成本优势与技术布局共振，一体化战略稳步推进

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 成本优势与技术布局共振，一体化战略稳步推进 [Table_Title2] 通威股份(600438) [Table_Summay] ►成本优化+产能扩大，高纯晶硅业务优势显著 2023 年前三季度公司高纯晶硅销量 28 万吨，同比增长 53%。公司精细化管理推动硅料成本持续优化，根据 2023 年半年报，公司多晶硅生产成本已经下降至 4 万元/吨以内，处于行业领先水平；同时硅料产能持续扩张，巩固公司龙头优势，其中永祥能源科技一期 12 万吨项目已经于 2023 年投产，云南通威 20 万吨及包头 20万吨高纯多晶硅项目已开工并预计 2024 年年内投产，永祥新能源三期 12 万吨高纯晶硅项目预计将于今年年底开工。 ►N 型产能持续扩充，电池技术多重布局 2023 年前三季度公司实现电池片销量 58GW，同比+78%。为顺应市场日益增长的 N 型电池片需求，公司积极扩充 N 型产能，根据 23 年 10月 10 日上证 e 互动披露，双流 25GW TNC 项目和眉山 16GW TNC 项目，预计将于 2024 年上半年建成投产，届时公司 TNC 电池产能规模将达到 66GW。同时公司多种电池技术路线同步推进，TOPCon 电池已经完成激光 SE 的导入，量产平均转化效率超过 26%，在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域方面均积极布局并取得进展成果。 ►一体化布局日益完善，进一步巩固市场竞争力 2023 年前三季度公司实现组件销量 19GW，同比+645%；为顺应行业一体化发展趋势，公司全面布局组件业务，根据 2023 年半年报披露，公司组件总产能已经达到 55GW。 投资建议 硅料成本优势强化公司竞争力，叠加新技术布局和组件一体化贯穿增强市场竞争力，电池及组件将不断放量，我们预计 2023-2025 年公 司 分 别 实 现 营 业 总 收 入 1488/1551/2012 亿 元 ， 同 比 增 长4.5%/4.3%/29.7%；分别实现归母净利润 173/137/177 亿元，同比增长-32.6%/-21.2%/29.6%,相应 EPS 分别为 3.85/3.03/3.93 元,以 23年 11 月 20 日收盘价 27.2 元计算，当前股价对应 PE 分别为 7/9/7倍，参考国内可比公司大全能源和隆基绿能，考虑到公司在硅料环节的成本优势，以及一体化战略推进，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、产能释放不及预期、市场开拓不及预期、下游需求不及预期等。 盈利预测与估值 资料来源：华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 64,830 142,423 148,762 155,106 201,242 YoY（%） 46.7% 119.7% 4.5% 4.3% 29.7% 归母净利润(百万元) 8,109 25,726 17,337 13,662 17,708 YoY（%） 124.8% 217.3% -32.6% -21.2% 29.6% 毛利率（%） 25.4% 38.2% 22.9% 18.0% 17.7% 每股收益（元） 1.80 5.71 3.85 3.03 3.93 ROE 21.8% 42.3% 26.6% 17.3% 18.3% 市盈率 15.10 4.76 7.06 8.96 6.92 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 27.2 [Table_Basedata] 股票代码： 600438 52 周 最 高 价 / 最 低价： 40.85/26.02 总市值(亿) 1,224.54 自由流通市值(亿) 687.60 自由流通股数(百万) 2,527.95 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050003 联系电话：010-5977 5338 研究助理：罗静茹 邮箱：luojr@hx168.com.cn 联系电话：021-5038 0388 -36%-27%-18%-8%1%10%2022/112023/022023/052023/082023/11相对股价%通威股份沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 11 月 20 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138300 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 硅料+电池片+组件业务协同，光伏业务规模持续扩大 ..................................................................................................................3 1.1. 成本优化+产能扩大，高纯晶硅业务优势显著 .............................................................................................................................3 1.2. 电池片出货量蝉联全球第一，多重技术路线领先布局..............................................................................................................3 1.3. 一体化布局日益完善，进一步巩固市场竞争力 ...........................................................................................................................4 2. 投资建议.......................................................................................................................................................................................................4 3. 风险提示...................................................................