兆驰股份(002429)全球TV代工龙头，MiniLED进入收获期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 11 月 20 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 5.91 元 兆驰股份（002429） 家 用电器 目标价： 7.27 元（6 个月） 全球 TV 代工龙头，MiniLED 进入收获期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 45.27 流通 A 股(亿股) 45.24 52 周内股价区间(元) 3.41-5.91 总市值(亿元) 267.54 总资产(亿元) 285.09 每股净资产(元) 3.22 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：（1）多元业务协同发展，历史经营稳健。公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及 LED全产业链业务的多元化布局。2018至今，公司历史经营稳健。（2）全球 TV 代工龙头，新客放量推动收入增长。公司电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的 10%左右。受益于今年北美电视市场复苏，新客户订单放量等影响，2023 年上半年公司代工出同比增长 35.7%。（3）LED一体化布局，Mini LED进入收获期。公司完成 LED产业链一体化布局，在需求变化叠加技术发展刺激下，MiniLED终端应用降本迅速，或将迎来需求爆发，公司有望在产业上中下游全面受益。  多元业务协同发展，历史经营稳健。公司成立于 2004年，主要经营家电影音、液晶电视等家用产品。2011 年公司开始在 LED 产业链进行布局，从 LED 封装业务入手，不断往产业链上下游拓展，2017年公司已经实现 LED上下游全产业链布局。目前，公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及 LED 全产业链业务的多元化布局。2018-2021 年，公司营业收入从 128.7亿元，逐步增长到了 225.4亿元，复合增速达到了 20.5%。受到面板降价下电视机 ODM 出货均价下滑以及海外客户去库存下订单短期承压影响，2022 年公司营业收入有所承压。随着以北美为首的海外品牌开启补库节奏，叠加面板价格上涨，公司收入快速回升。2023年前三季度，公司实现营收 126.9 亿元，同比增长 15.8%。  全球 TV 代工龙头，新客放量推动收入增长。2023 年以来，液晶电视面板价格环比呈现上升趋势，全球电视机代工需求有所催化。2023 前三季度，全球电视代工市场整体（含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货总量 7964.8 万台，同比增长 9.6%。公司作为国内电视机代工的龙头企业之一，2022年电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的 10%左右。公司在全球电视机代工出货量排名中均能够排到前五。受益于日韩推出 LCD 面板生产、北美电视需求复苏、新客户订单放量等影响，2023 年上半年公司代工出货 532 万台，同比大幅增长 35.7%，排名行业第三。  LED 产业一体化布局，Mini LED 进入收获期。根据 CSA 数据显示，显示应用在 LED下游应用中占比从 2016年的 12%逐步提升到 2021年的 15%。Mini LED技术综合性能表现更优，Mini LED 显示产品应用越来越广泛。根据洛图科技预测，2025年全球 Mini LED市场规模将达到 15亿美元，Mini LED背光 TV 市场销量将达到 1800万台。公司凭借 LED产业链一体化布局，充分享受行业上游芯片，中游封装以及下游应用端的全面红利。随着公司扩产的 1100 条 COB 封装生产线逐步投产，公司产能将大幅提升；同时公司将推出一系列 Mini LED COB高端电视，推动 Mini LED 显示走进 C 端家庭场景。  盈利预测与投资建议：公司 LED 产业一体化运营高效，电视机代工优势明显，预计未来三年归母净利润复合增速为 33.42%。参考行业平均估值，我们认为公司多元业务之间协同效应突出，给予多媒体视听业务 2024年 10倍 PE，LED业务 2024 年 20 倍 PE，合计对应市值 329.1 亿元，对应目标价 7.27 元，首次覆盖给予“买入”。  风险提示：面板价格大幅波动风险；终端市场需求不及预期风险；人民币汇率大幅波动风险；行业竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15028.37 17753.01 21152.70 24018.83 增长率 -33.32% 18.13% 19.15% 13.55% 归属母公司净利润（百万元） 1145.95 1678.14 2191.03 2661.70 增长率 244.13% 46.44% 30.56% 21.48% 每股收益 EPS（元） 0.25 0.37 0.48 0.59 净资产收益率 ROE 8.40% 10.85% 12.41% 13.10% PE 23 16 12 10 PB 1.90 1.67 1.46 1.27 数据来源：Wind，西南证券 -9%6%21%36%51%66%22/1123/123/323/523/723/923/11兆驰股份 沪深300 公 司研究报告 / 兆 驰 股份（002429） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：全球 TV 代工龙头，全产业链运营高效发展 .................................................................................................................. 1 1.1 稳健经营，多元业务协同发展.......................................................................................................................................................... 1 1.2 股权结构稳定，高管行业经验丰富 ................................................................................................................................................. 3 2 行业分析： TV 需求回暖， Mini/Micro LED 大有可为..............................