家电行业2019年中期策略：越过高山，重上征程

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/中期策略 2019年05月12日 家用电器 增持（维持） 白色家电Ⅱ 增持（维持） 林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 linhuanyu@htsc.com 王森泉 执业证书编号：S0570518120001 研究员 0755-23987489 wangsenquan@htsc.com 1《青岛海尔(600690,买入): 深化全球化布局，毛利率或承压》2019.05 2《格力电器(000651,买入): 行业格局稳定，收入小幅提升》2019.04 3《美的集团(000333,买入): 多元化品牌矩阵促盈利能力上行》2019.04 资料来源：Wind 越过高山，重上征程 家电行业 2019 年中期策略 配置防御属性细分板块，继续给予家电行业及白电子行业增持评级 业绩提升是驱动家电板块增长的核心，行业业绩还未明显改善，资金及刺激政策等外部因素影响下，家电板块估值修复过程或早于业绩反转。1）全球市场来看，大消费板块长期（过去 15-20 年）投资表现优异，可选消费板块在中美市场都呈现出更高相对收益。2）短期刺激有望缓解需求压力，对比上一轮家电政策性周期，海外资金的流入或成为最大的差异化因素，板块中具备低估值与业绩支撑的龙头企业有望对标海外估值，短期调整有望带来中长期配置机会。3）细分龙头将是未来板块配置的重要标的，防御性优选白电、小家电龙头。 估值角度看家电可选消费 目前整个市场的预期收益率下行，风险利率也处于相对低位且趋势下行的情况下，同时配合地产销售数据的预期逐步好转，带动地产后周期行业偏悲观的估值情绪逐步缓解，偏稳健资产估值重构带来的估值中枢提升预期更强。 地产需求回暖、社零企稳、刺激政策拉动，但业绩扭转还需时间 2018H2 开始的整体家电销售端不断走弱，目前需求侧家电直接刺激叠加地产销售好转，同时社零企稳印证消费能力不足的情况有望缓解，供给侧企业增值税减税减负、原材料价格影响减弱，龙头公司通过促销抢占份额，业绩稳定性高于二线品牌，但 2019H1 依然面临高基数影响，2019H2 业绩预期差出现的概率更大。同时我们依然看好在需求低谷期有渠道支撑，同时需求回暖期在不同层级市场有更广布局的弹性个股。 如何看 2019H2 家电子行业？ 空调：2018H1 基数较高，龙头公司促销继续抢占市场份额。冰洗：刺激政策落地预期提升，冰洗内销更新需求或受益。小家电：线上渠道使得新兴产品的触点大幅扩张，社交电商弥补流量成本问题，关注有细分爆款产品公司机会。厨电：地产销售回暖，但业绩改善滞后，估值企稳修复或早于业绩修复。黑电：高清视频产品刺激政策或推出，但面板价格低位徘徊，行业尚不明朗，价格战或影响盈利能力。 2019H2 家电趋势及建议关注公司 2018H1 为板块收入及净利润相对高点，2019H1 增速大概率放缓，部分细分行业收入可能出现负增长，家电板块业绩底部或将相对滞后，地产销售转暖，2019H2 业绩改善概率更大。中长期龙头公司配置价值不变，但短期需求不足，同时成本压力减弱，产品价格调整空间加大，预计公司与渠道促销频率或加快，二线企业面临的压力更大。同时，刺激政策及资金层面影响更为偏向于估值层面，低估值、稳健标的受益更大，建议关注格力电器、美的集团、华帝股份、新宝股份。 风险提示：宏观经济下行；地产后周期影响超出预期；原材料价格及人民币汇率不利波动。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 000651.SZ 格力电器 55.25 买入 4.36 5.06 5.97 7.07 12.67 10.92 9.25 7.81 000333.SZ 美的集团 50.75 买入 3.06 3.52 4.11 4.65 16.58 14.42 12.35 10.91 002035.SZ 华帝股份 12.94 买入 0.77 0.86 1.02 1.23 16.81 15.05 12.69 10.52 002705.SZ 新宝股份 11.00 买入 0.63 0.81 1.1 1.27 17.46 13.58 10.00 8.66 资料来源：华泰证券研究所 (32)(22)(13)(3)718/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)家用电器白色家电Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级：20725231/36139/20190514 13:47 行业研究/中期策略 | 2019 年 05 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 投资要件 ........................................................................................................................... 3 2019H1 家电板块涨幅领先，业绩改善还需时间 ....................................................... 3 行业业绩还未明显改善，防御性优选白电、小家电龙头 ................................... 3 海外资金偏好行业标杆标的，长期价值有望提升 .............................................. 3 2019H2 家电板块投资展望 ........................................................................................ 6 估值角度看可选消费 .......................................................................................... 6 地产需求回暖、社零企稳，板块估值修复或早于业绩扭转 ................................ 7 刺激政策如何带领家电行业走出周期性？ ......................................................... 8 2019Q1 家电板块业绩进入筑底期 .................................................................................. 10 2018 年及 2019Q1 业绩分析 ................................................................................... 10 2018 年及 2019 年 Q1 营收、净利润表现 ....................................................... 10 2018 年及