支撑，以义乌小商品城货源商流信息流为对象，共同打造贸易数据生态。 ⚫ 投资建议 公司背靠“世界小商品之都”义乌市场这一平台，市场经营业务稳健发展；chinagoods 拉动商品销售业务增长的同时，助力公司三大生态系统的构建与完善，有望实现业绩的进一步提升；公司对数字经济领域布局的投入，借力“一带一路”倡议和“RCEP”协议推动业务实现降本增效。公司具备人民币第三方跨境支付牌照有望助推人民币国际化。我们预计公司 2023~2025[Table_StockNameRptType] 小商品城（600415） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-11-27 [Table_BaseData] 收盘价（元） 7.79 近 12 个月最高/最低（元） 10.51/4.38 总股本（百万股） 5,484 流通股本（百万股） 5,457 流通股比例（%） 99.50 总市值（亿元） 427 流通市值（亿元） 425 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -17%25%67%108%150%11/222/235/238/23小商品城沪深300[Table_CompanyRptType1] 小商品城（600415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告 年 EPS 分别为 0.45、0.51、0.58 元/股，对应当前股价 PE 分别为 17、15、13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 市场经营风险，人才储备不足风险，外部不确定因素等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7620 11168 13945 16462 收入同比（%） 26.3% 46.6% 24.9% 18.1% 归属母公司净利润 1105 2493 2807 3192 净利润同比（%） -17.2% 125.7% 12.6% 13.7% 毛利率（%） 15.3% 26.4% 25.5% 25.1% ROE（%） 7.2% 14.0% 13.7% 13.4% 每股收益（元） 0.20 0.45 0.51 0.58 P/E 26.20 17.13 15.22 13.38 P/B 1.88 2.41 2.08 1.80 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 小商品城（600415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 26 证券研究报告 正文目录 1 定位全球，共享服务 .................................................................................................................................................... 5 1.1 发展历程 ................................................................................................................................................................ 5 1.2 股权结构及管理层介绍 ........................................................................................................................................... 5 1.3 盈利分析 ............................................................