家电行业2019年一季报业绩总结：Q1毛利率小幅改善，下半年业绩释放可期

1行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 家用电器 2019 年 05 月 14 日 Q1 毛利率小幅改善，下半年业绩释放可期 看好——家电行业 2019 年一季报业绩总结 相关研究 "3 月空调内销延续小阳春，厨电终端零售止跌转增- 2019 年 3 月家电零售和企业出货端数据解读" 2019 年 4 月 29 日 "新型城镇化提振需求，3 月厨电数据明显回暖-《2019/4/5-2019/4/12》家电周报" 2019 年 4 月 15 日 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 联系人 史晋星 (8621)23297818×转 shijx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫2019 年 Q1 家电营业收入/净利润增速同比回落；2019 年原材料价格上涨但毛利率水平仍同比提升；期间费用率同比小幅上涨。采用我们所选的 51 家家电公司口径：2019 年一季度实现营业总收入 3006.19 亿元，同比增长 6.82%；归母净利润 191.17 亿元，同比增长 6.37%。2019 年原材料价格上涨但毛利率水平仍同比提升 0.60 个 pcts 至 24.78%，主要得益于良好的竞争格局，家电企业向下游传导成本压力的能力较强；期间费用率同比增加 0.56 个 pcts 至 17.23%；净利率同比上涨 0.04 个 pcts 至 6.87%；存货同比小幅增长5.73%；经营性现金流量净额有所改善，同比增长 18.62%。 ⚫白电行业：营收净利增速回落，毛利率提升显著。空调量平价跌、冰箱量价齐升、洗衣机量跌价涨带动白电收入小幅增长，白电板块 2019 年 Q1 实现营业总收入 1887.57 亿元，同比增长 6.69%；归母净利润 151.31 亿元，同比增长 9.05%；白电毛利率/净利率分别同比增长 1.34 个 pcts 和 0.18 个 pcts 至 28.4%和 8.58%；期间费用率同比增加 0.83 个 pcts至 18.55%。展望 2019 年，我们上调 2019 年空调内销出货量至增长 1.7%，行业发生大规模价格战风险不大，龙头企业全年业绩稳定增长确定性高。 ⚫黑电行业：面板价格低位徘徊，毛利率改善空间大。2019 年 Q1 黑电行业实现营收 729.46亿元，同比增长 9.7%，实现归属于母公司净利润 11.95 亿元，同比减少 13.32%；毛利率同比下滑 1.77 个 pcts 至 13.77%；期间费用率同比下降 0.13 个 pcts 至 12.72%。液晶面板价格下滑明显，外销业务看点大，展望 2019 年黑电制造商毛利率有望迎来边际改善。 ⚫厨电行业：毛利率/净利率提升显著，期间费用率同比提升 1.06 个 pcts。2019 年 Q1 厨电板块实现营收 59.44 亿元，同比减少 1.27%；归母净利润 6.83 亿元，同比增长 12.29%；毛利率/净利率分别增长 3.48 个 pcts 和 1.51 个 pcts 至 43.62%和 11.65%；期间费用率同比增加 1.06 个 pcts 至 30.29%。2019 年初至今地产回暖趋势明显，我们分析前期受地产压制的厨电龙头估值有望继续回升，后续业绩回归稳健增长区间的确定性较高。 ⚫小家电行业：营收净利增速回落，毛利率同比提升；零部件行业：收入净利增速放缓，期间费用率基本保持稳定。2019 年 Q1 小家电板块实现营业总收入 181.90 亿元，同比增长6.89%；归母净利润 14.87 亿元，同比减少 1.91%；毛利率同比提升 0.62 个 pcts 至 31.02%；三费率同比增加 0.77 个 pcts 至 21.86%。零部件板块 2019 年 Q1 实现营业总收入 139.79亿元，同比增长 0.40%；归母净利润 6.21 亿元，同比增长 4.57%；毛利率同比微降 0.07个 pcts 至 17.24%；三费率同比上升 0.24 个 pcts 至 12.21%。 ⚫投资建议：2019 年初至今地产销售和竣工数据回暖拉动需求逐步改善，迎来家电行业 3月出货端数据小阳春。我们结合 2018 年年报和 2019 年一季报情况，立足公司基本面，重申此前推荐组合：1）稳健组合：格力电器+青岛海尔+苏泊尔；2）成长配置：九阳股份+浙江美大+欧普照明。同时继续关注厨电板块估值修复下的投资机会，厨电龙头老板电器一二线收入占比 50%以上，本轮一二线地产销售率先回暖，有望提振公司基本面表现；集成灶龙头浙江美大电商发力+KA 进店+经销商开店多点发力，2019 年 Q1 收入增速超预期，预计 2019 年公司实现 30%收入增长目标是大概率事件。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明20729057/36139/20190514 15:482 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共21页 简单金融 成就梦想 1．板块行情回顾 2019 年 1 月 1 日至 2019 年 3 月 31 日，大盘（沪深 300）整体呈现上涨趋势，其中家用电器板块上涨 34.4%，强于沪深 300 指数 28.6%的涨幅，在所有行业涨跌幅排名中位居第七。 图 1：2019.1.1-2019.3.31 期间，家电板块上涨 34.4%，涨跌幅排名第七 资料来源：Wind、申万宏源研究 从各子板块涨跌幅看，家电中黑电、厨电股价涨幅最大，2019 年一季度分别上涨61.69%、46.05%，2019 年初至今地产增速回暖趋势明显，带动厨电板块估值修复；小家电、白电和零部件分别上涨 35.32%、31.77%和 24.65%。 图 2：2019.1.1-2019.3.31 期间，家电分板块涨跌幅（%） 资料来源：Wind、申万宏源研究 0%10%20%30%40%50%60%银行公用事业建筑装饰汽车钢铁采掘休闲服务有色金属交通运输纺织服装商业贸易传媒沪深300化工电气设备机械设备医药生物房地产轻工制造通信综合建筑材料家用电器国防军工电子非银金融食品饮料农林牧渔计算机31.7724.6546.0561.6935.32010203040506070白电零部件厨电黑电小家电及其他20729057/36139/20190514 15:483 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共21页 简单金融 成就梦想 2．2019 年 Q1 家电行业增速有所回落，龙头公司平稳增长 2019 年一季度，申万家电板块（统计口径采用“Wind-板块数据浏览器-申银万国行业类”）实现营业总收入 3038.05 亿元，同比上涨 5.64%，实现归属于母公司净利润 191.06亿元，同比增长 6.86%；若统计口径采用我们所选的 51 家家电企业，2019 年一季度实现营业总收入 3006.19 亿元，同比增长 6.