西南区域零售药店龙头，线上业务领先同行

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 医药生物 ｜ 医药商业 西南区域零售药店龙头，线上业务领先同行 2023 年 11 月 17 日 评级 买入 评级变动 维持 交 易数据 当前价格（元） 58.30 52 周价格区间（元） 45.71-95.10 总市值（百万） 7511.90 流通市值（百万） 4445.40 总股本（万股） 12884.90 流通股（万股） 7625.10 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 健之佳 21.05 -0.72 -3.72 医药商业 3.76 -4.61 -11.20 吴 号 分 析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1 健之佳（605266.SH）2023 年三季报点评：门店数量增长较快，利润增速有所放缓 2023-10-31 预 测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（亿元） 52.35 75.14 91.19 114.88 141.23 归母净利润（亿元） 3.01 3.63 3.97 5.08 6.27 每股收益（元） 2.33 2.82 3.08 3.94 4.87 每股净资产（元） 14.82 19.99 22.32 25.29 28.96 P/E 25.00 20.67 18.90 14.79 11.98 P/B 3.93 2.92 2.61 2.31 2.01 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  公司简介：公司是一家以云南省为优势区域的零售药店龙头，主要从事医药零售业务、便利品零售业务以及促销推广服务等。截止 2023 年6 月底，公司医药零售门店数量达 4188 家，便利店门店数量达 305 家。其中，公司医药零售门店主要集中在云南、四川、广西、重庆、河北、辽宁 6 个地区，便利门店全部位于云南地区。公司直营门店数量、销售规模分别排名全国第 6 位、第 9 位。2018-2022 年，公司营业收入由27.66 亿元增长至 75.15 亿元，复合增速为 26.20%；归母净利润由 1.34亿元增长至 3.63 亿元，复合增速为 30.75%。  行业概况：集中度提升与处方外流是零售药店行业的长期增长逻辑。从集中度来看，2018-2022 年，我国前十强零售药店的销售额占比由20.65%提升至 30.91%，行业集中度不断提升。当前，中国、美国、日本 TOP3 零售药店企业的销售额占比分别为 11.66%、85.00%、31.99%，中国零售药店行业集中度仍具较大提升空间。从处方外流来看，我国药店端销售的处方药占比仅为 15.00%，日本处方药在药店端的销售占比高达 56.00%。伴随着双通道、门诊统筹等政策逐步落地，处方外流有望加速，经营合规、规模与管理优势明显的头部药店有望受益。  公司看点：（1）相比于同行（益丰药房、大参林、老百姓、一心堂），公司经营业绩增长速度快、提升空间大。（2）由于公司经营规模小、线上业务收入占比高、贴牌产品销售占比低等，公司医药零售业务毛利率低于同行，具有较大改善空间。（3）公司线上业务的规模、增速、占比领先于同行。受益于线上线下渠道相互赋能，公司门店坪效稳步提升，同时面临的医药电商冲击风险相对较小。  盈 利 预 测 与 投资 建 议 ： 2023-2025 年 ， 预 计 公 司 实 现 归母 净 利润3.97/5.08/6.27 亿元，EPS 分别为 3.08/3.94/4.87 元，当前股价对应的 PE分别为 18.90/14.79/11.98 倍，给予公司 2023 年 20-25 倍 PE，对应的目标价格为 61.60-77.00 元/股，维持公司“买入”评级。  风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；商 誉减值风险等。 -24%-14%-4%6%16%26%2022-112023-022023-052023-082023-11健之佳医药商业公司深度 健之佳(605266.SH) 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录 1 公司简介................................................................................................................... 4 1.1 “自建+并购”双轮驱动，成长为西南区域零售药店龙头............................................................. 4 1.2 医药零售门店扩张步伐加快，店龄结构较新，经营效率稳步提升 ....................................... 5 1.3 经营业绩增长迅速，盈利水平保持稳定 ........................................................................................ 7 2 行业概况 .................................................................................................................. 9 2.1 零售药店销售规模快速增长，渠道价值不断提升....................................................................... 9 2.2 行业集中度不断提高，较政策指导目标、成熟市场仍有较大提升空间 ............................ 11 2.3 门诊统筹加速处方外流，头部连锁有望受益 ............................................................................. 13 2.4 医药电商发展迅速，头部零售药店盈利水平与坪效相对稳定 .............................................. 16 3 公司看点 ................................................................................................................ 19 3.1 相比于同行，公司经营业绩增长速度快、空间大..................