亚太股份(002284)深度报告：盈利能力改善，线控制动新开拓

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 亚太股份(002284) 报告日期：2023 年 11 月 28 日 盈利能力改善，线控制动新开拓 ——亚太股份深度报告 投资要点  营业收入回归上升通道，盈利能力逐渐改善 公司加大研发汽车电子产品，受益于新配套车型的上量，表现出较强的弹性，总营业收入回归上升通道。2023Q1-Q3，营业收入同比增长 2.6%，销售毛利率达到16.85%，同比提升 3.4 个百分点，稳步向上。  EPB/ABS/ESC 产品逐渐成熟，处于发力期 公司汽车电子产品多次获得客户定点，开发实力和质量品牌得到客户认可。2000年国内首家成功开发出汽车防抱死系统，陆续获得包括长安在内的多家整车厂定点。2008 年成功研发集成式 EPB，多年技术沉淀，构建较强竞争实力，贡献营收新增量。2022 年，汽车电子控制系统产品营收占比达到 17%，同比提升 4 个百分点。  线控制动受益电动智能化发展，有望逐渐成为标配 传统真空助力制动系统无法实现高效的能量回收，线控制动由于其全解耦的制动方式，可以明显提升能量回收效率，从而提高续航里程。且在主动制动方面具有更快的响应速度，更加符合自动驾驶对制动的需求。2025 年预计线控制动渗透率达到 44%，市场空间有望达到 180.7 亿元，公司将享受行业红利。  公司线控制动（IBS）多年技术沉淀，逐渐步入成长期 2015 年完成电子助力制动系统 IBS two-box 开发，2019 年完成第二代液压线控制动系统 IBS one-box 的研发。集成了基本助力制动、防抱死制动、电子驻车制动等多项功能。多样化线控制动产品矩阵，助力公司电子控制系统产品长足发展。  盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年营业总收入分别为 42.20/51.45/60.30 亿元，YOY 为12.5%/21.9%/17.2%；预计 2023-2025 年归母净利分别为 1.45/2.20/3.22 亿元，YOY 为 114.0%/51.5%/46.1%，EPS 为 0.20/0.30/0.44 元/股，对应 PE 为55.1/36.4/24.9 倍。  风险提示 原材料价格上涨；线控制动行业渗透不及预期；新能源汽车成本影响；客户集中度较高等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 研究助理：张盈 zhangying03@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥10.85 总市值(百万元) 8,003.96 总股本(百万股) 737.69 股票走势图 相关报告 1 《三季报点评报告：13 年下半年业绩将延续大幅增长态势》 2013.10.25 2 《中报点评报告：13 年下半年业绩将延续大幅增长态势》 2013.08.23 3 《跟踪研究报告：13 年上半年业绩大幅增 6 成，新客户奠定增长基础》 2013.07.19 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3750 4220 5145 6030 (+/-) (%) 3.3% 12.5% 21.9% 17.2% 归母净利润 68 145 220 322 (+/-) (%) 54.7% 114.0% 51.5% 46.1% 每股收益(元) 0.09 0.20 0.30 0.44 P/E 117.8 55.1 36.4 24.9 ROE 2.5% 5.2% 7.4% 9.9% 资料来源：Wind、浙商证券研究所 -13%-1%12%24%37%49%22/1122/1223/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/11亚太股份深证成指亚太股份(002284)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 开拓汽车电子控制新产品，经营渐改善 .................................................................................................... 4 1.1 股权集中，实际控制人管理经验丰富 .............................................................................................................................. 4 1.2 开拓汽车电子控制领域，前瞻布局智能驾驶 ................................................................................................................... 6 1.3 电子控制产品发力，营收回归上升通道........................................................................................................................... 8 2 汽车基础制动逐渐回暖，基本盘稳固 ...................................................................................................... 10 2.1 传统制动随自主品牌车企发展而稳定增长..................................................................................................................... 11 3 开拓汽车电子控制系统产品，形成增长第二曲线 .................................................................................. 12 3.1 EPB/ABS/ESC 产品成熟，获多家客户认可 ................................................................................................................... 12 3.2 线控制动多年技术沉淀，逐渐步入成长期.............................................................................................................