农林牧渔行业2023年三季报总结：养殖季节性回暖，种业高景气延续（更新）

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 11 月 12 日 推荐（维持） 农林牧渔行业 2023 年三季报总结 消费品/农林牧渔 受猪价季节性反弹影响，23Q3 生猪养殖板块亏损收窄，后周期板块盈利边际改善，种业维持高景气。23Q4 猪价旺季反弹或相对有限，去产能或明显加速。建议把握生猪加速去产能、种业技术变革，关注后周期盈利改善。 ❑ 生猪：23Q3 亏损收窄，预计去产能或提速。23Q3，受猪价季节性反弹以及成本改善影响，上市猪企亏损环比收窄，资产负债率连续 3 个季度抬升。在现金流持续偏紧以及对后市猪价的悲观预期影响下，上市猪企生产性生物资产、在建工程、资本开支环比继续下滑。展望 23Q4，生猪供给端或仍较为宽松，预计猪价季节性反弹幅度较为有限，而行业现金流或已逼近临界点，预计去产能或明显加速，强化猪价反转预期。我们重点推荐牧原股份、温氏股份，弹性标的推荐巨星农牧等，关注天康生物、京基智农、唐人神等。 ❑ 种子：头部种企预收款延续高增，Q4 旺季表现值得期待。受益于粮价景气高企，商品种子量价齐升驱动种业行业前三季度销售额高增；但制种成本连年上涨拖累板块业绩。四季度进入种业传统销售旺季，头部种企有望实现销量高增。转基因玉米商业化落地后或将带动种业行业规模扩容、格局重塑。未来在转基因渗透率不断提升的过程中，具备核心品种优势的头部种企市占率有望迎来加速提升。重点推荐隆平高科、大北农、登海种业。 ❑ 后周期：盈利边际改善，23Q4 或持续向好。饲料方面，受下游畜禽养殖景气度季节性回暖影响，饲料企业盈利边际明显改善，预计 23Q4 畜禽料吨利有望延续提升趋势。我们看好头部企业市占率持续提升，重点推荐海大集团。动保方面，受去年同期基数较高影响，动保企业 23Q3 盈利同比增速放缓，但下游景气度回暖带动盈利环比增速明显扩大，预计 23Q4 盈利有望延续改善趋势。此外，非瘟疫苗商业化稳步推进，或大幅推动行业扩容。建议关注生物股份、瑞普生物、中牧股份、普莱柯、回盛生物等。 ❑ 投资建议：布局生猪去产能提速，把握种业技术变革。生猪，生猪供给端或仍较为宽松，猪价季节性反弹幅度或有限，预计产能去化或明显加速，强化猪价反转预期。重点推荐牧原股份、温氏股份，弹性标的推荐巨星农牧等，关注天康生物、京基智农、唐人神等。种业，玉米种业高景气延续，生物育种变革在即，推荐隆平高科、大北农、登海种业。后周期，下游景气度季节性回暖或带动板块盈利边际改善，动保板块或另受益于非瘟疫苗商业化。重点推荐海大集团，建议关注生物股份、瑞普生物、中牧股份、普莱柯等。 ❑ 风险提示：畜禽及粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 91 1.7 总市值（十亿元） 1060.2 1.3 流通市值（十亿元） 887.2 1.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.4 -9.4 -13.4 相对表现 2.3 0.9 -10.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《农林牧渔行业周报 20231105—去产能或明显提速，头部种企 Q4销量有望高增》2023-11-06 2、《种业系列跟踪报告（十二）—头部种企预收款延续高增，Q4 旺季表现值得期待》2023-11-05 3、《农林牧渔行业周报 20231022—母猪产能继续下滑，转基因初审品种公示》2023-10-23 朱卫华 S1090511030001 zhuweihua@cmschina.com.cn 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 22EPS 23EPS 23PE PB 投资评级 牧原股份 002714.SZ 204.5 2.43 0.05 736.0 3.2 强烈推荐 温氏股份 300498.SZ 123.7 0.80 -0.42 - 3.6 强烈推荐 海大集团 002311.SZ 74.3 1.78 1.80 24.9 3.8 强烈推荐 巨星农牧 603477.SH 16.1 0.31 1.47 21.7 5.3 强烈推荐 隆平高科 000998.SZ 21.8 -0.67 0.31 53.4 4.6 强烈推荐 大北农 002385.SZ 28.7 0.01 -0.05 - 3.0 强烈推荐 登海种业 002041.SZ 13.1 0.29 0.37 40.3 3.8 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） -30-20-1001020Nov/22Mar/23Jun/23Oct/23(%)农林牧渔沪深300养殖季节性回暖，种业高景气延续 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 生猪养殖：23Q3 亏损收窄，预计去产能或提速 ........................................ 5 1、经营回顾：猪价季节性反弹，出栏逆势扩张 ................................................. 5 2、财报分析：猪价反弹促亏损收窄，资产负债率稳中有升 .............................. 6 3、展望：猪价反弹幅度或有限，预计去产能或明显提速 ................................ 10 二、种子：头部种企预收款延续高增，Q4 旺季表现值得期待 ......................... 12 1、总结：收入端延续高增，制种成本上涨拖累业绩 ....................................... 12 2、展望：四季度旺季降至，期待优质品种推广表现 ....................................... 16 三、后周期（饲料、动保）：盈利边际改善，23Q4 或持续向好 ....................... 16 （一）饲料：收入稳步增长，盈利边际改善 .................................................... 16 （二）动保：盈利增速收窄，景气边际改善 .................................................... 18 四、投资建议：布局生猪去产能提速，把握种业技术变革 .............................. 20 五、风险提示 .................................................................................................... 21 图表目录 图 1：2020Q2 至 2023Q3 全国猪价季度走势图.....................