环保板块2024年度投资策略：万亿国债纾解地方财政压力，三条主线重塑环保板块投资之机

0环保板块2024年度投资策略：万亿国债纾解地方财政压力，三条主线重塑环保板块投资之机2023年11月22日证券研究报告 | 行业年度策略证券分析师姓名：郭雪执业编号：S0120522120001邮箱：guoxue ＠tebon.com.cn研究助理：姓名：卢璇执业编号：S0120122050051邮箱：luxuan ＠tebon.com.cn1核心看点行业逻辑：三条主线化债-碳排放-环保设备•核心结论：•1. 化债背景下，资产包袱重的环保企业有望迎来新发展机遇政策支持不断落地，现金流有望向好；账款拖欠问题有望解决。建议关注方向：水务、垃圾焚烧等稳收益资产。2. “能耗双控”到“碳排双控”，国内碳市场体系日渐完善国内CCER重启，欧盟碳关税10月进入过渡期。建议关注方向：环境监测、塑料再生、碳减排•3. 全面推进环境基础设施提升，环保设备景气度提升亟需加强核心技术与产品的自主研发，逐步降低并最终摆脱对进口技术与产品的依赖程度，切实提升科技对能源行业的关键技术支撑作用。建议关注方向：高端节能装备、国产替代2重点推荐•1.冰轮环境：冷链龙头，下游景气度提升+竞争格局优化，盈利能力不断提升•在手订单充足，下游景气度不断提升。•2. 聚光科技：科学仪器龙头，高端转型业绩拐点已现•多业务布局科学仪器领军者，孵化谱育科技主攻高端质谱技术，实现了重大突破及产业化成果。•3. 中原环保：低估值+高分红+并购优质资产（成长性）+提标改造，有望带来价值重估•河南地区水环境综合治理服务商，并购优质资产，解决同业竞争问题。•4. 皖仪科技：国产仪器领军者，研发积淀深厚赋能长期增长•检漏仪器领域起家，业务范围拓展至环境监测和高端实验仪器。截至目前，公司形成了环保在线监测仪器、检漏仪器、实验室分析仪器三大产品体系，随着公司新产品研发不断产业化，有望成为未来公司增长驱动力。•5. 英科再生：资源循环再生利用高科技制造商，全产业链优势加速业务拓展•公司深耕再生塑料领域20载，围绕塑料循环利用已建立一条完整的产品研发和商业化产业链，包括塑料回收、塑料再生、再生材料及产品市场推广等各阶段，建立全球可再生塑料回收及营销网络，商业模式极难复制•6. 国林科技：臭氧发生器龙头，半导体清洗国产替代打造第二增长曲线•公司主营业务稳健，半导体清洗国产替代持续推进。•7. 其他建议关注：垃圾焚烧龙头，低估值高分红的【旺能环境】；工业水处理龙头，盐湖提锂打造第二增长曲线的【倍杰特】；垃圾焚烧龙头，重力储能打造第二增长曲线的【中国天楹】。•风险提示：国际局势动荡；政策推进不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格上涨。3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。0102030405行业整体承压，静待修复万亿国债增发有望改善政府支出，环保企业有望迎来新发展机遇“能耗双控”到“碳排双控”，国内碳市场体系日渐完善全面推进环境基础设施提升，环保设备景气度提升目 录CONTENTS投资建议4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01行业整体承压，静待修复板块行情回顾• 行业整体承压，静待修复• 板块估值处于低位，有逐步回暖趋势• 环保行业各细分板块表现分化较大 环保设备实现业绩大幅增长5行业整体承压，静待修复2023年前三季度，申万（2021）环保行业指数下降2.15%，在31个行业板块中排名第16；营收同比上涨2.76%，排名第15；归母净利润同比下降5.05%，排名第20。板块行情回顾图表：申万（2021）各行业23Q1-Q3涨跌幅（%）资料来源：wind，德邦研究所(2.15)(40)(20)02040通信传媒计算机石油石化家用电器机械设备非银金融汽车建筑装饰电子纺织服饰上证综指煤炭公用事业银行环保钢铁轻工制造国防军工有色金属医药生物食品饮料建筑材料基础化工交通运输综合房地产农林牧渔社会服务电力设备美容护理商贸零售图表：23Q1-Q3SW（2021）一级各板块收入增速（%）图表：23Q1-Q3 SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%）2.76 (20)02040SW环保(5.05)(1,000)01,0002,0006板块估值处于低位，有逐步回暖趋势根据WIND数据，德邦环保板块136家上市公司23Q1-Q3共实现营业收入3021.72亿元，同比增长3.94%；归母净利润222.42亿元，同比下降9%。板块行情回顾图表：环保板块PE（TTM）资料来源：wind，德邦研究所图表：环保板块历年Q1-Q3归母净利润（亿元）及增速（右轴）0.0020.0040.0060.0080.00PE (TTM)均值0%10%20%30%40%01000200030004000营业收入yoy图表：环保板块历年Q1-Q3营收（亿元）及增速（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300归母净利润yoy7环保行业各细分板块表现分化较大，环保设备实现业绩大幅增长考察环保8个细分板块，23Q1-Q3收入增速较大的分别为环保设备（43%）、环境监测/检测（9%）、水务（7%）；跌幅较大的有园林（-13%）、大气治理（-4%）。归母净利润整体涨跌不一，增速较大的为环保设备（80%），跌幅较大的有园林（-100%）、环境监测/检测（-46%）、环境修复（-21%）。板块行情回顾资料来源：wind，德邦研究所图表：23Q1-Q3环保细分板块归母净利润增速图表：23Q1-Q3环保细分板块收入增速43%9%7%-20%-10%0%10%20%30%40%50%80%11%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%8请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。02万亿国债增发有望改善政府支出，环保企业有望迎来新发展机遇政策支持不断落地，现金流有望向好• 化债大背景及思考• 政策频出，化债已进入攻坚期• 化债预期下，环保企业有望明显受益 关注方向一：应收账款占比高，修复弹性大个股 关注方向二：有息负债率高，财务费用优化力度大个股9环保企业被拖欠款问题严重参考《广东省环保企业业务项目拖欠款情况调研报告》，从拖欠款主体看，政府部门占比达55.77%；其余为包括国企、央企及私企在内的企业客户，占比达44.23%。在拖欠款项的原因方面，政府部门拖欠款的主要原因是建设资金不到位，占比达40.00%，其次包括项目延期、验收延迟、财审滞后、主管领导调离、项目取消等；企业客户拖欠款的主要原因在于资金链出现问题，占比达31.88%，其次是企业客户故意拖延、企业客户停产破产等。化债大背景及思考-环保企业成账款拖欠“重灾区”图表：拖欠款主体单位类型资料来源：《广东省环保企业业务项目拖欠款情况调研报告》，第一财经，德邦研究所55.8%44.2%政府部门企业客户图表：政府部门拖欠款原因资料来源：《广东省环保企业业务项目拖欠款情况调研报告》，第一财经，德邦研究所40.0%32.7%27.3%建设资金不到位项目延期、财审滞后领导调离、项目取消10款项拖欠影响环保企业经营质量。据《广东省环保企业业务项目拖欠款情况调研报告》数据，有89.19%的被拖欠款环保企业反映被拖欠款对公司的正常运营造成了一定程度